【富蘭克林】週報－國際股債市回顧與建議

過去一週表現回顧：聯準會主席鮑爾言論強化降息預期，美股上漲

聯準會主席鮑爾於國會聽證會上表示，圍繞全球增長和貿易的不確定性繼續對美國經濟前景帶來壓力，通膨疲軟的風險可能比預期更久，貨幣政策有進一步寬鬆的空間，聯準會六月利率會議紀錄亦顯示許多官員認為美國經濟前景的不確定性和下行風險增加，降息的理由增強，鞏固了市場對七月利率會議降息的預期，史坦普 500 指數改寫新高，盤中一度突破 3000 點大關。歐盟委員會將歐元區明年經濟成長率預估自 1.5% 下調至 1.4%，國際貨幣基金警告貿易紛爭、英國脫歐與高債務國家將對歐元區經濟造成衝擊，加上德國化工大廠巴斯夫發佈獲利預警、德意志銀行計畫裁員 1.8 萬人，衝擊歐股收黑，所幸歐洲央行利率會議紀錄顯示決策官員一致認為需要為寬鬆政策做好準備，收斂歐股跌幅。另一方面，英國下議院 7/9 通過一項修正案，阻止下任首相透過暫停議會方式強制批准無協議脫歐決議。美歐數據錯綜：美國六月消費者物價指數 (CPI) 及核心 CPI 分別年增 1.6% 及 2.1%，均高於預期，五月職位空缺數減少 4.9 萬人至 732.3 萬人，上週初請失業救濟金人數降至 20.9 萬人，為四月中以來最低水平，六月 NFIB 中小型企業信心指數自 105 降至 103.3，所幸仍優於市場預期；德國五月出口月增 1.1%、英國同期經濟成長率月增 0.3%，雙雙優於預期，法國同期工業生產月增 2.1%、創 2016 年 11 月來最大增幅，惟歐元區七月 Sentix 投資者信心指數自前月的 - 3.3 續降至 - 5.8，為 2014 年 11 月以來新低。

史坦普 500 十一大類股漲跌互見，油價上漲推升能源類股收高 1.78%；亞馬遜上揚 3%，引領消費耐久財類股漲逾 1%；科技類股由軟體及半導體股領漲收高 0.72%，掩蓋硬體股下跌的拖累，被分析師下修投資評等的蘋果下跌 1.2%，半導體股美光科技及超微漲逾 4.9%；反觀因美中貿易衝突未解，德國化工龍頭巴斯夫大幅下修全年財測，美國化工股同步走低，領跌原物料類股收黑 1.82%，表現居末；沙烏地阿拉伯廉價航空 Flyadeal 取消價值 59 億美元的波音 737 Max 飛機訂單，轉而購買空中巴士客機，壓抑波音股價，所幸股價隨後翻揚收高，惟遭 RBC 下修投資評等的 3M 股價下跌 1.7%，工業產品及製造設備商 Dover 下跌 5%，工業類股收低 0.53%；川普政府放棄推進要求醫療保險商及藥品福利管理公司將從製藥公司取得的回扣回饋給聯邦醫療保險計劃患者的提案，帶動醫療保險商及藥品福利管理公司股價上漲，聯合健康集團及 Cigna 分別勁揚 5.7% 及 7.3%，惟川普表示將發佈一項降低處方藥價格的行政命令，拖累生技及製藥公司股價下跌，醫療類股收低 0.26%；聯準會主席鮑爾談話鞏固七月降息預期，壓抑金融類股下跌 0.15%(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數上漲 0.63% 至 27,088.08 點，史坦普 500 指數上漲 0.35% 至 2,999.91 點，那斯達克指數上漲 0.42% 至 8,196.04 點，費城半導體指數上漲 1.00% 至 1,476.28 點，羅素 2000 指數下跌 1.11% 至 1,557.92 點，那斯達克生技指數下跌 2.22% 至 3,359.13 點；MSCI 歐洲指數下跌 0.87%(彭博資訊，統計期間為 2019/7/8~7/11，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：美中貿易談判後續發展、經濟數據、企業財報

(1) 美中貿易情勢：白宮首席經濟顧問庫德洛表示，7/9 美中貿易談判代表進行了建設性的通話，雙方正在討論舉行面對面的會議，留意後續談判的安排以及雙方在智慧財產權、強制技術移轉、中國政府補貼等關鍵議題上的態度。

(2) 經濟數據：7/17 G7 財長及央行會議將討論全球經濟、綠色金融與加密虛擬貨幣；美國六月零售銷售、工業生產、新屋開工及建築許可、七月密西根大學消費者信心指數初值，聯準會褐皮書、主席鮑爾及多位官員發表談話；歐元區及德國 ZEW 調查預期、歐元區通膨等。

(3)企業財報：(a)美國: 史坦普 500 大企業 58 家成分股將公布財報，包括金融 (花旗、摩根大通、高盛、美國銀行、摩根士丹利)、醫療(嬌生、聯合健康集團)、科技及網路(Netflix、微軟、IBM、思佳訊半導體)。(b) 歐洲: 道瓊歐洲 600 大企業 56 家成分股將公布財報，橫跨半導體設備、通訊設備、軟體與製藥。

(4) 美國國內政治：7/17 前特別檢察官穆勒就通俄門調查赴國會作證。

中長線投資展望：美股逢回佈局，兼納公用事業及優質成長股，留意利空測試下的歐股震盪買點

美股：富蘭克林證券投顧表示，聯準會主席鮑爾表示美國六月就業報告強勁並未改變政策前景，全球增長和貿易的不確定性對美國經濟前景帶來壓力，強化降息預期，聯邦基金利率期貨顯示市場預估七月會議降息一碼機率 82.5%、降息兩碼機率 17.5%，年底前預期降息二至三碼 (彭博，7/11)。然而，隨著聯準會鴿派利多已反應於股價中，史坦普 500 指數試圖挑戰 3000 點整數大關、預估本益比回升至 18 倍(彭博資訊，7/11)，美股欲持續向上攻高，仍須由基本面帶動，未來一週將由金融股揭開企業財報序幕，根據 Factset 統計(7/3)，史坦普 500 企業第二季獲利年減率預估 - 2.6%，較三月底預估的 - 0.5% 大幅下調，將是 2016 年第一季與第二季以來首次連兩季度出現負成長，產業方面，以公用事業(+2.2%)、醫療(+2.1%) 及通訊服務 (1.6%) 類股獲利增幅較佳，反觀原物料 (-15.6%) 及科技類股 (-11.9%) 降幅最大，企業財測亦為聚焦重點，將主導美股走向並牽動個股表現分化。美中貿易談判消息面亦將持續牽動市場情緒，後續持續留意雙方談判進展，在智慧財產權、強制技術移轉、中國政府補貼等關鍵議題上的態度，就目前情勢，貿易戰再次升溫的可能性無法排除，不過，貿易戰停火顯示雙方都希望避免會對經濟造成重大下行壓力的情境發生，高盛證券 (6/29) 及摩根大通 (6/25) 預估，川普基於 2020 年總統大選考量，美中最終仍有機會達成協議，高盛證券預估時間點將落在今年晚些時候或 2020 年初，摩根大通預估落在今年第三季底或第四季初。富蘭克林證券投顧表示，美中貿易戰邊打邊談，所幸應有機會避免全面貿易戰的悲觀情境，輔以聯準會釋出預防性降息以舒緩景氣放緩壓力的意向，有助於支撐股市。就美股投資上，考量美中貿易不確定性未除、後續談判或有波折，且美中大國博弈為長期議題，建議樂觀中應保有風險意識，建議回檔分批佈局，且考量不確定性仍高，公用事業類股具備內需導向及景氣防禦的特性，可留意逢回佈局機會，納入投資組合作為防禦配置。

歐股：歐盟委員會下調明年歐元區經濟成長率展望，國際貨幣基金也對歐元區經濟前景提出警告，壓抑歐股自一年多高點拉回，所幸美歐央行持續釋出鴿派風向球，發揮撐盤效果。未來一個月盤勢焦點將轉往財報，道瓊歐洲 600 大企業近八成成分股將公布財報，根據 Refinitive 預估 (7/9)，道瓊歐洲 600 大企業第二季獲利及營收年比預估分別成長 0.8% 及 1.0%，其中獲利將從前季的衰退 2.0% 重返正成長，且成長率將逐季加速，全年預估成長 4%，十大產業中僅有原物料(-25.8%)、通訊服務(-8.6%) 與金融 (-3.3%) 衰退之外，其餘均為正成長，國家別則以西班牙、瑞士及德國成長動能較佳。摩根士丹利證券 (7/8) 表示，基於基本面充滿挑戰、傳統淡季效應及盤面缺乏主流股等考量，將全球股市投資評等調降至「減碼」，但看好歐洲股市表現有機會優於整體全球股市，六大利基包括歐股跟全球股市報酬率的貝他值降至近 20 年低點、歐洲經濟數據改善、預期歐洲央行第四季將重啟量化寬鬆、歐洲相對全球的企業獲利淨調升比率已來到兩年新高、歐洲股票型基金連續 66 週淨流出後蘊藏超賣跡象 / 歐股做多基金現金水位來到七年新高、MSCI 歐股預估本益比來到 2012 年新低。此外，7/23 英國保守黨黨魁人選將揭曉，將牽動英國十月底是否會出現無協議脫歐，花旗集團認為 (彭博資訊，7/8) 若英國能避免無協議脫歐且擴大財政政策，英鎊可能升值 5~10%，著眼英國股利率跟債券殖利率間的利差來到歷史新高，將英國股市評等調升至「加碼」，預期 2020 年年中富時 100 指數將上看 8,000 點。富蘭克林證券投顧指出，儘管眾多不確定性猶存，我們認為歐洲股市因為這些負面的政治結果而被過度折價，市場預期偏低下若稍有利多傳出反而有驚喜行情，建議投資人可留意歐股基金布局機會，或透過側重歐洲的全球股票型基金介入。

過去一週表現回顧：評估聯準會貨幣政策動向，新興股市漲跌互見

聯準會主席國會證詞與六月利率會議記錄強化投資人降息預期，帶動新興股市走勢，惟亞股因各自利空及週初反應美國最新就業數據強勁引發聯準會寬鬆政策力道不如預期擔憂之跌幅較重，週線仍收黑。

新興亞洲：上海科創板將於 7/22 開板交易，短期新股集中申購恐引發資金排擠效應的擔憂增溫，加以中國六月消費者物價指數年增率持平於 2.7%，但生產者物價指數年增率由 0.6% 放緩至零成長，通縮擔憂浮現，掩蓋美中兩國重啟談判且美國將免除中國 110 項輸美產品高額關稅之利多，陸股由通訊、科技與原物料類股領跌收黑，滬深 300 指數十大類股全數皆墨。其他經濟數據包含，六月出口年增率由成長 1.1% 轉為萎縮 1.3%、稍優於預期，進口年增率由萎縮 8.5% 收斂為萎縮 7.3%、不如預期，同期社會融資規模由 1.4 兆人民幣大幅擴增至 2.26 兆、優於預期。港股同步下跌但跌幅相對收斂，油價上漲支撐中海油等能源類股走強，為唯一收紅類股。印股延續財政預算案後的失望性賣壓，加以最大軟體服務商塔塔諮詢公佈上季財報營收表現不如預期也壓抑投資氣氛，大盤由印度石油天然氣、Axis 銀行等股領跌收黑。為因應日本半導體原料出口管制，南韓將追加最多 3000 億韓元預算以推動晶片與面板原料技術研發，三星電子與 SK 海力士亦傳出減產訊息，兩者股價聯袂收高推升科技類股走強，惟科技股以外各類股均呈現下跌走勢拖累韓股大盤收黑。泰國總理宣佈結束軍事統治，投資人期待新政府祭出財政刺激政策支撐泰股表現較佳。

拉美 / 東歐：巴西 5 月份零售銷售年增率下滑至 1.0%、低於預期；儘管零售數據不振，但巴西下議院週三以 379 對 131 票數通過退休金改革法案主文部份，預計本週五前完成修正案部份投票，待完整法案於下議院投票通過後將送交上議院，退休金法案改革正面進展激勵巴西股市再創歷史新高，巴西里拉同步走升。墨西哥財政部長意外宣布辭職，墨西哥股匯收低。俄羅斯股市適逢股息發放高峰期，儘管俄股週線大致收平、然加計股利金額後實為上漲，個股由 VTB 銀行領漲，該銀行加碼買進不動產開發商 PIK 集團約 15% 的股權、並宣稱此為具高成長潛力的財務投資。土耳其總統艾爾段意外撤換央行總裁，土國央行獨立性引發市場疑慮，里拉走貶、土國股市小跌。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數下跌 0.36%、摩根士丹利新興市場小型企業指數下跌 0.06%、摩根士丹利亞洲不含日本指數下跌 0.99%，摩根士丹利拉丁美洲指數上漲 1.69%、摩根士丹利東歐指數下跌 0.28%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 7/8~7/11，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：中國工業生產零售銷售等六月數據、美中貿易進展

(1) 經濟數據：未來一週新興市場經濟數據留意中國工業生產、零售銷售與固定資產投資等六月份重要經濟數據，印度六月 WPI 通膨數據，俄羅斯六月份實資薪資與零售銷售數據。南韓央行將召開利率會議，彭博資訊對分析師調查結果顯示可能有降息空間。

(2) 印度財政預算案評析：印度財政部長發佈 2020 完整財政年度預算案，預算案公佈後市場湧現失望性賣壓，主要反應印度經濟成長動能放緩之際，預算案缺乏經濟刺激政策且將對高所得資產個人增稅，然而，相較年初臨時預算案財政赤字設定為 3.4% 且更重視農民補貼與中產階級稅賦優惠，本次完整財政年度預算案顯示印度政府更為重視財政紀律而非惠民政策，同時也將更側重於促進投資、維持印度可持續性成長動能，而非僅是推動一次性的刺激消費政策。

(3) 巴西退休金改革法案進度評論：巴西退休金改革法案於下議院通過首輪投票，若本週通過第二輪投票，預計在國會兩週休會後的八月份於上議院進行辯論，目前進展正面，預期年底前可望通過；若能通過該法案，可望為巴西政府未來十年節省 9 千億~ 1 兆里拉花費，有助於改善財政、並提振信心與企業投資，有利於巴西中長期經濟發展。

中長線投資展望：各國寬鬆政策立場有助支撐新興股市表現

富蘭克林證券投顧表示，美中雙方可望重回先前談判框架並須儘速弭平導致五月初談判破裂的認知差異，後續仍需關注雙方繼續進行的貿易談判狀況是否順利，而現階段美中談判協商並不會真正解決雙方在科技領域以及國際勢力競爭的核心問題，美中大國博弈將是長期議題，評估下半年金融市場波動仍將加大，所幸來自政策面的支持有助收斂下檔風險，包含中國較為積極的財政政策以及聯準會在內的各國央行寬鬆貨幣政策。摩根大通 (7/3) 預估新興股市於 2019 年下半年可望有 3% 報酬率，主因實質利率處於非常低水準以及貿易衝突可望避免最糟糕的情況發生，仍然具備投資機會。

富蘭克林證券投顧表示，印度長期將受惠有利的人口結構優勢、基礎建設投資、都市消費動能成長、薪資所得水準提升等結構型成長因素驅動，而短線經濟所面臨的困境很大部分來自國有銀行業資本限制導致放款意願下降，以及企業資本支出疲弱因素影響，本次財政預算案對國有銀行業大規模注資並致力促進企業投資，應有助於結構性解決印度成長動能瓶頸。印度股市於歷史新高價位附近自然較易引發獲利了結賣壓，預期投資人在短線消化完政策利空後，印度股市仍將恢復依循優異基本面的走勢。

富蘭克林證券投顧表示，巴西經濟成長預期放緩、加上貿易緊張局勢雖一度影響市場信心，然而全球主要央行更趨鴿派，資金面有利於新興市場表現，加上巴西退休金改革法案持續進行，目前政策面仍朝向正面發展，經濟成長趨緩與財政困境也將加大國會通過退休金改革法案之壓力，該法案有望在年底前通過，改革期待亦有利於巴西股市；此外，新政府將大力強調改革和民營化，這將為經濟成長與企業經營環境提供更好的基礎，加上相較全球經濟處於景氣循環周期後端，巴西仍處初期階段，今年企業預估獲利成長率於主要新興國家中居前，有利支撐巴西股市表現。整體拉丁美洲匯率相較其基本面仍為低估、評價具吸引力，且區域經濟持續復甦、內需自谷底翻揚，有利於企業獲利表現。東歐 2019 年在全球經濟成長放緩與全球貿易局勢不確定性的壓力下，經濟成長可能隨之趨緩，而各國面臨的經濟與政治挑戰不一：俄羅斯 2024 年下次總統大選前、預期政治情勢相對穩定，去年多數期間油價處於相對高檔，俄國財政及企業獲利已大為改善，總體經濟風險來自大宗商品價格波動與西方國家可能增加的制裁；中東歐國家包含波蘭、捷克、匈牙利與羅馬尼亞則受到歐洲景氣影響較大，其中捷克具備開放經濟體與經常帳盈餘，為相對安全的新興國家；匈牙利經濟表現良好、但其結構性問題持續累積，不過短期展望不至於受影響；土耳其企業則面臨國內需求疲弱與借貸成本增加等挑戰；儘管各國均有其挑戰，然而東歐股市具備低本益比、高股利率的優勢，評價面投資價值與包含能源、消費與金融等多元題材仍可望支撐東歐市場表現。

過去一週表現回顧：債市反應降息預期鈍化而普遍回檔，新興當地債力爭上游

全球政府債市：富時全球債券指數本週回檔 0.43%，儘管聯準會主席鮑爾國會證詞強化投資人對七月會議降息的預期，但因公債市場已領先反應降息，而且美國公佈的六月通膨及核心通膨分別達 1.6% 及 2.1% 高於預期，壓抑美國公債下跌 0.35%。歐洲公債也有 0.64% 的修正，歐元區經濟數字錯綜，不過德國六月通膨終值自初估的 1.3% 上升至 1.5%，再加上德國與葡萄牙公債標售之認購率均下滑，評價面因素也拖累主要公債跌多漲少 (彭博資訊，截至 7/11)

新興債市：彭博巴克萊新興國家美元主權債指數本週回跌 0.54%，新興國家當地債指數 (換成美元) 上漲 0.33%，美元債跟隨美國公債回檔、當地債有匯兌收益貢獻。巴西下議院週三 (7/10) 通過退休金改革法案第一輪的投票，巴西當地債上漲 0.43%。印度政府公佈嚴謹的新財年預算案後吸引資金流入公債市場，加上當地國營銀行的買盤推升，當地債續揚 0.85%。南非總統任命央行總裁留任的決定提振投資人信心，南非當地債上漲 0.66%。土耳其總統撤換央行總裁引發投資人擔憂央行政策的獨立性受創，土當地債下跌 1.41%。墨西哥財政部長 Urzua 7/9 突然宣佈辭職，儘管接任的原財政部副部長亦獲市場肯定，墨當地債仍有 1.42% 跌幅。就整體利差，因投資人避險情緒起伏，新興國家美元主權債利差彈升 3 點至 330 基本點(彭博資訊，截至 7/11)

高收益債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數下跌 0.07%，歐洲高收益債指數下跌 0.25%；富時美國投資級公司債指數下跌 0.59%，儘管聯準會主席鮑爾暗示貨幣政策有進一步寬鬆的空間，但美國三十年期公債標售需求疲弱，且六月核心消費者物價指數 (CPI) 月增率為 2018 年 1 月以來最大漲幅，投資級債跌幅高於高收益債。高收益債中，颶風可能肆虐墨西哥灣以及美國原油庫存下降，油價大漲推升能源設備債上揚 0.77%，略抵銷通訊及網路債的下跌，華爾街日報報導 T-Mobile 併購 Sprint 案可能延至原訂截止日 7/29 之後，消息拖累通訊債下跌。歐高收中歐盟下調 2020 年經濟成長率 (GDP) 預估，增強進一步貨幣政策的理由。但法國公司債領跌歐高收。法國參議院 7/11 通過的數字服務稅可能影響臉書、亞馬遜及谷歌等數位廣告為主的科技業。美國將針對法國的數字服務稅計畫啟動 301 調查，以確保該計畫是否會不平等的對待美國科技業。就利差而言，彭博巴克萊美國高收益債指數利差自前一週五的 366 點，擴大至 373 點；同期間歐洲高收益債指數利差自前一週五的 311 點，擴大至 346 點(彭博資訊，截至 7/11)。

 未來一週貨幣政策：南韓、南非及印尼央行可能降息

利率會議：南韓 (7/18，預期降息一碼至 1.50%)、印尼 (7/18，預期降息一碼至 5.75%)、南非 (7/18，預期降息一碼至 6.50%)、智利 (7/19，預期持平於 2.50%)

中長線投資展望：新興國家當地公債的轉機機會

新興債市：根據 EPFR 統計截至 7/10 該週，新興國家債券型基金流入 13 億美元，連五周流入。富蘭克林證券投顧表示，隨著市場幾乎充份反應聯準會七月將轉為降息，近週美歐公債殖利率已自底部彈升的現象值得留意，在美國就業仍熱絡而通膨壓力仍存下，投資人可能更在意聯準會七月若真降息之後的下一步動作。畢竟今年以來各債市齊揚，也象徵著對應的殖利率或未來債息收益空間已普遍下滑，建議債市投資人此時宜留意評價面以及利率反轉向上的風險，為避免再進入一些擁擠的債券市場，可採取兵分二路策略，除了可精選一些還有相對高債息而且具有在地政經轉機題材的新興國家當地公債市場，例如財政將因退休金改革而有明顯改善的巴西，或如政府仍積極改革的印尼和印度當地債等；另外，也可留意未來市場成長潛力高、外資尚未大舉配置、與其他資產具低相關性的伊斯蘭債市機會。

高收益債市：根據 EPFR 統計至 7/10 該週，全球高收益債券基金流入 23 億美元，連五周流入。富蘭克林證券投顧表示，             G20 過後美中雙方釋出貿易暫時休兵的利多，有利短線風險情緒回溫，後續仍須關注 1). 重啟談判的時點、議題及行程表 2). 下周美國企業第二季獲利公布及企業高層對於關稅及獲利展望的評論。所幸美歐兩大央行態度鴿派有利信用債市表現，美高收債企業基本面仍然穩健，且相較於成熟市場公債的低殖利率，凸顯高收益債較高債息的優勢，建議靠攏內需導向型產業債如醫療、金融及電信債，並避開低信評的 CCC 級債及出口曝險較高的工業、汽車等產業債。富蘭克林坦伯頓固定收益團隊投資長桑娜．德賽表示，美國公債目前的評價面大幅高估，報酬及所需承擔的風險看起來不具吸引力。公司債方面，建議側重低存續期間債券。富蘭克林坦伯頓歐洲固定收益團隊表示，無論歐洲央行總裁的新繼承人選為何，利率都將保持低位很長一段時間，這也將加劇投資人追求收益的需求，拉低殖利率曲線，預計歐洲各國的殖利率曲線將明顯趨平。這將有利邊陲歐債可以用較低利率進行借貸。此外，歐洲央行的寬鬆貨幣政策對於歐高收益債和投資級企業債的影響是正面的。

過去一週表現回顧：聯準會主席鴿派言論強化降息預期，美元走弱

歐盟委員會將歐元區明年經濟成長率預估自 1.5% 下調至 1.4%，同時歐洲央行利率會議紀錄顯示決策官員一致認為需要為寬鬆政策做好準備。但另一方面，聯準會主席鮑爾表示貿易的不確定性以及對全球經濟成長的擔憂持續給美國經濟前景帶來壓力，央行重申必要時將採取適當措施以支撑經濟，談話強化市場對七月利率會議降息的預期，美元一週貶值 0.33%，推升其他工業國家貨幣，歐元週線升值 0.38%。英國截至 5 月份的三個月經濟成長 (GDP) 較前期成長 0.3％，英鎊升值 0.17%。澳洲七月 Westpac 消費者信心指數月減 4.1%，惟美元走低，澳幣週線仍舊升值 0.37%。加拿大央行連續六次維持基準利率不變，國內經濟強勁成長抵消全球貿易局勢緊張的影響，加幣升值 0.47%。

新興市場貨幣多數上漲，墨西哥灣石油產量受暴風襲擊減半以及美伊緊張局勢升溫帶動商品國家貨幣多數走揚，俄羅斯盧布升值 1.32%。南非總統拉馬福薩再次任命央行總裁 Lesetja Kganyago 留任五年的消息提振南非幣週線升值 1.94%。巴西退休金改革法案在下議院首輪投票通過後，投資人期待本週五可望通過第二輪投票，巴西里拉週線升值 1.78%。儘管未來仍可能有部分修正，但該法案預計未來十年將節省約 9000 億里拉的支出。上周末土耳其總統艾爾段意外撤換央行總裁，改由原副總裁接任，引發央行的獨立性可能遭到破壞以及後續降息的預期，土耳其里拉貶值 1.20%。墨西哥財政部長 Carlos Urzua 表示因利益衝突和政策歧異，意外宣布辭職，副財長將接任，墨西哥披索週線貶值 0.36%。(彭博資訊，截至 7/12 16:05)

觀察焦點與投資展望：精選具基本面的新興國家貨幣

富蘭克林投顧表示，七月份觀盤重點除了美中貿易談判以外，美歐兩大央行將在 7/31 及 7/25 舉行貨幣政策會議，市場預期聯準會在七月啟動降息，歐洲央行可能釋放更多關於寬鬆貨幣的細節 (包含降息或是調整政策指引)。富蘭克林坦伯頓歐洲固定收益團隊表示，      正面看待歐盟領導人提名國際貨幣基金會(IMF) 總裁拉加德出任下一任的歐洲央行總裁一事，這可能會帶來一些創造性的寬鬆政策想法。歐洲央行未來的政策工具包含：進一步降息、引入利率分層制及重啟量化寬鬆(QE)。然而，無論最終歐洲央行總裁的新繼承人選為何，預估利率都將保持低位很長一段時間。此外，彭博 6/24-6/26 進行的調查顯示，經濟學家認為 7/25 會議上歐盟委員會將調整政策措辭，此外，九月可能將存款利率下調 10 個基本點至 - 0.5%，儘管下次降息的時點可能延後至 12 月或 2020 年初(彭博資訊、匯豐銀行、荷蘭銀行，6/27)。經濟數據疲弱加上聯準會態度鴿派，美元高位震盪加上低利率環境下有利推升高息貨幣的買氣。高盛表示全球央行吹起降息風，新興市場貨幣套利交易有望再度盛行，聯準會鴿派發言有望令美元及利率走低，為亞洲貨幣升值鋪平道路，看多印度盧比、菲律賓披索及印尼盾，菲律賓的通膨下滑、實質利率高，印度盧比和中國的貿易關聯度較低，在美中貿易陷入僵局時，預期表現將優於其他的亞洲貨幣，除此之外，低油價有助降低進口成本、大選後政治不確定降低有利推動改革時程以及外國投資人的買盤進場(彭博資訊，6/12、7/12)。

過去一週表現回顧: 美國庫存下滑、供給面風險與美元走弱，提振油價收高

聯準會主席鮑爾鴿派言論壓抑美元走弱，大宗商品價格普遍走揚，另墨西哥灣暴風與中東局勢緊張增加供給面風險、加以美國原油庫存下滑，推升油價週線大漲，CRB 商品價格指數上漲 1.61%。(1) 油價：美國能源資訊局報告顯示，截至 7/5 為止一週美國原油庫存下跌 950 萬桶，連續第四週下降且降幅高於預期，同期美國原油日均產量則增加至 1,230 萬桶；美國國家颶風中心預估，在墨西哥灣發展中的熱帶風暴將在週末增強為今年第一個颶風，因此美國墨西哥灣的原油日產能已關閉 53.39%，預估短期產能下滑，加上中東局勢緊張、美國庫存減少與美元走弱等利多因素，推升油價收高，總計紐約原油近月期貨價格當週上漲 4.68%、收在每桶 60.20 美元。(2) 聯準會主席鮑爾談話增加降息預期、美元走弱，且市場寄望美中貿易談判正面進展，激勵基本金屬走揚，LME 三個月期遠匯銅價週線上漲 0.90%。(3) 金價：聯準會主席鴿派言論強化降息預期，提振金價走勢，然美國通膨升高則略為壓抑金價漲勢，黃金近月期貨週線上漲 0.47% 至 1406.7 美元 / 盎司 (彭博資訊，截至 7/11)

觀察焦點與投資展望：聯準會政策、全球經濟成長、美中貿易戰進展、產油國產量與地緣政治風險

富蘭克林證券投顧表示，今年以來原油供給受到產油國局勢、政策及政治面因素而有較大波動，OPEC+ 7/1-2 會議後如市場預期延長減產、有利於支撐油價，然而全球經濟成長放緩情形與主要央行貨幣政策亦將影響包含油價在內的大宗商品走勢；另一方面，美中貿易不確定性恐影響市場信心與全球經濟成長步伐、進而壓抑原油需求預期，此為 5 月份油價大幅回檔的主因，然而受惠於聯準會降息預期以及中東緊張局勢升溫，油價 6 月份強勁反彈；評估當前油市多空因素交錯，供給面仍偏緊俏、中東局勢緊繃，然美國產能增加、貿易局勢未明與全球經濟成長趨緩，預估油價波動加劇、區間整理。理。EIA 7 月份報告預估布蘭特原油 2019 下半年與 2020 年平均油價均為每桶 67 美元 (同前月預估)，西德州原油油 2019 下半年與 2020 年預估平均油價則分別為每桶 62、63 美元，並下調今年原油需求成長量。高盛證券(6/17) 指出油市面臨總經供需的不確定性、以及個別國家供給下滑 (伊朗、委內瑞拉、利比亞等) 與美國產能增加等因素，預期 OPEC + 應會持續減產來穩定油市，預期今年 Q3 布蘭特平均油價維持每桶 65.5 美元，然而明年受到經濟成長趨緩、以及 OPEC 更難以減產的壓力下，預估明年平均油價降至每桶 60 美元。

富蘭克林證券投顧表示，市場押注聯準會降息的可能性，加上貿易戰激起的避險需求仍存，黃金因具有與其他資產低相關性，帶動市場對其避險需求，短線金價已反應降息利多，後續表現仍需觀看美元走勢，成為能否突破前波高點的關鍵，然中長線在全球央行鴿派、主要央行對黃金購買需求強勁，建議積極投資人分批酌量分配 5-10% 的資金至投組內，以增加投資組合的防禦力。       摩根士丹利 (6/24) 表示，目前的金礦股提供非常好的風險回報，預期年底前金價將來到每盎司 1450 美元，有利於金礦股表現。

日期

國家

經濟數據與觀察指標

預估值

上期值

7/12

中國

六月進出口 (年比)

-4.5%/-0.5%

-8.5%/1.1%

7/12

歐元區

五月工業生產季調 (月比 / 年比)

--/--

-0.5%/-0.4%

7/12

美國

六月生產者物價指數 (年比)/ 不含食品及能源

1.6%/2.1%

1.8%/2.3%

7/12

美國

聯準會官員 Evans 談話

--

--

7/15

中國

六月年至今農村除外固定資產投資 (年比)

5.6%

5.6%

7/15

中國

六月工業生產 / 零售銷售 (年比)

5.2%/8.5%

5.0%/8.6%

7/15

美國

七月紐約州製造業調查指數

2.0

-8.6

7/15

美國

聯準會官員 Williams 談話

--

--

7/16

歐元區

七月 ZEW 調查預期

--

-20.2

7/16

德國

七月 ZEW 調查預期

--

-20.2

7/16

美國

六月進口物價指數 (月比)/(年比)

-0.5%/--

-0.3%/-1.5%

7/16

美國

六月零售銷售 (月比)/ 不含汽車及汽油

0.2%/0.3%

0.5%/0.5%

7/16

美國

六月工業生產 (月比)/ 製造業工業生產

0.1%/0.3%

0.4%/0.2%

7/16

美國

七月 NAHB 房屋市場指數

64

64

7/16

美國

五月企業存貨

0.4%

0.5%

7/16

美國

聯準會主席鮑爾，官員 Bostic、Bowman、Evans 談話

--

--

7/17

歐元區

六月 CPI / 核心 CPI 終值 (年比)

1.2%/1.1%

1.2%/1.1%

7/17

美國

六月新屋開工 / 月比

126 萬戶 /-0.7%

126.9 萬戶 /-0.9%

7/17

美國

六月營建許可 / 月比

130 萬戶 / 0.1%

129.9 萬戶 / 0.7%

7/17

美國

聯準會褐皮書

--

--

7/18

美國

七月費城聯準企業展望

5.0

0.3

7/18

美國

上週初請失業救濟金人數

--

20.9 萬人

7/18

美國

六月領先指標

0.1%

0.0%

7/18

美國

聯準會官員 Bostic、Williams 談話

--

--

7/19

日本

六月全國 CPI(不含生鮮食品)(年比)

0.6%

0.8%

7/19

美國

七月密西根大學消費者信心指數初值

98.4

98.2

7/19

美國

聯準會官員 Bullard 談話

--

--

日期

公司

預估每股獲利

上年同期

7/15 盤前

花旗集團

1.80

1.62

7/16 盤前

嬌生

2.43

2.10

7/16 盤前

摩根大通銀行

2.51

2.30

7/16 盤前

高盛證券

5.00

5.98

7/16 盤前

富國銀行

1.16

0.98

7/16 盤後

聯合大陸控股

4.08

3.23

7/17

艾司摩爾 (ASML)

0.967(歐元)

1.38(歐元)

7/17

愛立信集團

0.791(瑞典克朗)

-0.09(瑞典克朗)

7/17 盤前

美國銀行

0.71

0.64

7/17 盤前

亞培

0.80

0.73

7/17

eBay

0.62

0.53

7/17 盤後

NETFLIX

0.56

0.85

7/17 盤後

國際商業機器 (IBM)

3.08

3.08

7/18

諾華製藥

1.228

1.29

7/18

思愛普

1.098(歐元)

0.98(歐元)

7/18 盤前

漢威聯合

2.08

2.12

7/18 盤前

聯合健康集團

3.45

3.14

7/18 盤前

摩根士丹利

1.17

1.25

7/18

思佳訊半導體

1.35

1.64

7/18 盤後

微軟

1.21

1.13

7/19 盤前

施蘭卜吉 (SCHLUMBERGER)

0.35

0.43

日期

國家

節日

7/15

日本

海洋節

7/15

土耳其

民主與國家統一日

7/16

智利

蒂拉納朝聖節

7/16

泰國

佛教三寶節

股市

最新價位

一週 %

一個月 %

三個月 %

六個月 %

今年來 %

一年 %

道瓊工業指數

27088.08

0.63

4.30

3.20

14.26

17.61

11.26

史坦普 500 指數

2999.91

0.35

4.33

3.69

16.73

20.97

9.37

那斯達克指數

8196.04

0.42

5.25

2.94

18.23

24.24

5.94

MSCI 歐洲指數

130.35

-0.87

2.01

1.37

13.61

17.41

4.34

新興市場指數

1055.15

-0.36

3.49

-1.93

7.10

11.05

1.36

亞洲不含日本指數

649.10

-0.99

3.52

-3.54

7.65

10.44

-0.29

上海證交所綜合指數

2930.55

-2.35

2.00

-6.35

16.96

19.77

6.29

恆生中國企業指數

10788.34

-0.94

4.44

-4.60

6.39

9.86

4.03

台灣加權股價指數

10824.35

0.81

4.09

2.28

13.24

13.61

4.65

韓國 KOSPI 指數

2086.66

-1.13

-1.03

-6.56

0.74

2.44

-6.78

泰國 SET 股價指數

1732.41

0.09

3.66

5.05

10.56

12.88

8.82

印度孟買指數

38986.77

-1.31

-1.66

1.05

8.99

8.79

7.92

新興拉丁美洲指數

2957.22

1.69

5.97

8.21

6.93

17.48

19.27

新興東歐指數

346.00

-0.28

4.83

8.97

16.01

22.15

17.09

債市

最新價位

一週 %

一個月 %

三個月 %

六個月 %

今年來 %

一年 %

全球政府債市

2326.47

-0.43

0.62

2.75

4.84

4.88

5.82

美國十年公債

863.46

-0.63

0.34

3.91

6.34

6.36

9.19

投資等級公司債指數

774.02

-0.59

1.49

3.90

8.75

9.08

9.21

美國高收益公司債

1788.47

-0.07

1.15

1.79

6.80

10.15

7.22

歐洲高收益公司債

2103.14

-0.25

1.76

1.50

7.41

8.28

4.89

新興國家美元主權債

398.16

-0.54

2.09

4.53

9.12

10.86

10.33

新興國家原幣債市

393.78

0.33

3.06

3.18

4.50

6.36

8.31