券商最新評級：意外踏空莫要心慌 13股將祭出王牌

#Schart#value=1value=600271value=1value=航天資訊/#Echart#　　航天資訊(行情600271,問診):利潤增速底部形成，2015年業績估值雙提升空間巨大“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：沈海兵，吳硯靖 日期：2015-03-20

投資要點

1.事件

公司3月18日晚發布2014年度報告。

2.我們的分析與判斷

營收增長20.36%，凈利潤增長5.04%

公司2014年共實現營業收入199.59億元，比上年增長20.36%；實現利潤總額20.62億元，比上年增長15.32%；歸屬於母公司股東凈利潤11.48億元，比上年增長5.04%，符合市場預期。

2015年稅控設備市場將大幅擴容，業績彈性極大

年報中顯示增值稅防偽稅控系統及相關設備2014年內收入36.28億元，同比增長24.36%。根據國家稅務總局今年初發布的公告，2015年1月1日起，新認定的增值稅一般納稅人和新辦的小規模納稅人應使用增值稅發票系統升級版，這一政策推出將帶來公司下游市場大幅擴容。我們預計明年一般納稅人新增約50萬，則小規模納稅人大約新增200~250萬，總共新增營改增金稅盤用戶250~300萬，相應設備銷售額約18~21.6億元，這意味著公司主營業務稅控設備將迎來新一輪高增長。並且，隨著市場擴容，公司的存量企業客戶將大幅增加，帶來后續的服務費收入大幅提升，按照單位用戶330元服務費標準，我們預計2016年僅服務費一項公司將有望獲得20多億收入，且后續每年仍將持續增長。

稅務資訊大數據變現模式愈發清晰，與金融板塊形成協同效應，估值將大幅提升

公司基於稅務資訊化深耕多年帶來的企業用戶資源、大數據資源以及渠道資源，逐步切入電子發票運營領域、征信領域，並與公司的金融行業板塊形成強烈的協同效應，未來版面互聯網金融產業，在企業互聯網時代，穩步實現商業模式升級。這些版面將使得公司從B2G、B2B升級為2C端模式，帶來公司估值大幅提升。

盈利預測與投資建議

我們根據公司業務分析，上調業績預測，預計公司15-16年EPS為1.90/2.27元，同比增長52.9%/19.6%，相對應僅PE23/20倍，公司長期和短期價值兼具，長期看，將占據千萬家優質企業客戶資源及較完備的財稅大數據資源，擁有遍布全國的線下營銷服務網絡，電子發票占據B2B2C入口，金融產業鏈日趨完善，物聯網如火如荼，在企業互聯網時代，將迎來價值重估；

短期看，稅控市場“降標”帶來用戶數量大規模增加，在自主可控和國企改革大潮中將重新煥發勃勃生機。

鑒於公司業績提升與商業模式升級雙重效應帶來的戴維斯雙擊，我們認為公司合理估值應在57~66.5元區間，維持強烈推薦。

騰邦國際(行情300178,問診):強者恒強，互聯網乘數效應暴發

類別：公司研究 機構：申萬宏源(行情000166,問診)集團股份有限公司 研究員：孫妍 日期：2015-03-20

凈利潤增長45.46%，金融業務占比33%。報告期內，公司實現營業收入4.74 億，同比增長29.9%，其中，機票商旅服務3.6 億元（+7.34%）、騰付通1843 萬元（+104.9%）、融易行8294 萬元（+565.08%）、P2P221萬元；實現歸屬於上市公司母公司的凈利潤1.29 億，同比增長45.46%，其中，騰付通830 萬元、融易行3484 萬元、P2P34 萬元，金融業務凈利潤占比33.7%；實現每股收益0.53 元/股；10 派0.6 元（含稅）轉增12 股。

加速行業生態圈版面並完成了戰略升級。報告期內，公司相繼收購了杭州泛美航空國際旅行社有限公司及重慶新干線國際旅行社有限公司，自此基本實現了騰邦系的全國版面，建立起了廣泛的產品獲取及線下服務落地網絡，完成了商旅生態圈的核心版面。與此同時，公司收購了業內知名的機票交易平臺成都八千翼網絡科技有限公司，完成了從傳統的批發供銷模式向平臺交易模式的跨越。而公司對欣欣旅遊網的並購，更是公司邁向大旅遊產業的關鍵戰略性舉措，除了給公司帶來更強的研發能力及渠道能力之外，更把公司從一個千億級的市場推向萬億級的市場，並使公司就此獲得穩固的互聯網基因。公司戰略升級為“旅遊×互聯網×金融”。2015 年，公司將致力於促進各業態、各地區形成合力，並發揮互聯網金融乘數效應，為平臺提供完整供應鏈解決方案，構筑以金融為依托的產業生態圈。公司參股成立再保險公司，使得公司在金融領域獲得更多牌照。我們預計公司2015-2017 年的EPS 為0.75、1.01、1.3 元/股，對應的PE 為72、54、42 倍，維持買入評級。

齊峰新材(行情002521,問診):業績符合預期，未來看點在成本下行和壁紙原紙

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：唐佳睿 日期：2015-03-20

2014年公司實現營業收入25.38億元，同比增長20.39%；歸屬於母公司凈利潤2.73億元，折合每股收益0.65元，同比增長44.44%，符合我們的預期。公司計劃以未來實施分配方案時股權登記日的總股本為基數，向全體股東每10股派發現金紅利3元（含稅）。我們維持2015-2016年每股收益預測0.86和1.02元，給予2017年盈利預測為1.21元，維持目標價21.50元，對應2015年25倍市盈率，維持買入評級。

支撐評級的要點

報告期內，公司營收同比增長20.39%，產能釋放驅動收入穩步增長。行業處在供需平衡狀態，公司產能消化良好。2013年公司產能22.5萬噸，14年增加產能5萬噸，幅度為22%，收入與產能增速相符。預計2015年公司全年產能增長4萬噸左右，集中在年中釋放，行業內除夏王7萬噸生產線（預計今年放出3.5萬噸）的投放外，再無其他廠商有大產能投放，預計行業供需仍將平衡，行業規模將保持15%左右的增速。

原材料價格下降致使毛利率增長3.21%，期間費用率基本穩定。公司2014年毛利率提升3.21%至24.37%，主要因為原材料價格下降。銷售費用率為3.35%，管理費用率為5.88%，與2013年差異不大。財務費用率為1.50%，比去年增加0.75%，主因是可轉債計提費用以及匯兌損失增加。

未來看點在成本下行和壁紙原紙。當前，鈦白粉和木漿價格均處在底部。

公司的木漿是從海外采購，價格相對穩定。2015年鈦白粉價格或觸底反彈，但由於今年鈦白粉年初價格比2014年年初低，且由於鈦白粉生產行業70%左右的開工率仍不算高，預計價格即使反彈，速度也不快，我們認為今年鈦白粉平均采購價格低於去年是大概率事件，毛利率提升可期。裝飾原紙行業增速穩定，公司超預期的可能性在於壁紙原紙業務的發展和外延並購。

評級面臨的主要風險

產能投放速度不達預期，下游需求放緩。

估值

裝飾原紙行業增速穩定，公司未來的看點在於壁紙原紙業務的發展速度和成本調控。我們維持2015-2016年每股收益預測0.86和1.02元，給予2017年盈利預測為1.21

勁嘉股份(行情002191,問診):煙標龍頭企業，向綜合包裝和電子煙轉型

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：唐佳睿 日期：2015-03-20

公司已自上而下完成戰略規劃和管理激勵。公司集結強力合作伙伴，電子煙業務值得看好。向綜合包裝企業轉型，成長空間打開。我們對其首次評級為買入，目標價格27.75元。

支撐評級的要點

煙標業務受益於行業整合，業績有保障。下游卷煙行業增速穩定（3%以下），結構向中高檔集中，帶動了煙標行業也向高階化集中。公司是煙標行業龍頭企業之一，將受益於此。公司通過調整產品結構和兼並收購，2009-2013凈利潤CAGR 為17.77%，伴隨江蘇、重慶等子公司剩余股份收購和業績增長，以及產業鏈一體化，公司未來兩年凈利潤增速超20%是大概率事件。

自上而下完成戰略規劃和管理激勵。去年，公司二股東全部撤出，公司訂立轉型方向。產品轉型范疇內向精品包裝和電子包裝轉型，產業轉型范疇內向電子煙轉型。2014年5月20日，公司高管自籌資金參與股權激勵計劃，2014、2015、2016年凈利潤目標分別是較2013年增長20%、40%和60%。股東層面意見一致，高管業績動力強，公司將受益於管理紅利。

集結強力團隊，電子煙業務值得看好。公司與合元科技合資成立子公司開發電子煙產品，研發和渠道上與中煙公司合作，並與和而泰(行情002402,問診)合作開發健康管理數據平臺。公司電子煙國外業務通過OEM 模式做代工，隨著美國市場政策風險緩解和去庫存結束，公司國外業務將踏上高速發展列車。國內方面，公司的智慧煙具並不是卷煙的替代品，不觸動卷煙廠的利益，此外，智慧煙具並非煙草產品，可避免部分政策限制。2015年4月9日，公司將在國內首次推出電子煙具。

向綜合包裝企業轉型，成長空間打開。公司向精品包裝和電子包裝轉型，新業務的起步為公司打開發展空間。公司發展大包裝的優勢在於:1）公司收入規模大，紙品采購議價能力強。2）印刷技術，尤其是防偽技術強，有利於公司拓展高附加值的精品包裝和電子包裝。

評級面臨的主要風險

政策風險。

估值

公司主業有穩定的業績增長預期，未來成長空間隨著轉型方向確定而被打開，電子煙具前景值得看好。我們預計公司2014-2016年每股收益分別為0.91、1.11和1.37元，基於2015年25

光迅科技(行情002281,問診):4G建設助力業績轉暖回升

類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：馮達 日期：2015-03-20

投資要點:

公司發布2014年年報，營業收入達24.33億元，同比增長14.08%，歸屬於上市公司的凈利潤為1.44億元，同比下降11.86%，扣非后凈利潤為1.28億元，同比增長36.32%。

報告摘要:

主營業務保持穩定增長。報告期內，公司抓住數據市場增長機會和運營商加大4G基站投資力度的機會，推動公司主營業務收入保持較快增長。隨著4G基站側光纖和其他新產品占比上升，公司毛利率略有回升。公司加強費用控制，銷售費用略有下降，管理費用保持穩定，公司的扣非后凈利潤大幅增長36.3%。但2014年收到的政府補助金額明顯減少，公司的歸母利潤有所下降。但我們認為，隨著運營商在4G投資的加大和IDC等新市場的開拓，公司仍會保持穩定增長。

短期受益4G投資，中期看IDC和寬帶中國。2014年運營商進入4G集中投入期，2015年移動會繼續完善4G基站，聯通和電信受競爭因素推動也將加大4G基站投入，這將拉動基站側光纖的需求。我國IDC在存量和增量市場空間巨大，光纖對銅纜的替代將成為重要需求源。寬帶中國的推進也將為公司打開新的增長空間。公司非定向募集6.3億，重點投向光晶片，目前公司各類晶片年產量突破四千萬，國內首屈一指。隨著中高階光晶片的突破，公司展開國產替代是大概率事件。

版面硅光電子，打開長期想象空間。硅光電子可用在數據傳輸等多個領域，具有很高的國家安全價值。目前英特爾、IBM等國外巨頭紛紛入場。公司早就在硅光整合產品進行版面，並取得一定成果，並且有跡象顯示公司可能通過外延加速硅光器件研發，公司未來有望在我國硅光領域率先突破，為公司長遠發展再添一動力。

維持“增持”評級。預測2015-2017年營業收入為30.63/37.62/44.20億元，凈利潤為2.27/2.99/3.62億元，EPS為1.08/1.42/1.72元。

宏發股份(行情600885,問診):工業4.0試點，傳感器新秀

類別：公司研究 機構：海通證券(行情600837,問診)股份有限公司 研究員：牛品，房青 日期：2015-03-20

“工業4.0”由德國政府在2013年4月的漢諾威工業博覽會上正式推出，由此以智慧制造為主導的第四次工業革命逐步展開。

在2015年政府工作報告中，李克強總理提出“中國制造2025”的概念。目前工信部與工程院正在制定中國制造2025年規劃，即將上報國務院，中國制造業未來10年設計頂層規劃和路線圖呼之欲出，工業化和智慧化融合發展成為必然的趨勢。

“工業4.0”、“中國制造2025”將對我國制造業的生產模式產生深遠的影響。哪些電力設備公司涉及了該領域？業務進展如何？系列報告將對此進行深入解答。

主要看點。

公司為全球排名第三的繼電器企業，市場占有率約為11%左右。憑借優良的性價比，全球產能向公司集中，預計公司市場率將進一步提升至20%，未來幾年繼電器業務穩定增長20%-30%。

同時，2015年公司募投項目投產，新能源汽車用高壓繼電器等新產品產能釋放；傳感器產品研發成功，正式推向市場。新能源汽車、工業4.0將為公司長期發展提供新的引擎，同時，為公司股價提供催化作用。

二、繼電器業務。

1、市場需求:公司市占率有望再提升一倍。

全球繼電器市場年均增長10-20%。據中國電子元件行業資訊中心預測，在未來幾年內，中國繼電器市場的銷售收入將從2011年的163億增長到2016年的202億，年均復合增長率為4.43%。

90年代公司抓住全球通用繼電器（主要是家電產品）需求快速增長的機會，實現了自身業務的快速增長。隨著規模擴大，公司自動化水平不斷提升，成本優勢愈發明顯，近些年國外繼電器龍頭公司（如歐姆龍等）開始退出部分繼電器市場，轉而尋找公司代工，公司全球份額將逐步提升。 2、電力繼電器:海外需求爆發，仍能維持穩定增長。

2009-2011年公司電力繼電器產品增長每年翻倍，主要原因在於國內智慧電表市場大規模啟動。目前，國內智慧電表招標已經進入平穩期，預計國內需求增速放緩。

目前全球存量電表共17億只，據美國調查公司IDC介紹，估計2016年智慧電表的全球年供貨量將從2011年的2540萬臺增至1.402億臺。2015年海外智慧電表改造需求開始旺盛，公司有希望獲取訂單的區域包括:

（1）法國:已經招標500萬只，預計電力繼電器需求3億元，2015年5月開始交貨，24個月內交貨完成。

（2）日本:2015年伊始，日本最大的電力公司-東京電力公司宣布將在2020年東京奧運會前在其提供服務的地區部署安裝2700萬只民用智慧電表，預計繼電器總需16億元左右，年均2.7億元。

（3）韓國:擬在2016年完成為國內半數家庭節能安裝智慧電表，預計總需求4000萬只，對應電力繼電器產品需求20億元左右。（4）英國:計劃2012年至2022年之間更換5300萬只智慧表，預計電力繼電器總需求30億元，年均3億元。 公司智慧電表繼電器全球領先，在部分國家（比如韓國），公司是行業標準起草者。預計未來幾年公司電力繼電器產品銷售收入增長15%-20%，其中海外增長超過20%。 3、通用繼電器及其他繼電器產品。

公司通用繼電器產品主要面對家電企業需求，考慮到家電產品增速趨穩，預計未來幾年通用繼電器行業需求維持在10%左右。目前，家電行業對繼電器產品標準提升，小繼電器企業相繼被擠出，預計公司市占率仍有再提升可能。

公司通訊用繼電器產品主要面對安防企業，由於產品技術難度較高，目前松下占據大部分市場需求。預計未來公司該產品復合增長率可達30%以上。

工業控制用繼電器是繼電器行業需求量最大的行業之一，預計占繼電器總體需求的11%左右，全球市場需求近40億元。產品主要為客製產品，客戶分散、批次小，但毛利率較高。2012年之前公司精力主要集中於通用型繼電器產品，無暇顧及客製化產品；2013年開始施耐德、ABB、歐姆龍陸續開始與公司洽談代工，我們預計公司工控繼電器產品收入將快速增長。

三、新能源汽車繼電器。

（1）汽車通用繼電器:市占率穩定提升。

2014年，國內汽車產量2389.5萬輛，以200元/輛計算，國內汽車行業對於通用繼電器產品需求50億元左右。我們預計2014年公司汽車通用繼電器銷售收入5億元左右，市占率20%左右，主要的競爭對手包括泰克、德國海拉、固封等。

汽車升級改造為公司產品銷售提供契機。例如，通用的A車型原來采用泰克繼電器產品，正常情況下不會輕易更換供應商；但若A車型升級或更換為B車型，一般可以選擇新的供應商。

我們預計，隨著汽車升級改造及更多新車型推出，公司汽車通用繼電器產品市占率有望提高到30%左右，銷售收入達到10億元以上。（2）高壓直流繼電器:國內最好的高壓直流繼電器企業 2014年國內新能源汽車銷量8萬臺，以1500元/套計算，國內新能源汽車用高壓直流繼電器市場需求1.2億元。根據新能源汽車發展規劃，預計2015年新能源汽車銷量20萬臺，新能源汽車用高壓直流繼電器市場需求3億元左右。 預計2014年公司在高壓直流繼電器領域的市場占有率25%-30%，競爭對手依然是泰科、松下等。目前，國內低速電動車主要使用高壓直流繼電器產品，其中泰科市占率50%、公司與松下各占20%。

為滿足低速電動車需求，公司開發了低壓直流繼電器產品，技術上可以完全滿足需求，但售價只是高壓直流繼電器產品的一半。目前，泰科、松下均沒有低壓直流繼電器產品，我們預計公司低壓直流繼電器產品將在低速電動車領域獲取較大的市場份額。

高速電動車方面，公司目前主要客戶為北汽、江淮、東風等，預計2015年將進入福特、蘇州金龍、安凱等公司。同時，公司已經通過奧迪、奔馳認證，預計2015年可小批次供貨；寶馬認證結束，根據寶馬車型推廣計劃，預計2016年供貨。我們預計，2015年高速電動車企業會大規模推廣插電式電動汽車，預計高速電動車的銷量將遠遠好於2014年。

保守假設公司高壓直流繼電器市占率30%左右，預計2015年公司新能源汽車用高壓/低壓直流繼電器產品銷售收入可達到1億元左右。

四、工業4.0:傳感器新秀+智慧化工廠試點，工業4.0催生新的利潤增長點。

1、傳感器:產品研發成功，2015年推向市場。

（1）市場需求:行業需求年均千億元，高階產品基本依賴進口。

根據工信部數據，未來幾年全球傳感器市場將保持20%以上的增長速度，2015年市場規模將突破1500億美元。2013年中國傳感器市場需求646億元，同比增長26%，預計未來5年復合增長率30%以上。2013年我國傳感器四大應用領域分別為工業、汽車電子產品、通信電子產品、消費電子產品專用設備，其中工業和汽車電子產品占市場份額42%左右，增長最快的是汽車電子和通信電子應用市場。 目前，我國中低檔產品基本可以滿足市場需求，滿足率60%-70%；但高階傳感器嚴重依賴進口，其中傳感器晶片進口比例高達90%。 （2）氧傳感器:2015年產品正式推向市場。

公司傳感器產品是氧傳感器，主要應用在汽車電子行業，為高階傳感器產品。氧傳感器主要安裝在汽車發動機、排氣管的始末端，如果尾氣氧含量超標將會有電信號，發動機調整噴油，直到調整到預定工作狀態。

氧傳感器主要生產商主要為四大家，包括電裝、博世、NTK、德爾福等，主要為整車廠配套；國內還有一些企業，如華工科技(行情000988,問診)、航天機電(行情600151,問診)等，已經研發出汽車用傳感器，主要做售后市場。

功能陶瓷新品是氧傳感器關鍵部件，公司的功能陶瓷晶片已經在實驗室運用半年多，正在試制車間制作。我們預計公司將從兩方面打開市場需求:（1）功能陶瓷晶片先通過汽車后端市場打開知名度，打造生產工藝及制造體系；（2）氧傳感器申請國產車客戶的認證。

陶瓷晶片單價30元/片左右，預計2015年公司傳感器產品銷售收入可達1000萬元以上；參考華工科技，如公司認證順利的話，預計2-3年后公司銷售規模可達2-3億。

（3）發展戰略:將傳感器作為公司新的發展方向。

傳感器是物聯網重要的零部件產品，面臨上千億元的需求，傳感器將是公司未來發展的重要方向。公司控股股東有格投資的光纖傳感器產品已經在賣。我們判斷，如果該業務發展較好，不排除未來注入上市公司的可能。

2、國內工業4.0智慧化工廠試點之一。

工業4.0就是要實現生產線無人值守。簡單說，工業4.0的主要產品是:自動化生產線+SAP系統+EMS系統。公司的SAP系統國內最好，EMS系統正在研發；自動化設備全球一流，已實現年銷售收入2000萬元左右；傳感器產品已經研發成功。

公司正在汽車繼電器部門試點工業4.0，如果試點成功，公司將是國內率先實現工業4.0的企業之一。同時，工業4.0產品有望成為公司新的利潤增長點。五、業績預測。 預計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長42.94%、30.38%、29.53%，每股收益分別達到0.88元、1.15元、1.49元。考慮到新能源汽車業務、傳感器業務、工業4.0產品可以適當提升估值水平，給予公司2015年20-25倍估值，公司合理估值區間為23.00-28.75元，維持“買入”的投資評級。

六、風險因素。

新能源汽車發展低於預期的風險，公司傳感器業務發展低於預期的風險，繼電器行業市場競爭加劇公司毛利率下降的風險。

江粉磁材(行情002600,問診):瘦身提效，供應鏈金融增效

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：施毅，鐘奇，劉博 日期：2015-03-20

事件:

公司轉讓子公司股權:擬將持有的北京東方磁源新材料有限公司60%股權以857.67萬元的對價轉讓給北京瑞德菲爾科技發展有限公司。

1. 東方磁源基本情況:成立時間是2005年1月26日，注冊資本2500萬元，經營范圍為稀土永磁材料和其他磁性材料。

剝離虧損資產提升運作效率。公司於2011年8月通過增資擴股方式獲得東方磁源60%股權，公司通過投資東方磁源進入燒結釹鐵硼行業，為公司拓展稀土永磁電機材料提供契機。但鑒於東方磁源近年來連續虧損且虧損金額較大，且預計未來業績無法實現公司經營目標，經公司管理層審慎研究並與東方磁源其他股東協商一致后，決定轉讓股權。

2.子公司服務業並表增厚營業收入。2014年，公司實現營業收入206029萬元，同比增加46.62%。其中，永磁鐵氧體營收66715萬元，軟磁鐵氧體營收21504萬元，傳統主業營收變化不大；貿易及物流服務實現營收55564萬元，直接增厚公司營業收入。與此同時，公司營業利潤同比下降300.8%，主要原因在於:1）新增子公司及營業收入增長導致營運資金需求增加，新增銀行借款導致財務費用上升；2）稀土永磁產能利用不足，導致利潤下降；3）部分子公司處於在建期、投產初期或業務整合期，產能利用率低。

3.擴建項目接近尾聲，產能利用率將有效提升。公司上市前永磁體氧體產能30000噸/年，軟磁體氧體產能9000噸/年，上市募集的資金大部分用於永磁體氧體產能擴建項目，項目達產后，公司將新增永磁體氧體產能23000噸/年，極大提高公司規模優勢和產品競爭力。目前主要項目投資建設接近尾聲，不久將來產能利用率將得到有效提升。

4. 跨界重組，進軍觸摸屏行業。2014年12月29日，公司對外發布重組預案，擬以發行股份及支付現金的方式收購帝晶光電100%股權，並募集配套資金。交易標的作價15.5億，股份支付交易作價的70%，現金支付30%。交易支付股份擬發行約8778萬股，價格12.36元/股；定向增發擬募集配套資金38750萬元，占本次交易總額的25%，發行底價11.59元/股，發行3343萬股。交易完成后，公司控制人不發生實際變更。帝晶光電主營液晶顯示模組和觸摸屏業務，2013年營收171102萬元、凈利6926萬元，2014年前三季度營收154288萬元、凈利7666萬元，業務發展迅速，盈利能力較強且持續增長。重組完成后，公司將新增平板顯示主業，有利於增強公司抗風險及盈利能力。

5. 增資擴股，邁出搭建供應鏈金融體系關鍵一步。公司在2014年10月公告顯示，擬通過中岸控股對中岸投資旗下的四家子公司“中岸船舶”、“中岸物流”、“中岸報關”及“江海外經”進行增資擴股，增資金額分別為520.41萬元、1438.32萬元、323.52萬元及7076.20萬元。增資完成后，中岸控股將分別持有四家子公司51%股權，中岸投資持有49%的股權。

四家子公司主營進出口貨物以及智慧物流相關服務。此次增資，公司旨在邁出融合進出口貿易、智慧物流及供應鏈金融等業務的關鍵一步；未來幾年，公司將以此為基礎打造地區性供應鏈金融服務平臺。根據公告顯示，中岸控股擬增資的四家子公司承諾，2015年、2016年實現每年凈利潤不少於人民幣2955.91萬元。

6.盈利預測及評級。公司擴建項目接近尾聲，產能利用率將有效提升；此次跨界重組標的業務發展迅速，盈利能力較強且持續增長，有望明顯改善盈利；增資擴股，智慧物流及供應鏈金融領域前景廣闊。根據公司擬收購的標的資質及對價來看，收購定增成功可能性較大，假設定增順利，按照定增后的主業來看，我們預計公司2015-17年EPS分別為0.23、0.42、0.52。由於2015年只能體現半年的利潤（定增預計在年中做完，之后體現半年的利潤），2016年才體現正常的利潤水平。以2016年EPS40倍估值，價格16.8元，調升評級買入。

7. 不確定性分析。磁性材料需求疲軟，跨界重組整合不及預期，服務業協同效應有限。

萬達資訊(行情300168,問診):聯手華氏大藥房，全程健康進入全面推廣期

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文 日期：2015-03-20

事件:萬達全程健康宣布與上海醫藥(行情601607,問診)旗下上海華氏大藥房合作，消費者在華氏大藥房所有上海市門店皆可免費體驗全程健康監測設備，享受免費在線“輕問診”服務。

點評:

聯手華氏大藥房，健康管理O2O進入全面推廣期。全程健康門診作為政府醫療體系的補充，是公司健康管理O2O模式重要的線下醫療服務載體，已於2015年2月9日正式開業。此番與華氏大藥房聯手，利用其線下超過2000多家門店，公司的健康管理服務有望實現消費端的迅速推廣。

資源高度互補，后續合作可期。公司慢性病管理O2O平臺豐富的就醫流量與華氏大藥房醫藥零售資源高度互補，雙方后續合作的預期強烈。利用華氏大藥房所擁有醫藥電商B2C牌照、以及完整的藥品物流體系，公司將打通患者用藥環節，實現慢性病患者問診—導診—診療—用藥—隨訪的一站式服務。而公司平臺匯集的慢性病患者則將為華氏大藥房帶來全新的患者流量。此外，華氏大藥房線下巨大的門店規模有望成為公司發展B2C遠程醫療的線下入口。我們認為，雙方均有繼續合作的強烈意愿，未來合作形式將更為深度，想象空間巨大。

上海醫改加速深化，公司充分享受行業盛宴。政府醫改的進度決了互聯網醫療的顛覆力度和發展程度，上海作為全國醫改先鋒，為公司開拓互聯網醫療業務提供了一片沃土。近日下發的《上海市2015年深化醫藥衛生體制改革工作要點》強調了以家庭醫生簽約服務的模式大力推進分級診療制度，並優先滿足慢病患者和老年人的簽約需求，公司的健康管理云平臺有望乘勢完成對全體市民的服務覆蓋。

投資建議:我們看好公司通過與華氏大藥房的后續合作，繼續完善三醫聯動的版面，打造完美的健康管理用戶體驗。在患者健康需求與醫改政策的共振下，公司的健康管理O2O模式2015年將快速推廣。預計2015-2016年EPS分別為0.58和0.9元，新業務將推動業績加速增長，維持“買入-A”評級，上調6個月目標價至100元。

風險提示:醫療新業務低於預期風險。

廣船國際(行情600685,問診):改名“中船海洋與防務裝備股份有限公司”，南船防務裝備資本運作平臺

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：陳顯帆，王華君 日期：2015-03-20

1.事件.

1、公司晚間公告，公司將在作為全球領先的靈便型液貨船制造商和國內最大軍輔船生產商的基礎上，進一步提升軍船和海洋工程裝備建造實力，實現軍船、民船、海工等業務的全面發展。為全面體現未來上市公司業務內容和行業地位，擬將公司中文名稱“廣州廣船國際股份有限公司”變更為“中船海洋與防務裝備股份有限公司” （已經獲得國家工商局名稱預核准）。本預案需commit本公司將於2015 年5 月8 日召開的2015年第一次臨時股東大會審議。

2、增補四位董事:黃埔文沖總經理向輝明，中船集團軍工部副主任王國忠、南京航空航天大學經濟與管理學院院長周德群等。

2.我們的分析與判斷.

（1）正式更名后將是中船集團的防務裝備資本運作平臺，市值將對標中國重工(行情601989,問診).

此次正式更名后，我們判斷公司將確定作為中船集團的防務裝備資本運作平臺。目前中船集團核心防務裝備資產主要包括滬東中華造船集團和江南造船集團。滬東中華造船集團2013 年收入130 億元左右，凈利潤1 億左右，2014 前三季度收入95 億，凈利潤3 億左右。預計江南造船與滬東中華收入利潤規模相當，剔除虧損民船業務以后，預計2014 年滬東江南軍品業務合計凈利潤在10 億元以上，如后續注入上市公司平臺，公司市值將有較大提升空間，我們判斷未來市值將對標中國重工。

（2）業績彈性大:民船小周期向上，軍船業績有望超預期.

2015 年由於大船訂單交付較多， 公司業績將逐步迎來拐點。

2013-2014 年新增訂單和船價回升等因素驅動2015-2016 年中國民船業小周期向上。公司民船、軍船訂單排至2017、2018 年，業績將超預期。

3、投資建議:預計2015-2016 年EPS 分別為0.40 元、1.00 元。預計公司軍船業務2015 年凈利潤約5 億元，按照軍工行業2015 年平均65 倍PE 計算，軍船業務價值為325 億元。公司民船凈資產約76.3 億元，按照行業均值2.6倍PB 計算，民船業務價值約為200 億元。此外，我們認為荔灣廠區地塊仍將為公司帶來補償金約50 億元，公司合理價值約為575 億元，按重組后股本14.7 億股計算，合理估值對應股價39 元。考慮到公司是中船集團防務裝備和海洋裝備資本運作平臺，市值仍有較大提升空間，我們判斷未來市值將對標中國重工，維持“推薦”評級。

保利地產(行情600048,問診):穩健增長，再融資終落地

類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：蘇雪晶 日期：2015-03-20

2014年營收1090.6億，增長18.1%；凈利潤122億，增長13.52%。

業績預期已然釋放:部分項目由於工程進度原因未能如期結算，導致營業收入增速放緩，且這部分未能進入結算的毛利水平較高，因此結算毛利率回升幅度有限。少數股東權益占比有所提升。

銷售逆市增長，集中度繼續提升:規模效應進一步顯現，尤其是作為大本營的珠三角地區，銷售達到440億，長三角、京津冀等區域也基本穩中有升。15年仍將采取穩健增長的規則，總可售貨量在2200億左右，預計銷售額將實現20%左右的增長。

土地投資踏準節奏，保障未來增長:14年土地投資力度合理，獲取的土地總地價達429億，占銷售額比重為31%，同比下降13個百分點，權益比例為73%。一線城市拿地金額占比明顯提高，三線城市資源主要集中於重點深耕的廣東區域。15年以一二線城市為重點深化和完善“3+2+X”城市群戰略版面。多元化獲取土地是保利地產核心能力，也是未來企業再上臺階的保障!資金成本如期下行，百億再融資助力發展:流動性寬鬆下融資渠道多元化帶來成本如期下行，百億規模股權融資方案助力改善負債水平，大股東參與認購彰顯信心。

打造體驗式商業綜合體，社區商業O2O全面推進:公司商業地產的定位已經從開髮型向持有經營型的方向轉化，未來在購物中心和酒店領域均將走品牌輸出的道路，實現輕資產運營。目前公司社區商業O2O平臺正在全面推進中，結合公司豐富的物業資源，未來前景廣闊。

投資評級與盈利預測:公司大的邏輯仍然是受益於市場集中度的提升，14年相對進取的土地投資保證了未來兩年仍可實現較快增長，同時公司將持續受益於房企融資成本中樞的下移，同時再融資機遇也將為公司發展奠定堅實基礎。我們預計15-16年EPS 為1.36元和1.66元，維持“買入”評級。

海印股份(行情000861,問診):城市演藝聯盟再添猛將，“互聯網+”商業+文娛+金融提升公司價值

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：張龍 日期：2015-03-20

投資新田漢文化，城市演藝聯盟添猛將。3月18日，公司公告參股子公司紅太陽(行情000525,問診)演藝使用公司對其增資款3876萬投資郴州新田漢文化管理有限公司，投資完成后紅太陽持標的公司51%股權。標的公司原股東承諾，15-17年合並報表下歸母扣非凈利潤分別不低於950萬、1045萬、1150萬，此次收購對應15年PE 為8倍。

文娛運營平臺不斷豐富，整合線上線下資源打通O2O 演藝互動產業鏈。第一，縱向打通演藝產業鏈，形成覆蓋藝人經紀、演出策劃、演出制作、演出經紀、劇場運營、票務銷售和觀眾服務的全產業鏈；第二，橫向拓展，實現演藝經營模式多元化，提供IP 衍生品消費、旅遊服務、演藝版權、演出會展等衍生服務；第三，建立全國城市演藝聯盟，整合知名城市演藝公司，匯集各家優勢，實現演員、節目、技術、創意、管理經驗的共用與統一調配，實現協同與規模效應；第四，打通O2O 演藝互動產業鏈，在具備線下演藝聯盟眾多資源優勢的基礎上，並購線上演藝資源，形成線上線下的演藝產業集群。

“商業+文娛+金融”業務版面加速后續成長，“海印+商聯”演繹O2O 閉環下互聯網金融。第一，並購商聯支付是海印金融運營平臺關鍵版面，構建O2O 閉環。第二，商聯支付憑借“商e 寶+ M-POS”切入商戶和消費者支付、信貸和理財需求，進入專業市場互聯網金融藍海。

上調盈利預測，維持“買入-A”評級。上調盈利預測，預計公司14-16年EPS 為0.33、0.36、0.43元，當前股價對應PE 為45倍、41倍、34倍。

風險提示:並購進展或不達預期。

正泰電器(行情601877,問診):互聯網時代的正泰

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：黃守宏 日期：2015-03-20

低壓電器龍頭正在悄然巨變:正泰電器正悄然發生巨變，公司從低壓電器的元器件制造商發展成為集低壓電器、建筑電器、自動控制、智慧用電、新能源、新能源汽車、環保、金融於一體的系統解決方案提供商。傳統制造業與互聯網技術的結合，正泰電器正在向能源互聯網和工業4.0 系統解決方案提供商邁進。

供應鏈金融與電商相結合開啟新的銷售模式與盈利模式:低壓電器行業分散、以渠道銷售為主、供應商和經銷商中小企業為主的特點非常適合做供應鏈金融。正泰集團公司參股的溫州民商銀行銀行即將開業，溫州民商銀行定位產業鏈金融。供應鏈金融的實施將增加銷售同時增加經銷商的粘性。正泰電器已經建立了供應鏈智慧商務平臺提升效率降低成本，供應鏈金融與電商的結合為擴大電商交易與供應鏈金融的實施提供了便利，由於正泰電器行業盟主的地位和類似的設計，公司電商平臺很可能發展成為行業的電商平臺。

深度參與能源互聯網，掌握三大入口:能源互聯網=能源產業+資訊互聯網，能源互聯網最大的效益在提高效率，能源產業至少3 萬億以上的市場在互聯網的過程中將產生很多商機和商業模式。正泰電器能源互聯網已經有深厚的基礎，包括智慧建筑與智慧家居、智慧用電與智慧用氣、太陽能與儲能、電動車充電和集團的汽車電子、電力體制改革之后預計還將獲得配電網的運營權、嫁接上集團的金融，能源互聯網的四大商業模式都能夠參與。將掌握智慧建筑家居和智慧用電用氣構成建筑與家庭入口，電動汽車充電和集團的汽車電子構成電動汽車的入口和電改之后配電網的運營用戶入口等三大入口。

正泰將成為工業4.0 中重要一員:“中國制造2025”作為中國制造業未來10年的頂層規劃和路線圖，借鑒德國版工業4.0 計劃。正泰內部實施智慧制造，對外構建物聯網平臺，提供智慧城市和工業資訊化整體解決方案。其中的自動控制干將上海新華卸下過去的包袱，激勵政策到位，未來會有高速增長。

並購整合戰略:我們預計工業自動化和新能源汽車、儲能方面的標的將成為公司后續繼續並購的目標，在環保方面的投資也可能繼續加大。

投資建議:我們預計公司2014-2016 年EPS 分別為1.82 元、2.3 元、2.87 元，買入-A 投資評級，按照2015 年25 倍動態市盈率，6 個月目標價57.5 元。

風險提示:業績低於預期的風險，電改進度和並購整合低於預期風險。

招商銀行(行情600036,問診):2015年中資銀行整體估值有望提升

類別：公司研究 機構：元大證券股份有限公司 研究員：王佳卉 日期：2015-03-20

重申買入評級:我們將目標價上調至人民幣18.9 元，系因我們將長期市凈率倍數由1.35 倍上調至1.58 倍，詳見下文所述。本中心市凈率估值系基於隱含凈資產收益率增長分析模型。目前招行對應2015 年預期市凈率1.1 倍，而同業均值為1.0 倍，預計2014-16 年招行每股收益年復合增長率為10.4%。

2015 年稅后利潤增速或有回升:稅后利潤增速低於預期（同比增長8.1%），主要因2014 年公司貸款損失撥備增加2.1 倍。2014 年招行凈手續費和傭金收入穩健增長53.2%，推動撥備前營業收入/ 營業利潤顯著增加（分別同比增長25.1%/33.6%，而同業均值為分別同比增長24.0%/19.3%），表明公司盈利能力依然強勁。2014 年招行凈息差/凈利差分別同比下降30/32 個基點至2.52%/2.33%，主要因客戶存款和同業拆借成本上升（分別同比增加22/52 個基點至2.10%/4.44%）。

前景樂觀:3 月4 日銀監會批準招行通過其子公司永隆銀行與中國聯通(行情600050,問診)（762 HK；買入）合作成立消費金融公司。我們預計公司將更加注重互聯網金融，應能提高非利息營收。由於中央政府近期批準了地方政府債券置換地方融資平臺債務，加之此前全面降準降息等舉措，無風險利率下降。因此，我們認為招行的凈息差和凈利差將止跌企穩，因為1）更多企業的借貸利率降低；2）我們預計招行貸款將相應增多，利息收入和貸款規模將擴大。“一帶一路”或將加快人民幣國際化步伐，有望提升中資銀行整體估值水平。