美中貿易戰讓東協成贏家？市場卻不是這樣看

美國與中國貿易爭端升級，理論上，東協國家有機會成為最大的受益者，但從市場的反應看，卻不是如此。

據《彭博》報導，印尼本週早前忙於捍衛貨幣，大舉注資政府債券以阻止印尼盾的下挫。隨著貿易戰的升級，雅加達成為第一個今年以來股市由漲轉跌的亞洲市場。

不止是印尼，在整個東協市場均受衝擊，MSCI 新興市場東協指數本月以來已下挫 4%。

與人民幣高相關

從理論上講，東南亞應該完全不受美中貿易戰的影響：他們的出口不會在中國組裝和重新包裝，然後再轉售給美國，甚至於他們可能是受惠者，美國企業可能會試圖從馬來西亞購買半導體零件，從泰國購買數據儲存裝置，將工廠搬到越南，並在獨角獸熱點的印尼投資更多。

還有一種論點，認為東南亞可能有更多的降息空間，由於此地實質利率仍然偏高，如今馬來西亞和菲律賓已經降息。但是，為何印尼無法進入寬鬆？畢竟在資金流動由被動資金主導的市場中，現實更加微妙。

在人民幣貶值時，全球投資人對當地的好感下挫，並擔憂資心外逃。例如，2015 年 8 月人行一次性重貶人民幣之後，陸股隨後見到 17% 的下滑。本週，隨著人民幣貶破 7 的想法重新回到市場，部分人士憂心在貿易戰惡化之下，北京以人民幣貶值做為回應的武器。

而東南亞市場的表現，實際上卻與人民幣匯率關聯加大，如果要預測雅加達或馬尼拉的走勢，人民幣是一個可參考的指標。本週，人民幣與東南亞股市的相關係數上升至 40%，在人民幣無法做空之下，部分人士選擇去空印尼盾或雅加達綜合指數。

沒有人是貿易戰贏家

此外，以 MSCI 新興市場指數為基準的外國投資者，在人民幣計價資產下挫時，有可能選擇連帶拋售印尼資產，以減持指數。

同時，基於許多東南亞國家也以出口為主，在人民幣大貶之後，例如越南盾也可能加入競貶行列，以搶占優勢。

當然，以印尼來說，他們面臨著自身的問題，例如存在結構性的經常帳赤字，近日又剛公布了近來最大的貿易赤字，政府現金短缺，在全球動盪之下，也需擔心資金出逃。

雖然在這場貿易戰中，尋找贏家是一個誘人的想法，但實際上可能找不出來，至少東南亞國家如今也深陷在這場美中的交火戰場內。