【景順投信】2018年成長可能趨於溫和，但長期而言改革與創新是利多

2017 年中國股票出乎投資人意料強力反彈，相較於過去幾年的悲觀情緒，投資人對中國的看法現在已好轉，而且理由充分：整體經濟數據超越預期，也出現廣泛的獲利成長。

景順大中華基金經理蕭光一預期 2018 年成長將趨於溫和，然而現在仍有數個正面跡象值得關注，也認為這些正面跡象將有助轉型至較為優質的成長：
■ 去槓桿化有所進展
■ 供給側與國營企業改革
■ 產業創新
■ 資金結構性南向移動
■ MSCI 納入 A 股

2018 年成長預期將趨於溫和

蕭光一認為相較於 2017 年的水準，2018 年的國內生產毛額 (GDP) 成長將逐漸趨於溫和，但應仍可達到政府約 6.5% 的成長目標 1。相信消費與服務未來將是驅動中國 GDP 成長的結構性因子，由於收入成長維持在高個位數的強勁水準，消費與服務在 2018 年將持續帶動經濟成長，都市化與收入上升趨勢也有所助益。

進入 2018 年，預期投資與出口將放緩，然而蕭光一認為無須過度擔憂。以出口為例，從 2010 年開始，中國出口至 G3 經濟體的佔比就大致已停滯，因此出口不太可能是成長的主要貢獻來源。預期不動產的固定資產投資 (FAI) 將放緩，因為這符合預防不動產泡沫化的整體政策。相信政府轉向公私協力 (PPP) 模型是非常正面的跡象，目標是要吸引民間部門共同投資。

去槓桿化有所進展

2017 年中國在抑制整體債務方面有正面進展，也相信 2018 去槓桿化仍將是政府的一大優先工作。目前為止，已看到金融業持續實施緊縮政策，以減緩不理性的信用成長，而結果也令人鼓舞，例如財富管理產品可視為影子銀行的替代指標，近期已有縮減。蕭光一認為去槓桿化在 2018 年將持續推進，儘管在短期內，中國較小的企業可能會面臨籌資壓力，因而不利 2018 年的短期成長，然而，較長期而言，整體金融風險的降低應可帶來穩定性，以及更為優質的成長。

供給側與國企改革

過去兩年供給側改革已有大幅進展，其中煤炭與鋼鐵產業比預期更快達到削減產能的目標。預期更有紀律的供給側控管將持續至 2018 年，使得具有過剩產能的產業供需更為平衡。要處理未到期債務，相信重要解決方案之一是處理國企的競爭力問題，在 2017 年初看到良好動能，也預期這將持續。目前蕭光一開始看到國企提高股利發放，並在股權結構中引進混合所有制，上述兩種措施都證明了心態的轉變，可使公司更具獲利能力且更為市場導向。

蕭光一表示，在 2017 年看到獲利上修，也相信中國企業可望在 2017 年達到 17.9% 的獲利成長，2016 年的的獲利成長則是 - 9.4%2。我們不認為中期而言獲利趨勢會反轉，雖然 2018 年的成長可能不如 2017 年強勁，2018 年的預期獲利成長率是 15.8%2。儘管 2017 年的強力反彈，中國評價仍屬合理，MSCI 中國指數的本益比是 15.8x，大致上與歷史平均持平，且相對於已開發市場有 14% 的折價 2。中國的營收成長預期將趨於溫和，然而去槓桿化與改革方面有令人振奮的進展，有助中國經濟達到平衡成長。進入 2018 年，仍對中國股票抱持樂觀態度，也認為資金南向流動與 MSCI 納入等正面發展，僅是本資產類別崛起的開端。

資料來源 1：新華網。中國政府在 2017 年 3 月 5 日所舉行的人大年度會議中設定約 6.5% 的成長目標。
資料來源 2：FactSet、I/B/E/S、MSCI、高盛全球投資研究、景順，截至 2017 年 10 月 20 日。

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的，不宜期待於短期內獲取高收益，投資人宜明辨風險，謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。另投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。