利率走廊逐步建立 次季合約暫無表現

行情回顧。本周訊息面較為平靜，期債走勢重回基本面的指引，但由於交割日臨近，移倉換月因素使期債本周走勢較為起伏。此外，疊加IPO重啟以及美國12月加息概率增加的因素，現券端收益率保持區間震盪，做多動力稍顯不足。從央行公開市場操作來看，逆回購較前兩周相比稍有放量，此外下調SLF利率也顯示了央行呵護資金面的意圖，期債四漲一跌，連續兩周小幅反彈。本周TF1512開盤99.505元，收盤99.920元；T1512開盤97.970，收盤98.630。

全社會用電量增速持續下滑。由於去產能化進程持續、工業生產低迷，傳統兩高一剩行業用電量持續回落，也帶動了整個社會用電量的持續下行。但用電量數據與工業生產數據同樣顯示出了經濟結構轉型正在進行中，第三產業用電量占比在不斷提升，而第二產業用電量占比雖然仍高企，但已經在逐步回落的過程中。

銀行結售匯逆差大幅收窄。10月我國銀行結售匯逆差1279億元人民幣，較9月6953億元的逆差規模下降約82%。其中銀行自身結售匯順差630億元人民幣，代客結售匯連續4個月出現逆差1909億元。回顧10月，在美聯儲加息預期放緩、人民幣加入SDR的背景下，人民幣匯率表現較為穩定，市場對貶值預期有所消化，跨境資金流出規模有所收窄。但11月以來，美國經濟數據表現強勢，人民幣兌美元中間價出現了繼2008年8月以來最長的連跌記錄，外加11月底將近，人民幣是否最終納入SDR貨幣籃子的結果即將出爐，跨境資金的流動規模可能還會出現一些變化，需要格外關注。

央行下調SLF利率。11月19日，央行下調隔夜SLF利率至2.75%，7天SLF利率至3.25%，以順應當前的低利率環境。而在逆回購稍微放量的同時，下調SLF利率也顯示了央行短期內仍將延續著較為寬鬆的貨幣政策。而利率走廊機制的建立，將能有效降低央行貨幣政策的操作成本，並且有效緩解短期流動性沖擊，新的利率傳導機制值得期待。

后期走勢。權益市場表現回溫，但從新發行的債券型基金數量及認購情況來看，債市11月初的調整似乎並未影響機構對債市后期走強的看法。由於經濟增速中樞下移導致資產回報率的下降從根本上支援利率的下行，而債券的設定需求也仍保持高位，對於債市長期的走勢無需擔憂。但考慮到年末將至，銀行攬儲等季節性因素可能導致年末貨幣市場利率的上行，從而影響債市在四季度的表現。加上外圍不確定性因素的增加，債市短期內震盪格局難以改變，可暫時觀望，耐心等待較為確定性的機會。