攜程牽手去哪兒帶來協同效應 目標價調升至125美元

文/新浪財經意見領袖(微信公號kopleader)專欄作家 郭琪

我們維持對攜程股票的買入評級，並將目標價從122美元調升至125美元，以反映去哪兒協同效應近期對營收和利潤的提升，不過與百度的換股交易以及對去哪兒員工的激勵計劃將帶來股份增加，構成一定抵消。

5月22日，在攜程宣佈與藝龍聯姻之后，我們將攜程目標股價從80美元調升至122美元。此后，攜程業務取得進展，3季度營收增速提升至同比49%(2014年為36%)、非GAAP運營利潤率達到17%(2014年為4.8%)。現在，我們相信最近攜程與去哪兒合併將進一步提高增長動能，在中國高度具有吸引力的在旅遊市場地位非常穩固。盡管攜程強勁的業務基本面令人鼓舞，我們相信攜程可能進一步參與行業整合，從而對攜程股價構成正面推動。

從長期來看，攜程是投資者分享中國互聯網領域快速增長的重要投資標的。我們維持對攜程股票的買入評級，並將目標價從122美元調升至125美元，以反映去哪兒協同效應近期對營收和利潤的提升，不過與百度的換股交易以及對去哪兒員工的激勵計劃將帶來股份增加，構成一定抵消。

3季報看點：

1. 3季度非GAAP運營利潤率為17%，高於公司此前所預測的13-15%。利潤率超預期主要受到營收增長和槓桿率推動。此外，公司預測作為淡季的4季度非GAAP運營利潤率將在7-10%的區間。接下來，強勁的營收增長以及藝龍/去哪兒協同效應應該會推動利潤率大幅提升。

2. 機票預訂量同比增長50%，大大高於行業10%的增速。很顯然，開放平台的強勁動力推動了商品交易總額(GMV)的增長，帶來交叉銷售的機會。據管理層透露，目前大約70%的機票預訂都是通過開放平台。

3. 酒店預定量同比增長50%，與此前給出的45-55%的前瞻基本吻合，意味過去幾年攜程在酒店業務市場營銷和推廣方面的投資開始獲得回報。我們相信攜程將繼續在酒店業務方面擴大市場份額。尤其我們認為攜程在低端酒店上的激進營銷將推動未來幾個季度酒店預定量進一步增長。

4. 包辦旅行營收增長66%，主要受益於開放平台以及消費需求上升。由於基數較低(2014年增速13%)和休閒旅行需求強勁，我們預計2015年全年該業務同比增速將超過60%。

5. 4季度營收預測高於華爾街預期。攜程預測4季度不計匯率因素凈營收增速將達到45-50%，而華爾街平均預計同比增長45%。

(翻譯 Tony)