〈書摘〉頂尖選股者－安東尼波頓的投資智慧

以下內容摘錄自《頂尖選股者》

選股的祕訣

總的來說，我的選股方法一直以廣泛的調查為基礎。我秉持的理念是，可參考的觀點越多越好，也就是說，我需要一張大「網」。無論是來自富達內部，還是小型股票經紀公司、行業專家或大型投資銀行，進入這張「網」的資訊越多，我從中發現真知灼見的機率就越大。正如我的前同事彼得．林區所說的：「當你翻開 10 塊石頭時，你可能找到 1 個很吸引人的投資創意，但當你翻開 100 塊石頭時，你可能發現 10 個出色的投資創意。」管理大量的資金需要很多創意和想法，即使擁有一支龐大的內部團隊，我們也不可能面面俱到，無所不通，無所不曉。

即使過了這麼多年，解釋我何以買入這檔股票而非那檔股票也是極為困難的。事實是，在買入一家公司的股票之前，我喜歡考慮眾多因素。首先，我會儘可能的與管理層進行會談。會談有幾大好處：有助於我瞭解公司人員和戰略；有助於瞭解公司的業務品質和影響其財務績效的主要變數（一些因素可能是管理層可控的，而另一些，如匯率的敏感程度，則不是）。我深信，企業的經營條件存在差異，在其他條件相同時，一些企業比其他企業擁有更好的特許經營權，我喜歡這樣的企業。

我們還在會談的基礎上為公司建立財務模型，這些模型的精確性不亞於協力廠商建立的模型。我還會參考其他估值指標。我總是喜歡考慮一系列估值指標，而不是只關注一個指標。我觀察的關鍵指標包括 P/E（本益比）比率、企業價值與總現金流的比率、自由現金流比率（我喜歡那些產生現金流的公司）和投入資本的現金流報酬率。我還會根據一國、一個地區或全球範圍內的同行績效評價公司的表現。

然後，我會查看資產負債表中的一些比率以瞭解公司的財務狀況。我多年來總結出來的一個教訓是，出現問題時，資產負債表糟糕的公司讓我虧損最多。我還查看股東名單並考慮股東是否會對股價產生影響。我也會從公司治理的視角考慮問題，確認股東是否存在買賣股票的行為以及技術分析師對股票的看法。我還考慮機構投資者持有的股票是過多還是不足，是否存在淨買賣行為以及關鍵的股票分析師對股票的看法。

最後，我會考慮是否存在投資者今天未曾關注，但未來會促使股票增值的因素。以上並沒有囊括所有的考慮因素，我還會考慮其他影響因素。在我決定買入一家公司的股票之前，我不能低估各種因素的重要性。我發現，其他投資者經常想通過「便捷」之法進行投資，他們做出買賣決策時只參考一種資訊。極端的例子是得到一點提示就買入股票或者只孤立的看股價走勢圖就決定買入股票。事實上，許多經驗不足的投資者想要一種簡單或者偷懶的（恕我直言）選股法。我認為，他們這樣做是把機會拱手讓給了我們這樣的專業投資者，因為我們總是會更加深入的研究影響股票的各種因素。

波頓喜歡什麼樣的股票

由於波頓的投資決策以全面的分析為基礎，而且經常要向潛在的投資者證明自己方法的合理性，波頓將特殊情況劃分為不同的類型，但它們有一個共同點，即都是「不受追捧或者價值被低估」的股票。儘管波頓所秉持的基本理念一直未變，但具體作法還是出現一些微妙的調整。波頓在早期向投資者提交的報告中列出了特殊情況的 8 大類別，它們是：小規模的成長股、復甦股、資產股、新發行股、即將被收購的公司股、能源和資源股、重組或改變業務的公司股和新技術公司股。現在他將上述類別簡化為 6 類，分別是：復甦股、未被意識到的成長股、價值異常股、企業潛力股（主要是未來可能被收購的公司股）、資產股和行業套利股。波頓本人已在前一章詳細闡述了這種分類的理念基礎。

        在波頓早期的成功案例中，最令他感到自豪的是對默西海港公司（Mersey Docks and Harbour Board）的成功投資。這是一個按傳統觀念被視為災難但最終被證明是彼得．林區所說的「上漲 10 倍」（tenbagger）（能讓投資者賺 10 倍的股票）的經典投資範例。多年來，由於要執行工黨政府推行的碼頭勞工計畫，該公司一直不堪重負。根據該計畫，無論需求狀況如何，公司都要保證該地區所有的碼頭工人就業。柴契爾夫人的政府終止了碼頭勞工計畫，但要求大多數碼頭經營公司承擔裁員的費用。

波頓此時看到了許多人沒有看到的商機，他認為該公司很有可能被列入極具價值的投資組合。當保守黨政府將另一家碼頭公司英國聯合港口（Associated British Ports）私有化時，為了確保計畫的成功實施，政府將該公司遣散冗員的大部分責任都取消了。波頓認為，默西海港公司也會出現類似的情形。事後證明，他的判斷是正確的。事實上，政府取消了該公司全部的冗員遣散費債務，使得這家資產充裕的公司多年來第一次能靠自己的經營活動盈利。短短幾年內，該公司的股價就上漲了 10 倍。

「企業潛力股」也是值得關注的類型。有人認為，這一類別純粹是對具有「被收購前景」的公司股的委婉說法，這種認識並不完全正確，但波頓從未掩飾他對可能經歷管理層或控制權變動的公司的興趣。他認為，在一名專業的基金經理眼裡，這是非常合理的舉動，但被許多同行不明智的忽略了。20 世紀 90 年代，他買入了 6 家獨立電視公司的股票，均大獲成功。其中的 5 家後來被收購了，這反映了行業內一個廣泛的共識：政府最初設立的小型區域壟斷企業無法在衛星和數位技術時代生存下來。2003 年，最後倖存的兩家獨立電視公司卡爾頓（Carlton）和格拉納達（Granada）合併，波頓出人意料地參與其中，發揮了關鍵性的作用。他還發現，私有化的電力公司可能是未來出現行業併購浪潮的另一個領域。

波頓的投資方法中可供投資者學習的一點是，只要做好充分的準備，就能找到那些深藏不露的股票。並非所有績效差的公司都不可救藥。逆勢投資者的訣竅是，自己多琢磨思考，看看哪裡存在變化的可能性，而且要在整個市場意識到之前抓住機會利用這些變化。波頓說：「我的經驗是，大多數投資者往往避開近來績效不佳的公司，他們的這種反應給我創造了買入機會。」近來，波頓所轄基金的規模和影響力大增，這意味著他成為某家公司的股東可以促進或阻止該公司所有權的變更。對於他持有大量股份的績效不佳的公司而言，他已經成了變革的代理人，而不只是一個被動的投資者了。

運用技術分析

在頂級投資者中，波頓是個異類，他一直使用大量的技術分析或圖表支援他的投資決策，他很樂於承認這一點。在投資界，圖表分析人員運用各種技術分析股票以往的績效，以此預測未來股市的贏家和輸家。技術分析的基本原理是，人們能根據股票過去的價格歷史推演出其未來的變化走勢。從約翰遜創立富達開始，該公司就認識到技術分析對投資者決策很重要，因此在公司所有的投資管理辦公室，包括倫敦辦事處，都配備有圖表室。室內有幾十張列印出來的圖表，其中的一些有玻璃窗那麼大，被張貼在四面牆壁的木板上。

通常情況下，圖表分析人員想找出能預示股價未來走勢的一般規律。這種形式的投資分析儘管有悠久的歷史，而且已被證明具有很強的生命力，但許多投資者認為，它是危險的無稽之談。美國作家兼投資顧問約翰．特雷恩（John Train）的話，代表了大多數對圖表分析持懷疑態度之人的心聲，他說：「我發現圖表沒什麼實際用處。」30 年前，吉姆．史萊特發現圖表分析人員通常「身穿髒兮兮的雨衣，在銀行的透支額很大」，他的話令聽眾捧腹大笑。人們常聽到的一個問題是：「你上次看到一個因圖表分析而致富的人是在什麼時候？」

但波頓並不這麼看。他借助圖表篩選出可能有益的想法，並從中發現投資公司可能出錯的苗頭。他發現技術分析對審視大公司特別有幫助，隨著他管理的基金規模越來越大，他必須越來越重視大公司。葛蘭素史克公司（Glaxo SmithKline）就是一個很好的例子。這是一家世界級的製藥公司，是領先的藍籌股，但波頓指出，這家龐大公司的股價波動性過高。儘管行業的基本規律眾所周知，但這檔股票「從趨之若鶩到無人問津」，顯得太不正常了。查看葛蘭素史克這類公司的圖表，波頓往往能察覺出其股票什麼時候進入新的階段。多年來他曾借鑒過不同的服務機構提供的分析，但他現在做出買賣國際股票的決策時，主要依靠富達內部分析師和美國股票分析公司 QAS 提供的分析資料。QAS 擁有的一大優勢是，它通常會定期在分類圖表中標明，各產業的領頭羊股票處於週期的哪個階段。

有一天我到波頓的辦公室拜訪他時，他給我講了兩個圖表助他決策的範例。其中的一個例子與法國電腦公司 Axime 有關。他持有這檔股票已有一段時間了，與其他國際電腦公司相比，該公司的股票估價看似相當合理。他喜歡電腦產業，這檔股票也是他在一般情況下希望加持的，但圖表顯示，從技術層面來看，這檔股票已處於「峰頂」了，這讓他重新慎重思考決策。第二個例子與法國電視公司 TF1 有關。波頓持有該公司的股票已很長時間了，不僅富達的內部分析師對其股票的評價轉為負面，圖表也顯示出其技術狀況正在惡化，因此波頓將這檔股票清倉了。波頓解釋說，圖表分析的價值在於，它提供了有關買賣雙方之間當前優勢平衡的重要線索，是投資者留下的足跡。

【書籍介紹】

• 書名：頂尖選股者
• 出版社：樂金文化
• 出版日期：2020 年 1 月

【作者介紹】

安東尼 ‧ 波頓（Anthony Bolton）

歐洲股神、富達基金傳奇操盤手

是投資界明星級的人物，人們稱他稱作「歐洲的彼得 ‧ 林奇」或是「英國巴菲特」。他是全球領先的投資管理公司——富達國際有限公司（Fidelity International）總裁、投資總監，更是歐洲最成功的基金經理人之一。自 1979 年以來管理過多支基金，獲獎無數，被業界尊為「全球最佳基金經理」。由他掌舵的基金平均年回報率均超過 20%。尤其是他管理下的富達特別時機基金，自上世紀 70 年代成立以來，已獲得超過 14000% 的投資回報，表現明顯超越了同行的標準水平。

在 2008 年《泰晤士報》評選出的全球十大投資傳奇人物中，波頓與班傑明 ‧ 葛拉漢、華倫 ‧ 巴菲特以及馬克 ‧ 墨比爾斯等一同入選。著有《安東尼 ‧ 波頓的成功投資》。

喬納森 ‧ 戴維斯（Jonathan Davis）

從事有關金融市場和金融領域的寫作逾 30 年。從劍橋大學畢業後，擔任《星期日電訊報》《泰晤士報》和《經濟學人》等全國性報紙的商業記者，在接受麻省理工學院史隆商學院的史隆獎學金一年後，他創辦了專業的出版和諮詢公司。自 1995 年後，他每周為《獨立報》撰寫投資熱門專欄，每月為《觀察家》和《金融時報》撰稿。著作有《約翰 ‧ 坦伯頓的投資之道》《賺錢大師》等。

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