別對2018經濟太樂觀 全球央行正在犯金融危機前的相同錯誤

摘要：前摩根士丹利首席經濟學家兼亞洲區主席史蒂芬 · 羅奇（Stephen Roach）示警，他認為，在即將到來的 2018 年，市場上樂觀自信的情緒，將會經歷一場嚴峻考驗，甚至會爆發系統性危機。他直言，全球央行正在重複 08 年金融危機前所犯的同樣錯誤。

放眼望去，全球資本市場和實體經濟似乎繁榮有餘，但繁榮背後是否暗藏殺機？前摩根士丹利首席經濟學家兼亞洲區主席史蒂芬 · 羅奇（Stephen Roach）對此發出警告，他認為，在即將到來的 2018 年，市場上樂觀自信的情緒，將會經歷一場嚴峻考驗，甚至會爆發系統性危機。他直言，全球央行正在重複 08 金融危機前所犯的同樣錯誤。

羅奇在最近的一篇文章中寫道：

「我擔心如今市場上普遍的樂觀自信，會在 2018 年經歷嚴峻考驗。這個考驗可能來自一個「大地震」，例如爆發戰爭（美國和北韓）、爆發貿易戰（美國和中國）或資產泡沫破裂（例如比特幣）。我的直覺是，這會引發一場系統性危機。

金融危機之後，全球經濟並沒有出現典型的有力反彈，這意味著全球經濟再也不可能把危機時失去的那部分成長補回來。」

全球經濟「三高一低」的狀態已經持續了很長一段時間，央行資產負債飆高、資產價格高、主要經濟體槓桿率高、波動性低。試想，如果說一個人高血糖高血壓高血脂，而又極其缺乏運動…… 聽起來是有些危險。

目前全球經濟由三大趨勢的循環所構成：非常規的貨幣政策、實體經濟對資產的依賴，以及潛在的全球儲蓄套利不穩定因素。羅奇從這三個角度進行了分析，得出的結論似乎都不甚樂觀。

健忘的央行

羅奇在文章中寫道，「央行似乎非常健忘，重複着和 2003-2007 年金融危機前期同樣的錯誤——保持過度寬鬆的貨幣政策太久。在一個沒有通膨的世界裡，央行總被通膨目標誤導着，貨幣政策正常化這一步遲遲邁不出來，拖延了太久。」

據國際清算銀行（BIS）報告，從 2008 年至 2017 年的十年間，美國、歐元區和日本的央行資產負債表規模，擴張了 8.3 兆美元，同期 GDP 僅成長 2.1 兆美元。羅奇認為，正是這多出來的 6.2 兆美元流動性，造成了全球資產價格的扭曲。

從全球主要央行最近的舉措來看，聯準會在周四的利率決議中進一步升息；中國央行也在公開市場上調中標利率 5bp；歐洲央行在維持利率水平的同時堅持逐步縮減 QE 規模；英國央行全票支持按兵不動，重申未來將漸進且溫和地升息。不難看出貨幣政策正常化的進程的確在推進，但動作之緩慢顯然是羅奇擔憂的來源。

脆弱的資產價格泡沫

實體經濟在人為干預下依靠扭曲的資產價格得以增長，而緩慢的政策正常化進程充其量只能延長這樣的依賴。一旦縮表進行到一定程度，實體經濟失去了資產價格作為依靠，是否又會處於危險之中？

羅奇認為，如今的風險要比十年前更高，主要是由於兩個因素，一個是央行資產負債表規模史無前例的高，另一個是資產價格的過高估值。而這一現象在美國最為明顯。目前美國周期性調整本益比（CAPE ratio）為 31.3，較 2007 年中期高了 15%，而該數據比目前水平高的情況，在歷史上只出現過兩次——1929 年和 2000 年。

來自儲蓄套利的擠壓

除此之外，羅奇還提到了全球儲蓄分配的問題，尤其是中國和美國這兩個極端例子。

中國的居民儲蓄率在 2010 年達到 52% 的頂峰之後開始回落，2016 年這一數字降至 46%，預計未來五年可能會進一步下降至 42% 以下。而美國是典型的「赤字型」，居民儲蓄率僅有 17%，在未來財政政策的刺激下還會降到更低。

羅奇提醒，全球金融市場很可能受到來自兩國儲蓄套利的擠壓，緊隨其後受到擠壓的，將是對資產有很大依賴性的實體經濟了。

『新聞來源／華爾街見聞』