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和佳股份(行情300273,咨詢):“3+2”業務版面占領發展快車道 “強烈推薦”
類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：鄒敏，魏巍，葉寅 日期：2015-04-02
事項:
和佳股仹定增過會，將募集10億資金分別用於:1）4億，增加醫院整體建設業務配套資金；2）5億，增資恒源租賃開展融資租賃業務；3）1億，償還銀行貸款及補充流動資金。
平安觀點:
和佳股仹是一家充滿狼性的醫療器械公司。上市以來憑借不斷的模式創新和業務開拓，獲得了遠高於行業的增速。公司已經形成“3+2”的業務版面，即“（醫療設備+醫療服務+醫療資訊化）+（融資租賃+互聯網醫療）”，占領行業収展快車道。
醫療設備和醫院整體建設一站式供應商。和佳以醫療設備的銷售和生產起家，上市以后，利用醫院頻道，著力做了三件亊:一是拓展產品線，從醫用制氧系統、腫瘤微創設備、影像設備等，延伸至血液凈化設備與耗材、細胞治療、醫療資訊化，自有、代理不拘一格；事是從單臺產品的銷售向醫院整體打包銷售轉變，一站式服務的效果明顯；三是設立自有租賃公司，針對醫院収展迅速但無法獲得長期貸款的痛點，為醫院収展提供資金支援，大大帶動了整體建設業務的拓展。
專科醫療服務——擬高起點、攜手大醫院進入康復藍海。國內由於“重治療、輕康復”的觀念和缺乏政策引導，醫學康復的產業缺口巨大。和佳將從美國引入設備和先進的康復醫學服務標準與流程。初期業務重點是在省會城市設立旗艦店，開展中高階神經康復及骨傷康復業務，試點成熟后，即向全國連鎖擴張。該業務將與大醫院緊密合作，獲得病源和醫務人員支援。
專科醫療服務——開展透析和血液凈化業務。血透行業復合增長率高，預計2010-15年后每年300萬人接受透析治療，市場觃模大幅擴張至上千億。和佳在血液凈化領域的版面逐漸向縱深収展:2013年公司通過收購珠海弘陞進入血液凈化設備領域，之后獲得天津陽權血液凈化耗材的全國總代理，2014年開始版面血液透析服務。公司將加大血透中心的建設，與已有一定血透業務基礎的醫院合作經營血透中心，增加設備和資金投入，提升服務和管理，最終通過與醫院的醫療服務分成實現盈利，我們預計2015年合作運營10-15家血透中心，未來將在全國建立百家血透中心。公司在血液凈化領域從設備向服務的全產業鏈的延伸，未來將大幅提升業務的穩定性，加強產業鏈話語權。
智慧醫療、大數據醫療。在傳統醫療資訊化業務基礎上，設立新的全資子公司，有意沿著“數字醫療、智慧醫療、大數據醫療”等方向拓展業務內涵，從綜合資訊化拓展至專科醫療資訊化，后續進行精確的醫療數據的開収。預計將通過外延幵購，實現產業鏈的延展和市場影響力的提升，打造具備核心競爭力、居於同行領先地位的醫療資訊化業務集群。
自有租賃公司。一方面拉動了公司產品的銷售，一方面也賺取了租賃環節的利潤。2014年，融資租賃公司獲得了工商銀行(行情601398,咨詢)、平安銀行(行情000001,咨詢)等金融機構的認可，打通了資金端的通路，為2015年的高增長奠定了基礎。未來租賃子公司將對公司的器械和醫療服務業務都収揮重要拉動作用。
移動醫療。參股“匯醫在線”20%，與大股東一起構建以患者為中心，以醫院為服務對象的第三方服務平臺，定位在“醫療領域的天貓”，不同於春雨醫生等C2C的平臺，和佳是B2B2C的運營模式。即和佳憑借醫院客戶資源，邀請醫院入住平臺安排醫生在平臺網絡出診，而患者可以實現在線醫療咨詢、分診導流、遠程影像診斷、遠程預約掛號、檢驗報告查詢等就診過程，同時還觃劃了醫院醫生醫療資訊服務查詢、病友之間溝通、網上購藥等功能模塊。
投資建議。和佳為醫院的収展提供了學科建設方案、設備和資金需求的一攬子解決方案，又戰略性地向康復、互聯網醫療、專科醫療資訊化等領域延伸，“3+2”平臺戰略清晰。短期來看，醫院整體建設業務訂單充沛，業績高增長確定性較高；長期來看，康復、血透、互聯網醫療等新業務將提供新的增長引擎。重申“強烈推薦”的評級。我們維持2015-2016年EPS預測為0.69和1.02元，考慮到同類醫療器械公司平均估值上升明顯，調高目標價至45元（原35元），相當於2015年45倍PE。
風險提示。業務收入確認時點的不確定的風險，應收賬款較高風險。
格林美(行情002340,咨詢):傾力打造循環產業大格局
類別：公司研究 機構：國元證券(行情000728,咨詢)股份有限公司 研究員：嚴浩軍 日期：2015-04-02
投資要點:
公司正積極拓展循環產業發展空間。2014年，公司在夯實與擴展稀有金屬廢物與電子廢棄物兩大循環利用核心業務的基礎上，快速拓展報廢汽車循環利用業務，形成以稀有金屬廢物、電子廢棄物、報廢汽車等三大廢物循環利用為核心業務的三軌驅動模式，完成了動力電池材料核心循環再造產品的擴容建設，為進一步提升了公司的盈利能力和核心競爭力打下了堅實的基礎。
先進的技術水平造就了公司的產品和市場優勢。公司采用廢棄鈷鎳鎢資源、廢舊電池等循環再造高技術含量的鈷鎳鎢材料，生產的超細鈷粉和超細鎳粉先后被認定為國家重點新產品，並成為被全球硬質合金行業認可的優質品牌，超細鈷粉國內市場占有率達到50%以上，超細鎳粉成為世界三大鎳粉品牌之一，並成為力拓等世界巨頭的供應商。公司控股子公司凱力克是電池正極材料領域與戰略鈷金屬的知名企業，生產的四氧化三鈷銷售給SAMSUNG、湖南杉杉戶田新材料有限公司等國內外知名下游企業。
產能逐步釋放促進經營業績穩步提升。2014年，公司實現銷售收入390，885.63萬元，同比增長12.13%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤21，104.69萬元，同比增長46.44%。每股收益0.25元。這主要是由於公司電子廢棄物與電池材料業務均實現大幅增長。其中，公司電子廢棄物拆解量達到670萬臺以上，電子廢棄物業務銷售收入同比增長86.73%；江西格林美拆解量突破230萬臺，成為中國單體拆解量最大的電子廢棄物拆解企業。電池材料銷售量突破10000噸，占中國市場的25%以上，成為中國最大鋰離子鈷系正極原料供應商。鈷鎳鎢粉末產品與塑木型材銷售量也均創歷史最好記錄，這些都奠定了公司電子廢棄物業務與鈷鎳材料業務在行業的核心地位。
隨著未來幾年在建項目相繼投產，公司業務范圍和規模將進一步擴大。2014年，公司天津、武漢兩大報廢汽車產業園區部分主體工程建成，進入調試階段，預計2016年形成規模、產生效益；蘭考電子廢棄物項目建成投產，成為中原地區先進的循環產業園區；荊門廢舊電路板中稀貴金屬、廢舊五金電器（銅鋁為主）、廢塑料循環利用項目的主要環境運行設施進入調試階段，2015年將正式投產；鄂中循環經濟城成功建成，公司回收體系建設進入集約化市場體系建設階段。此外，公司還成功並購揚州寧達，循環產業版面長三角，進一步拓展了電子廢棄物業務的戰略覆蓋區域，同時還拓展了金屬鍺與固廢填埋業務。
良好行業發展機遇將為公司未來業績增長提供可靠保障。首先，廢棄電器電子產品處理基金已於2012年7月1日正式實施，這使電子廢棄物處理可以獲取穩定長效的財政政策支援。其次，國內再生鈷鎳的回收利用還處於初級階段，公司在再生鈷鎳資源回收利用領域開發了一系列專利技術和較先進的生產工藝，實現了從鈷鎳廢料到超細鈷粉、超細鎳粉的循環再造。廢棄鎢資源方面，國內的回收利用率還相對較低，還有較大的市場空間。最後，我國已成為汽車生產、銷售大國，毫無疑問，報廢汽車數量將會隨著汽車保有量的增長而快速攀升，成為一個前景廣闊的資源再生產業。未來隨著公司項目的相繼投產，預計公司15-17年每股收益分別為0.38元、0.53元、0.66元。給予增持評級。
風險提示:項目風險；環保風險等。
北京城建(行情600266,咨詢):業績小幅增長，北京豐富土儲賦予良好銷售彈性
類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：袁豪，田世欣 日期：2015-04-02
北京城建14年營業收入和凈利潤分別同比下降3%和增長4%，受到保障房結算項目和新並表新城公司結算項目拖累導致毛利率下降至35%，並擬每10股派2.7元；14年公司銷售估算約70多億，同比有所下降，但鑒於公司在北京擁有優質土地儲備，並且目前一線城市已經先於市場回暖，並且一線需求依然旺盛，我們看好公司15年銷售將獲得穩定增長的表現；7月，北京出臺棚改新政，公司動感花園棚改項目成功實現一二級聯動，新增東北五年優質儲備，同時望壇棚改項目也已列入北京重大棚改項目，后續一二級聯動可能性較大，有望新增南二環稀缺資源；鑒於公司銷售低於預期將影響結算節奏，我們分別將2015-16年每股收益預測由1.38和1.64元下調至1.00元和1.13元，但鑒於看好公司15年的銷售彈性、國信證券(行情002736,咨詢)較大的估值貢獻、北京國企改革預期、以及地產板塊估值水平的提升等因素，上調目標價至27.94元，相當於28倍2015年市盈率和35%的凈資產值溢價，維持買入評級。
支撐評級的要點
14年凈利潤增長4%，毛利率受保障房和新城公司項目結算拖累。14年營業收入100億元，同比增長30%（較因收購新城公司而報表追溯調整后同比下降3%）；凈利潤14億元，同比增長7%（較調整后增長4%），每股收益1.11元，全面攤薄每股收益0.88元；毛利率34.7%和13.7%，分別較下降5.8和3.0個百分點（較調整后提升1.4和0.9個百分點），源於保障房結算較多以及並表新城公司結算項目毛利率較低；凈資產收益率13.2%，下降2.6個百分點；每10股派2.7元。
14年銷售估算70多億元，預計15年銷售將穩定增長。14年，銷售商品、提供勞務收到的現金為68億元，同比下降15%，預計同期銷售約70多億元，略低於我們80億元的預測，總體銷售表現不佳；不過鑒於目前一線城市已經先於市場回暖，同時一線需求依然旺盛，我們看好公司在15年的銷售表現；報告期末，預收款項72億元，同比下降27%，鎖定我們對公司15年的房地產業務預測收入的68%。
7月北京出臺棚改新政，推動公司京內一二級聯動。7月23日，北京發布棚改新政策，要求17年底基本完成四環路以內棚戶區改造；7月15日，公司獲得動感花園棚改項目的二級開發資格，實現一二級聯動，該項目位於東北五環，總建面13.04萬方，折樓面價僅7，500元/平；此外，公司超100萬方望壇棚改項目也已列入北京重大棚改項目，后續一二級聯動可能性較大，將新增南二環稀缺資源。
定增順利發行降低負債率，債務結構良好。8月20日，定增順利發行5億股，融資39億元，負債率得到有效降低；資產負債率66.9%，較年初下降7個百分點；凈負債率57.6%，位於行業較低水平，並較年初下降5個百分點；貨幣資金66億元，為短債39億元的1.7倍，短期無償債壓力；債務結構良好，長期借款占有息負債達76%。
評級面臨的主要風險
房地產市場銷售復甦弱於預期；跨區域經營風險。
估值
鑒於公司銷售低於預期將影響結算節奏，我們分別將15-16年每股收益預測由1.38和1.64元下調至1.00元和1.13元，但鑒於看好公司15年的銷售彈性、國信證券較大的估值貢獻、北京國企改革預期、以及地產板塊估值水平的提升等因素，目標價由12.62元上調至27.94元，相當於28倍15年市盈率和35%的凈資產值溢價，維持買入評級。
建研集團(行情002398,咨詢):檢測擴張恰逢其時
類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：鮑雁辛，鄧云程 日期：2015-04-02
投資要點:
維持“增持”評級:公司2014年實現收入17.89億元，扣非后歸母凈利潤2.1億元，分別增長0.95%、-1.67%，折EPS0.84元，符合預期。考慮凈利潤占比70%的減水劑業務進入增長平臺期，下調2015-16年業績0.50/0.65元，預計公司2015-17年EPS0.94/1.05/1.17元。考慮公司原凈利潤占比20%的檢測業務占比提升，內生及外延步伐加速，參考2015年可比公司估值PE25.50X，上調目標價到24.00元，維持“增持”評級。
受益原材料跌價及檢測擴張加速，凈利潤增速抬升:2014Q4收入增速仍為負值，但公司凈利潤增速已由負轉正，源於減水劑主要原料工業萘、環氧乙烷價格下降，預計2015或持續受益，同時檢測業務擴張步伐加速，2015年凈利潤增速或抬升。
2015減水劑毛利率或穩中微升:2014年減水劑業務實現收入12.8億元，綜合銷量65萬噸，三代占比繼續提升，主要原料的價格呈下降趨勢，預計2015年毛利率穩中微升。公司減水劑業務位居市場龍頭，預計2015年銷量增長進入平臺期。
檢測擴張或恰逢其時:2014年技術服務收入2.4億元，持平2013。
2014年底子公司拿下檢測資質、新增檢測項目，內生增長可期；與天津、廣東建科院簽戰略合作協議，預計公司或借地方建科院“混改”契機，通過股權合作等形式大力外延擴張，開辟新的增長空間。
[NT:PAGE=$] 風險提示:檢測業務並購低於預期。
史丹利(行情002588,咨詢):15年公司將全面向農業服務商轉型
類別：公司研究 機構：光大證券(行情601788,咨詢)股份有限公司 研究員：毛偉，周南 日期：2015-04-02
事件.
公司發布14 年年報，全年實現營業收入56.5 億元，同比增長5.8%；歸屬於上市公司股東的凈利潤5.0 億元，同比增長24.7%；EPS 1.73 元。
14 年利潤分配預案為每10 股派現5.0 元（含稅），同時每10 股轉增10股。
銷量穩健增長，毛利率有所提升.
14 年公司銷售復合肥204 萬噸，同比增長9.1%，由於單質肥行情低迷，公司相應下調了復合肥產品價格，均價下調幅度約9%，從而導致營收增速低於銷量增速。14 年公司復合肥產能集中釋放，目前產能達到514 萬噸/年，后續在江西豐城、吉林扶余等地區仍有新增產能規劃，我們預計隨著渠道的拓展和市場的進一步推廣，公司復合肥銷量仍將穩健增長。
14 年公司復合肥業務毛利率同比提升2.9 個百分點，噸毛利從13 年的542 元/噸提升至565 元/噸，主要受益於單質肥降價幅度較大降低了原材料成本。14 年公司費用率為10.9%，同比小幅提升0.4 個百分點，其中銷售費用率下降0.5 個百分點，主要由於廣告費用有所減少，管理費用率提升0.9 個百分點，主要由於研發投入有所增加。
15 年公司將全面向農業服務商轉型.
在國內農業向規模化經營轉變，農業生產向機械化、資訊化、互聯網化轉變的背景下，15 年公司將從傳統的農資生產商角色向農業服務商進行全面轉型。通過搭建農資一體化平臺、技術服務平臺、金融服務平臺、物聯網大數據平臺，向種植大戶、合作社等新型農業主體提供“農資+金融+資訊”的全套農業生產解決方案，15 年將率先在東北、內蒙、華北等區域試點。我們認為，農資行業發生的巨大變革有利於現有龍頭企業的加速崛起，其憑借渠道、品牌、規模優勢有望加速提升市場份額。
維持“買入”評級.
我們預計公司15~17 年的EPS 分別為2.04、2.63、3.30 元，維持“買入”評級。
風險提示:復合肥銷量不達預期；轉型進程不達預期。
云天化(行情600096,咨詢):磷肥行業持續回暖，公司經營改善值得期待
類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：毛偉，周南 日期：2015-04-02
事件.
公司發布14 年年報，全年實現營業收入545 億元，同比下降2.5%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為-25.8 億元，同比下降535.9%；EPS -2.29元，與此前業績預告中預計虧損24~26 億元基本一致。
化肥板塊虧損擴大是業績下滑的主要原因.
公司在13 年經歷兩次資產重組后，目前以磷肥為主的化肥板塊是公司最重要的業務。14 年公司實現利潤總額-26.3 億元，同比增加虧損19.6 億元，而化肥板塊同比就增加虧損16 億元，是業績下滑的主要原因。化肥板塊虧損擴大主要是由於單質肥行情低迷導致的產品價格下跌和銷量減少，14 年公司磷肥銷量同比下降19%，磷肥價格下降5%，氮肥價格下降13%，公司最主要產品磷酸二銨的銷售收入同比下降23.6%，毛利率同比降低5個百分點。
磷肥行業持續回暖，公司經營改善值得期待.
磷肥價格從14 年下半年開始見底回升，當前云貴地區64%磷酸二銨出廠價格約3100 元/噸，相比14 年上半年價格低點已上漲約400 元/噸。我們認為15 年磷肥行業將仍處於回暖期，全球產能增速放緩以及印度、巴西和北美等地區進口需求增長將使供需局面持續改善，15 年新的關稅政策也更有利於國內企業出口。公司現有500 萬噸/年磷銨產能，據測算磷銨每漲價100 元/噸，將增厚EPS 約0.33 元。
公司費用率處於較高水平，據測算扣除掉貿易型業務后，公司生產型業務的費用率達到31.4%。隨著主要管理層在14 年底完成換屆，后續經營管理方面的改善值得期待。此外公司在14 年宣布引入以色列化工作為戰略投資者，未來將在特種肥以及精細磷化工領域展開合作，有望開拓新的利潤增長點。
維持“買入”評級.
暫不考慮增發攤薄的影響，我們預計公司15~17年的EPS分別為0.17、0.50、1.18 元，維持“買入”評級。
風險提示:磷肥行業回暖不達預期。
宏發股份(行情600885,咨詢):業績略低於預期，成立機器人(行情300024,咨詢)公司搶抓智慧制造機遇
類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：曾朵紅，沈成 日期：2015-04-02
公司業績略低於預期，歐元貶值影響第四季度的收入。14 年公司實現營業收入40.63 億元，同比增長18.61%，比計劃的37.88 億元增加7.26%；實現利潤總額7.01 億元，同比增長22.19%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤4.3 億元，同比增長30.98 %，略低於市場的預期；實現每股收益0.81 元，同比增長17.39%。其中，第四季度表現較差，實現收入9.33 億元，同比增長3.38%，實現利潤總額1.32 億元，同比下降14.45%，實現歸屬於公司股東的凈利潤0.8 億元，同比下降9.97%，同時前三季度同比增長分別為38.26%、58.19%和43.16%。受第四季度拖累，公司年報整體略低於市場和我們的預期。
通用、汽車、通訊繼、電力繼電器穩定增長，新能源繼電器、工控繼電器和低壓電器將逐步成為明星產品。2014 年收入為40.63 億元，同比增長19%，四個季度的收入增速分別為16%、20%、36%、3%，第四季度收入增速突然放緩，主要是因為公司15-20%的產品出口到歐洲，受歐元匯率大幅貶值的影響，且因為記賬的原因，大幅影響了第四季度的收入。公司出口實現16.7 億元，同比增長19.95%，國內銷售22.8 億元，同比增長17.13%，國內國外銷售均取得較好的增長。通用繼電器營收20.9 億元，同比增長24.99%，收入占比為50%，依然是公司最主力的產品，公司通用繼電器銷售規模依然保持全球第一，今年的通用繼電器銷售中也包括了工控繼電器，預計在2 億元左右，工控繼電器自2013 年開始突破大客戶從而在14 年取得突破性的增長，實際上通用繼電器銷售同比增長15%左右。電力繼電器實現營業收入8.42 億元，同比增長26.09%，去年國外意大利、英國等電表銷售情況不錯、國內下游智慧電表招標大幅放量，使得電力繼電器實現較好的增長，同時還包括了新增的新能源汽車繼電器，預計3000 多萬元收入。通訊繼電器營收1.56 億元，同比增長11.92%，通訊繼電器因為需求較為一般和公司產品競爭力並不突出，很難實現突破性的增長。汽車繼電器營收4.58 億元，同比增長11.53%，汽車繼電器是公司戰略上非常重視的產品，也在加快進入國際大品牌的供應鏈。其他收入為4.06 億元，同比下降，主要是因為收入分類調整的原因，其中低壓電器的銷售為3 億多元，同比大幅增長，且低壓電器廠房今年5 月投產達到15 億產能規模，低壓電器后續的快速增長值得期待。
通用、汽車、通訊繼電器毛利率大幅提升，電力繼電器毛利率明顯下降，綜合毛利率提升1.54%至36.19%。
得益於銷售規模擴大、產品結構優化、大宗商品價格下降、零部件自給率提升、自動化設備自己研發降低生產成本等因素，公司14 年綜合毛利率為36.19%，同比增長1.54%。分產品來看，通用繼電器實現毛利率34.94%，同比增長8.53%，一方面因為銷售規模擴大和大宗商品價格下降的因素，另一方面則是因為其中毛利率較高的工控繼電器的銷售比例大幅提升。電力繼電器實現毛利率35.31%，同比下降4.9%，主要是因為電力繼電器中國內銷售占比大幅提升的因素，國內智慧電表中電力繼電器的銷售價格和毛利率相對較低。通訊繼電器實現毛利率44.75%，同比增長3.7%，汽車繼電器實現毛利率34.82%，同比增長12.38%，毛利率大幅提升的原因跟公司整體類似。
公司營運指標穩健，增速與收入增長匹配，經營性凈現金流流入略有下降。從資產負債表看，公司本期應收賬款、存貨、應付賬款、預收賬款分別為9.85 億元、7.34 億元、4.48 億元、0.14 億元，較去年同比增長11%、24%、11%、12%，整體較為健康。應收賬款增長率較營業收入增速低，說明現金回流狀況良好。預收賬款金額較小，波動較緩，這可能是由於客戶的付款方式發生了變化。存貨的增長相對較快，其中發出商品3 億，同比增長20%，庫存商品4.4 億，同比增長26%，收入確認略為保守。經營活動產生的現金流量凈額本期金額3.5 億元，比上期4.6 億元，減少1.09 億元，同比下降23. 66%，主要原因為公司銷售規模增大，應收賬款、存貨占用較上期增加，同時支付給職工工資現金流出增長較快，其他支付給經營活動相關的現金流4.95 億元，同比將近翻倍。
銷售和管理費用率略有提升，財務費用同比下降，研發投入繼續加大。2014 年實現銷售費用1.96 億元，同比增長23.84%，銷售費用率4.85%，同比上升0.2%%；第四季度銷售費用0.79 億，同比增長24.46%。
管理費用5.36 億元，同比增長22.97%，管理費用率13.18%，同比提升0.47%；第四季度管理費用1.53億，同比下降2.73%。費用增長主要由於公司銷售規模的增大，導致應收賬款、存貨占用較上期增加，從而導致銷售費用和管理費用的加大。實現財物費用0.44 億元，同比下降19%，主要是去年除募集凈資金8.1億元到位降低了財務成本。此外，公司為了進一步提升產品競爭力，繼續加大研發投入力度，研發支出合計1.77 億元，同比增長9.84%，占營業收入的4.37%。
公司核心競爭力突出，具有核心設計和自動化裝備能力。宏發發成立於1984 年，30 年來凝聚形成的“不斷進取，永不滿足”的企業精神，"市場為導向，以質取勝"的經營方針以及"以人為本、共同奮斗、共用發展成果"的管理理念，造就了一只穩定和優秀的員工團隊，打造高水平的技術研發隊伍，擁有繼電器行業內頂尖的技術人才。公司具有先進的模具設計、制造以及精密零件制造能力；先進的繼電器自動化設備設計制造能力；先進和完備的產品實驗室。在1998 年成立的廈門精合電氣自動化有限公司，是國內唯一一家專業設計、開發和生產繼電器工業專用自動化設備、自動化生產線的企業。宏發股份是中國繼電器行業的龍頭企業，同時也是全球主要的繼電器生產銷售廠商之一。
設立宏發機器人公司，啟動工業4.0 戰略，響應國家智慧制造大戰略。為提高繼電器產業的生產效率、穩定和有效提升產品質量水平，結合未來對自動化裝備、線圈生產線的迫切需求，公司決定加快自動化裝備的產業化，公司控股子公司宏發電聲擬成立廈門宏發工業機器人有限公司（以下簡稱“宏發機器人”），致力於中高檔線圈生產線以及非標自動化裝備的研發、生產和銷售。宏發電聲湖里分公司作為公司的核心競爭力之一，從成立初期至今一直從事繼電器自動化裝備的開發、研究。目前在國內設備生產企業中具有一流的設計開發能力，擁有多項線圈生產線及非標設備研發專利，此次升級為子公司，將獲得更多的戰略投入，未來宏發機器人將首先致力於提升宏發本身的工業4.0 戰略，在繼電器、低壓電器領域進一步進行自動化水平的提升，同時也將逐步對外銷售，成為低壓電器領域的自動化裝備企業，打造低壓電器領域最為優秀的工業4.0 企業。
盈利預測與估值:我們預計2015-2017 年EPS 分別為1.06/1.35/1.71 元，同比增長32/27/26%，考慮到公司在繼電器領域的龍頭地位、新產品逐步高增長、公司具備很強的自動化裝備能力、戰略上重視工業4.0 設立機器人公司，給予2015 年35 倍PE，目標價37 元，維持買入評級。
風險提示:宏觀經濟持續下行、匯率風險
梅安森(行情300275,咨詢):智慧安防版面深化有望改善盈利
類別：公司研究 機構：海通證券(行情600837,咨詢)股份有限公司 研究員：劉博，鐘奇，施毅，董瑞斌 日期：2015-04-02
事件:近期，公司公布2014 年報。報告期內，實現營業收入27481 萬元，同降9.62%；實現營業利潤1420 萬元，同降84.05%；實現歸母利潤2989 萬元（政府補助較大），同降70.58%，基本每股收益0.18 元。
1. 傳統業務下行，公共安全領域業務凸顯。公司主營煤礦安全生產監控、非煤礦山安全生產監控、公共安全監控和電力監控四大類產品。報告期，受煤炭行業量價齊跌的影響，傳統煤礦安全生產監控主業下行；與此同時，公共安全領域業績凸顯，實現營收4599 萬元，同增352.84%，占主營總額16.84%，公司產品結構轉型加快。
2. EPS 下滑較大。2014 年公司基本每股收益0.18 元，同降70.58%，主要系主業不振及期間費用大增所致。主業方面，公司煤礦類系統量價齊跌，銷售量413 套，同降10.41%，售價48.71 萬元/套，同降13.34%；期間費用方面，總額10646萬元，同增46.26%，系四大原因所致:1）公共安全監控領域市場拓展投入加大，2）技術研發投入增加，共支出2988萬元，同增50.62%，3）折舊及攤銷增加，4）項目投資加大，利息收入下降。
3. 智慧安防領域版面深化。公司近期公告顯示，為進一步拓展城市管網安全監控業務，擬投資3500 萬元主導設立“梅安森派譜”。為有效降低業務拓展風險、保護股東利益，公司選定“天堂矽谷”作為投資伙伴，天堂矽谷出資3500 萬元；同時，公司管理層以自有資金成立“和嘉森”，和嘉森出資3000 萬元。梅安森派譜經營范圍為，城市管網監測監控系統、資訊化系統的銷售、研發、服務及運維；股權結構為，梅安森和天堂矽谷各持有35%的股權、和嘉森持有30%的股權。
此外，公司近期與江西“飛尚科技”簽署了《投資合作框架協議》，擬通過增資及股權轉讓的方式持有飛尚科技不低於20%的股權。飛尚科技是基於物聯網（傳感網）的結構狀態，集安全監測研發、生產、銷售、系統整合和云計算服務於一體的高科技公司，具備為市政、交通（橋、隧、坡）、地鐵、水利大壩、尾礦庫、礦山、特種設備等各個行業提供結構安全監測一站式解決方案的能力。本次投資合作完成后，公司產品結構轉型有望加快，業務結構將更加合理。
4. 股權激勵計劃彰顯業績增長信心。2015 年1 月，公司通過股權激勵議案，以定向增發的形式向高級管理人員、核心技術、業務、管理人員授予預留限制性股票50 萬股。該計劃為2013 年股權激勵計劃的第二階段，2013 年股權激勵計劃擬授予限制性股票500 萬股，占激勵計劃簽署時公司總股本的3.04%。計劃分兩階段進行:首次授予限制性股票450 萬股，占激勵計劃簽署時公司總股本的2.74%，授予日為2013 年8 月15 日，授予價格為6.68 元/股；預留50 萬股，占激勵計劃簽署時公司總股本的0.30%，授予日為2015 年1 月7 日，授予價格為8.99 元/股。
激勵計劃首次授予的限制性股票分三期解鎖，預留限制性股票分兩期解鎖，實際可解鎖數量與激勵對象上一年度績效評價結果掛鉤。
預留限制性股票的業績考核條件:以2012 年度營業收入、凈利潤為基數，2015-2016 年度的營業收入相對於2012 年度增長分別不低於90%、155%；2015-2016 年度的凈利潤相對於2012 年度增長分別不低於90%、155%。
5. 盈利預測及估值。目前煤炭行業低迷現狀造成公司主業萎縮，考慮到煤炭行業整治力度加大，預計未來公司煤礦安全監測監控業務將平穩發展；公司加快主營業務外延式拓展，積極版面城市管網安全監控領域，該領域市場空間廣闊，有助於公司快速發展；管理層出資設立投資公司支援業務拓展，股權激勵計劃調動高管及核心員工積極性，利於公司可持續發展。考慮到以上幾點的合力作用，按照當前股本及業績承諾，我們預計公司2015-17年EPS分別為0.29、0.32、0.35元；目標價方面，可比公司估值較高，公司目前估值也超過100倍，考慮到股市價值回歸投資邏輯，給予公司2015年85倍左右估值，目標價24元，增持評級。
6. 不確定性分析。煤炭行業持續不振，業務轉型不及預期。
四維圖新(行情002405,咨詢):深耕於汽車工業，長期受益車聯網發展
類別：公司研究 機構：中原證券股份有限公司 研究員：唐月 日期：2015-04-02
報告關鍵要素:
作為一家深植於汽車工業的圖商，公司將長期受益於車聯網產業的發展。在2014年騰訊入股后，公司業務能力和管理體制皆獲得提升，后續發展更具想象空間。預計14-15年公司EPS為0.25元、0.32元，按27日收盤價39.47元計算，對應PE為155.64倍、124.4倍，維持對公司“增持”的投資評級。
事件:
公司公布了2014年業績報及分配預案。2014年公司實現銷售收入10.59億元，同比增長20.22%，實現營業利潤6129萬元，同比增長20.58%，實現凈利潤11750萬元，同比增長11.56%，每股收益為0.17元。擬向全體股東每10股分紅0.51元（含稅）。
點評:
公司收入增速加快，后續受益於行業景氣度回升。2014年前三季度公司實現銷售收入10.59億元，同比增速20.22%，較上年增長了6.26個百分點，呈現緩慢復甦跡象。
分產品來看，電子導航地圖業務收入5.87億元，同比增長14.53%，較上年增長了27.54個百分點。其中，受到歐美系汽車銷量、裝載量提升（2014年我國前裝導航初裝率達12.7%，較上年提高3.2個百分點）和本土車廠持續突破等利好因素的影響，公司來自車載導航領域的收入出現較大幅度的增長；而消費電子領域導航地圖的業務雖然仍然在逐步萎縮，但是由於規模較小（2013年僅為5369萬元），對公司整體收入的影響不大。考慮到中國前裝車載導航裝配率僅為12.7%，與國外市場的差距比較大，未來裝載率的提升仍然是車載導航業務增長的主要驅動力。
綜合地理資訊服務業務收入4.71億元，同比增長28.29%，繼續保持了快速發展勢頭。其中動態交通資訊服務業務穩步增長，車聯網及編譯服務增長較為明顯，兩項總計收入3.49億元，同比增長26.41%；由於來自在線服務領域和來自於交通行業領域的收入增加，公司在線服務和行業應用業務實現收入1.22億元，同比增長34%。
騰訊入股帶來公司業務能力的提升和管理體制的升級，后續發展更具想象空間。5月騰訊11.73億元入股公司並成為公司的第二大股東；8月份騰訊已經有兩名代表入駐公司董事會；9月，公司召開產品發布會，與騰訊共同推出了車載互聯網整體解決方案趣駕WeDrive，這也是業界首次具備全方位優質互聯網服務和云端跨屏同步能力的整體車載解決方案。WeDrive整合了騰訊車載QQ、QQ音樂、騰訊新聞、大眾點評、自選股、騰訊看比賽和公司的趣駕導航、趣駕T服務等產品，可以實現用微信查詢車況、遠程式控制制、sendtocar等功能，並可以提供語音控制服務。WeDrive集兩家之所長，不但豐富了公司在車聯網的內容和服務，也有助於提升公司的數據資源，其誕生標志著雙方在車聯網領域合作的落地。
2015年1月，公司公布了最新的股權激勵方案，擬向513名員工授予總計2074萬股（占公司總股權的3%），授予股票價格11.33元每股。這是公司上市以來第一次推行股權激勵方案，在騰訊入股后，公司從國有控股公司變成無實際控制人的公司，管理體制更加靈活。
公司已經率先版面車聯網業務，后續發展長期看好。我國每年有超過2000萬輛的新車銷售以及過億部的汽車保有量，為車聯網產業創造了龐大的用戶基礎。2014年互聯網巨頭爭相版面車聯網領域，Google和蘋果相繼宣布推出車載操作系統AMP和Carplay，同時在國內百度的CarNet、騰訊的路寶盒子相繼問世。2015年，巨頭對車聯網的關注進一步升級，樂視、阿里、百度皆與車廠展開車聯網合作，蘋果、谷歌、特斯拉、寶馬、奧迪均宣布開展無人駕駛汽車的研發項目。車聯網行業仍然處於發展初期，未來具有廣闊的發展前景，而圖商作為其中重要的產業鏈環節，重要性不言而喻。
公司車聯網應用主要分為商用車和乘用車兩個領域。其中在乘用車領域公司已經與奧迪、寶馬、大眾、豐田、長城、沃爾沃、馬自達等多家車商合作，在國內企業中具有領先優勢。同時與騰訊合作推出的趣駕WeDrive，將公司產品與互聯網內容相結合，進一步增強了車聯網產品的用戶體驗。
在商用車領域，公司旗下的中寰衛星開展了包括兩客一危、大型物流車等的導航終端的銷售和監控服務，駕培、工程機械等的管理和服務，冷鏈物流服務等在內的車聯網業務，涉及石油化工、工程機械、移動運營商等多個下游行業的應用。中寰衛星業務目前已經覆蓋了內蒙、山西、陜西等十多個省市自治區，覆蓋車輛約有十余萬，業務排名位居國內前三位，優勢較為明顯。
互聯網巨頭搶奪資源，公司作為稀缺地圖入口和行業龍頭企業，投資價值凸顯。目前我國獲得導航電子地圖資質單位僅有12家，圖商資源仍然較為稀缺。在市場競爭格局中，市場化運作的圖商主要有公司、高德和凱立德3家，其中公司和高德專注於互聯網電子地圖和盈利能力較強的前裝車載導航地圖兩個市場，而凱立德在后裝車載導航地圖的優勢較為明顯。考慮到地圖是移動互聯網的重要入口，互聯網巨頭近年來持續搶奪圖商資源。從阿里並購高德、騰訊入股公司到小米投資凱立德，當前圖商資源的搶奪已經告一段落，而后續圖商資源與互聯網資源的結合值得期待。2014年7月阿里全資收購了高德並完成了對高德的私有化，之后高德出現了較大的人事變動，並宣布將不再致力於O2O，而是專注做好地圖導航產品，暫時不考慮商業化。這意味著市場此前看好高德的O2O轉型宣告失敗，而其在導航地圖領域與公司的差距逐漸拉大，公司的龍頭地位進一步凸顯。
非經常性項目的影響下，公司2014年盈利能力略有下滑，2015年有望得到改善。2014年公司毛利率、營業利潤率、凈利率分別為81.4%、5.8%、11.1%，分別較上年提升2.4、0.4、-0.9個百分點。
公司電子導航地圖業務的規模效應強，在收入加速增長的同時，公司在地圖內容更新方面花費的沉默成本（成本和管理費用中體現）相對剛性，給業績帶來較大的彈性。年內公司計提了持股的天地圖、騰瑞萬里、北斗導航位置服務三家公司總計2257萬的資產減值準備，同時受到2013年1季度公司一筆所得稅優惠計入方式的影響，凈利率出現了一定程度的下滑。考慮到兩項因素是非經常性項目，我們認為2015年公司盈利能力有望改善。
盈利預測與投資建議:預計14-15年公司EPS為0.25元、0.32元，按27日收盤價39.47元計算，對應PE為155.64倍、124.4倍。當前公司估值較高，但考慮到公司長期受益於車聯網行業的發展，維持對公司“增持”的投資評級。
風險提示:前裝車載導航裝機率不及預期；移動互聯網的發展沖擊車載導航應用量；車聯網發展不及預期。
[NT:PAGE=$] 中國北車(行情601299,咨詢):關注南北車合並帶來的協同效應
類別：公司研究 機構：東北證券(行情000686,咨詢)股份有限公司 研究員：吳江濤 日期：2015-04-02
戰略新興業務保持較快增長:2014 年實現營業收入 1042.9 億元，同比增長7.3%。其中，軌道交通業務收入782.8 億元，同比增長14.2%；通用電機業務收入16.94 億元，同比下降5.9%；現代服務業收入190.06億元，同比下降16.4%；戰略新興產業收入53.11 億元，同比增長27.3%，主要受益於風電業務、智慧氣動機械業務、節能環保業務良好推進所致。
實現歸屬於上市公司股東凈利潤為54.92 億元，同比增長33.03%，扣非后同比增長35.67%；每股收益為0.48 元。2014 年全年新簽訂單1498億元，較2013 年同比增長14.7%。公司加大新產品及新服務的開發，更好滿足客戶需求，為更進一步走出去奠定物質基礎。
毛利率保持回升態勢:2014 年公司銷售毛利率達到18.86%，較去年同期的17.62%增加了1.24 個百分點，其中，軌道交通業務毛利率為21.9%，同比增加0.8 個百分點；通用電機業務毛利率20.4%，同比增加2.4 個百分點；現代服務業毛利率7.4%，增加了0.5 個百分點；戰略新興產業毛利率14.5%，同比下降了4 個百分點。
費用率有所提升:2014 年銷售費用20.3 億元，同比增長0.4%；管理費用84.4 億元，同比增長了10.4%；財務費用為13.2 億元，同比增長17.2 億元。管理費用、財務費用較快增長帶動了整體費用率提升，整體來看，公司銷售期間費用率達到11.30%，較上年增長了近0.21 個百分點。
投資評級:不考慮合並事項，預計公司2015-2017EPS 分別為:0.56元、0.75 元、0.87 元。維持“買入”評級。
投資風險: 鐵路投資政策風險、走出去的力度及節奏低於預期等。
京能電力(行情600578,咨詢):14年業績同比增8.6%，15年或有下行壓力
類別：公司研究 機構：廣發證券(行情000776,咨詢)股份有限公司 研究員：郭鵬，沈濤，安鵬 日期：2015-04-02
14年業績同比增長8.6%，符合預期
公司14年實現歸母凈利潤25.5億元，同比上漲8.6%，折合每股收益0.55元。其中單季度EPS分別為0.13元、0.18元、0.15元和0.09元，4季度業績環比回落預計主要源自於電量減少，以及公司為石景山熱電關停計提了6500萬元減值準備。公司擬以每10股派發現金紅利2元（含稅）。
受益裝機擴張，14年發電量同比增長5.7%
公司14年累計完成發電量449.6億千瓦時，同比增加5.7%，主要源於報告期內控股子公司內蒙古康巴什熱電有限公司新投產。而從利潤構成來看，目前參股權益對歸母凈利潤貢獻占比已超過55%。
截至2014年末，公司可控發電裝機容量達815萬千瓦。14年公司新增可控發電裝機容量226萬千瓦。新增裝機容量中，內蒙古康巴什熱電有限公司（66萬千瓦）為2014年新投產企業；內蒙古京隆發電有限責任公司（以下簡稱“京隆發電”）（120萬千瓦）為公司2014年新增控股公司；內蒙古華寧熱電有限公司（30萬千瓦）為京隆發電子公司。
公司短期業績增量有限，給予“持有”評級
公司未來內生增長主要依靠京泰二期（2×66萬千瓦）項目，目前項目還沒有拿到路條，但是已被列入內蒙古發改委重點項目。此外公司於今日公告擬與中鋁寧夏能源集團共同投資建設寧夏京能中寧電廠2×66萬千瓦項目，項目目前已納入寧夏自治區2014年度火電建設規劃，正等待核准。
集團目前可注入的裝機容量大約在400-500萬千瓦，預計在集團和京煤集團合並整合完成后，陸續有望逐步注入上市公司。
預計公司2015-2017年EPS分別為0.515元、0.515元和0.720元，短期石景山熱電關停對公司業績有一定負面影響，給予公司“持有”評級。
風險提示:機組利用小時降幅超預期。
塔牌集團(行情002233,咨詢):深度研究-加杠桿跑步前進，新材料業務拓展可期
類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：邱友鋒 日期：2015-04-02
公司目前已形成“廣東梅州+惠州龍門/福建龍岩武平”的“一體兩翼”的水泥版面。
公司熟料、水泥產能分別約800、1400 萬噸；粵東、珠三角為主要水泥銷售區域，預計銷量占比分別約50-60%、40%，此外部分銷往閩西、贛南區域。
公司2014 年水泥銷量約1390 萬噸，總量排名全國約第15 位；核心粵東區域優勢顯著，常年市場份額超過40%，位列第1。公司依靠高效靈活的民營機制、區域內較高的單線規模、優異的地理優勢，多項指標位列業界中上。
立足水泥，推進商混發展，開啟新材料版面。2014 年水泥收入約41.2 億元、毛利額約12.4 億元；收入、毛利貢獻率分別約92%、94%。第2 主營商混收入約2.5億元、毛利額約6522.7 萬元；收入、毛利貢獻率分別約為6%、5%。公司向新型建筑材料領域延伸的沖力較強，相繼涉足機制砂石、減水劑母液、摻合料、特種砂漿、外墻保溫建筑節能材料等領域；目前總體規模偏小，仍在起步階段。
公司2015 年水泥業績穩定性較高。粵東西北經濟發展水平落后，《加快推進全省重要基礎設施建設工作方案（2013—2015 年）》等政策推動下，2015 年廣東（尤其是粵東西北）基建投資仍將持續發力，區域需求仍將維持較高景氣度。供給層面，考慮落后產能淘汰的因素，2015 年兩廣區域的熟料產能增幅有望落在4-8%之間；近兩年粵東的供給面變量即是塔牌自身的2 條萬噸線建設進度。總體來看，區域需求景氣較高，供需邊際平衡可期。
公司已經提出“至2018 年收入超過100 億、凈利潤超過9 億元”的經營目標，“水泥+商混+新材料”的發展戰略明確；管理層執行力優異，在手現金充足，達成可期。
公司規劃新型建材和新型化學材料產業至2018 年要達到收入20 億元以上，公司遠景要成為新型材料行業內有影響力的企業。目前在手“現金+應收票據”10 億元，資產負債率僅20%，未來有望通過加桿桿實現新材料業務迅猛擴張。
盈利預測與投資建議。預計公司2015-2017 年EPS 分別約為0.72、1.01、1.26 元，3 月31 日收盤價對應PE 分別約為16、12、9 倍。基於公司新材料拓展預期，給予公司2016 年15 倍PE，目標價15.08 元，維持“買入”評級。
風險提示:需求大幅下滑。
三安光電(行情600703,咨詢):寬禁帶半導體切入新藍海
類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：趙曉光，鄭震湘，安永平，邵潔 日期：2015-04-02
整合電路軍工國產化最佳標的:公司大力投入化合物整合電路市場，推動砷化鎵、氮化鎵等新一代半導體材料器件國產化，在通訊、軍工市場應用潛力巨大，是整合電路軍工國產化的最佳標的。年內有望實現上億收入，隨增發擴產完成未來幾年有望翻番以上的成長。我們認為，公司大規模的投入與全球領先的實力、以及福建優越的政府支援背景，有望獲得國家政策（包括整合電路大基金等）大力支援，實現從制造向上游設計領域IDM整合。無論從國家層面、產業層面、公司儲備方面，公司都將成為整合電路領域絕對新龍頭。
虛擬顯示國際化版面上游元器件:公司全資子公司美國Luminus特種光源，已經批次應用於飛機前視窗微投影，輔助駕駛，消費電子電腦微投影以及3D列印紫外光源等各類高壁壘高附加值領域。虛擬顯示上游核心元器件大部分把控在海外大廠手中，三安在光源領域的成功突破為實現虛擬顯示國產化打下堅實基礎。公司著眼全球版面，通過資本方式積極推動全球化戰略，不斷實現從高壁壘上游到高價值下游的延伸，將成為虛擬顯示龍頭標的。
擴產驅動業績成長:三安光電作為資本密集型企業，每一波擴產均將帶來營收、業績大幅提升的空間，此次增發大力投入整合電路市場，進軍不小於LED晶片的藍海大市場，將再造一個三安。未來三年，隨著公司產能的逐步釋放，三安光電規模效應將不斷顯現，進入量價齊升甜蜜點。
投資建議:我們預測公司2015-2017年EPS分別為0.94元、1.41元、2.12元。公司14年推出了帶有較大杠桿的員工持股計劃，大股東以自有資金認購非公開發行股票總數的10%，彰顯看好自身長期發展的堅定信心。目前公司股價對應15年PE僅22倍，給予買入-A評級，6個月第一目標價28.20元，對應約30倍2015年PE。長期看好公司在整合電路市場的深度版面。
風險提示:新業務推進不達預期，擴產加劇行業競爭
中航光電(行情002179,咨詢):業績符合預期，未來看點頗多
類別：公司研究 機構：東北證券股份有限公司 研究員：吳娜 日期：2015-04-02
業績符合預期，各業務成長較好:14年實現營收34.91億元，同比增長34.19%，實現利潤總額4.38億元，同比增長44.1%。其中，軍品、民品業務均實現了超過30%的不錯增長。受益4G建設和國家新能源汽車產業規劃，公司數據傳輸和新能源汽車行業務訂單快速增長，其中新能源汽車業務訂單超過1億元（上年3900萬），未來幾年將繼續呈現成倍增長態勢；14年，公司加強與三星在通信領域的合作，海外業務訂單規模過億，實現翻倍增長；防務市場14年訂單持續穩定增長。
子公司富士達業績優異，發揮與母公司之間的優勢協同:14年公司繼續增持富士達，目前持股占比58.18%，擁有絕對控股權；富士達14年營收超過4.5億元，同比增長41.5%。
中航海信業績大增，翔通業績有期待:14年，隨著特種光模塊市場的進一步打開，中航海信營收達到7582.96萬元，同比增長121.62%，實現凈利潤總額3584.06萬元，同比增長401.39%。公司14年10月收購翔通51%股權，並於11月合並報表，完善在光器件領域的版面，今年以來，翔通運行態勢良好，預計全年凈利潤有望達到5000萬元左右。
新廠區項目建成投產，新項目建設順利推進:公司新建廠區已於14年5月建成投產，新產能的釋放影響下，預計15年上半年業績會有不錯增長；公司飛機整合安裝架和新能源及電動車線纜總成等產業化項目建設進展順利，為公司未來快速發展提供了有力保障。
持續加大研發投入力度，積極做好新產品和新技術的儲備:14年，公司積極加大在新能源汽車產品、液冷連接系統、整合設備柜、高速背板連接器等產品的研發投入，積極做好新產品、新技術的儲備工作。
盈利預測及投資建議:我們繼續看好公司未來成長，維持盈利判斷，預測15/16/17年EPS分別為1.07/1.54/2.05元，當前股價對應動態PE分別為:33/23/17倍，維持“買入”投資評級。
風險提示:原材料漲價、產品跌價、民用市場拓展進度低於預期等。
恒瑞醫藥(行情600276,咨詢):2014年4季度財報大致符合預期
類別：公司研究 機構：元大證券（香港）有限公司 研究員：李佩菁 日期：2015-04-02
事件
恒瑞醫藥於3月31日公布2014年4季度財報:營收人民幣19.6億元（與前一季持平，但同比增長17.8%），毛利率80.9%，營業利潤率19.9%，每股收益為人民幣0.26元。2014年全年營收同比增長20.1%達74.5億元，每股收益則同比增長22.4%至人民幣1.01元，雙雙符合本中心預期。
研究中心觀點
恒瑞醫藥2014年營收為人民幣74.5億元，符合本中心預估的人民幣75.1億元。該年度營收同比增長20%，主要動能來自抗腫瘤藥物（同比增長11.8%）、顯影劑（同比增長42%）、輸液產品（同比增長27%）與麻醉劑（同比增長21%）的營收增長。營收增長幅度最大的地區為華北/東北市場，增長率分別為28.7%/27.7%。
公司將發放每十股人民幣1元現金股利（含稅）與每十股配2股股票股利（依據2014年盈利）。
恒瑞醫藥的1.1類新藥Apatinib於2014年取得藥證，其臨床數據已於美國臨床腫瘤醫學會（ASCO）發表。Apatinib為中國第一項於ASCO發表的癌症新藥臨床數據。恒瑞醫藥的Cyclophosphamide亦獲美國簡易新藥上市程式（ANDA）資格，為公司第四項獲美國食品藥品管理局（FDA）核准的學名藥。Apatinib/Cyclophosphamide即將於中國/美國市場推出，有望貢獻公司2015年營收。
本中心重申買入評級，2015/16年每股收益預估分別為人民幣1.25/1.56元，隱含27/25%的增長幅度:考慮恒瑞醫藥1）為中國醫藥(行情600056,咨詢)產業研發龍頭；且2）為抗腫瘤藥品開發的先驅，且有數項產品陸續推出，因此本中心預估2015年公司將進入下一波快速增長期。
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