美股漲太久 機構們開始預期回調了 -- 11月28日海外脫水研報

美股漲太久，跌跌更健康

（摩根士丹利、Vanguard ）

美股漲太久而不經歷 10% 的回調讓機構都憂心忡忡（或者只是年底沒什麼太好把握的機會）。

全球最大 ETF 管理商 Vanguard 在最新的研究報告中稱，美國股票市場的回調幾率高達 70%，這較過去 60 年的常規水平高出 30%。

大摩最近也加入法興的行業，開始撰寫略微悲觀的投資預測報告。在報告中，大摩稱今年全球股票市場為相關投資者創造了非凡的回報，這種超額的回報部分反映的是全球經濟的復甦以及對於相關公司盈利降低的預估。但是其預計到明年，相關的復甦速度將放緩，其預計重要的關鍵性指標企業營收增長將在 2018 年上半年見頂。

但與其說是牛市即將終結，到不如說機構們希望來一個超過 10% 回調使得市場未來的上行更加健康一點（創造繼續安全唱多的環境）。

Vanguard 在研報中也明確說明「這是有關對於市場有合理的回報預期，自 1960 年以來，美股一年中經歷 10% 的回調概率是 40%，這是投資者所應當面臨的最基本的環境」。

在具體板塊上，大摩建議投資者超配工業、金融（與高盛一致），科技以及今年以來相對走弱的能源板塊。

同是晶片超級周期，NAND、DRAM 大不同

（摩根士丹利）

1、在經歷過去 12 個月的大漲後，預計相關存儲晶片周期走勢將走出分化。

2、在動態隨機存儲器（DRAM）方面，長期周期指標以及短期調查顯示其相關前景繼續看好。

2017 年，DRAM 需求超出預期，這主要是由於資本支出低於預期，且昂貴的 NAND 轉換成本所造成的。大摩認為相關資本開支不足所導致的短缺將將持續到 2018 年。同時大摩認為與技術進步等一系列其他因素相比，相關資本開支始終是投資者所應該關注的重點。

3、而在閃存 (NAND) 領域，短缺指標顯示出一定程度的減速，但周期指標顯示出相關的超級周期可能將要結束。

2017 年 NAND 需求遠超預期，價格保持強勁，歷經 12 個月的短缺，資本支出相比 2016 年增加一倍至 280 億美元，這將支撐 2018 年更高的供給增長，預計 2018 年價格將下跌，2018 年第 1 季供給將平衡。假設 2018 年 NAND 資本支出仍保持 280 億美元，隨著我們轉向縱向擴張，2018 年的資本密集度較低，2018 年以後的供應將加速，未來投資回報率將會下降。

4、在具體策略方面，大摩建議擇機買入美光（可能因 NAND 所導致的股價走弱就是買入時機）。

同時其建議減持那些在 NAND 業務所占比例較大的公司（西部數據）。

在相關設備製造商方面，大摩認為 AMAT 及 LRCX 在明年上半年預計將繼續保持相對強勁的表現，但是相關公司預計將在明年下半年遭遇因 NAND 所帶來的利空。

大摩具體策略：

美光科技（MU） ：維持增持評級

目標價格 55 美元

應用材料（AMAT）：維持增持評級

目標價格 61 美元

科林研發（LRCX）：維持增持評級

目標價格 229 美元

西部數據（WDC）：下調至中性

目標價格下調至 90 美元

股權鬥爭結束後，新浪有望衝上 175 美元

（JPM）

1、在與對沖基金的股權爭議結束後，小摩認為市場對於新浪的關注點重回微博的盈利前景。

2、在微博方面，小摩認為相關的增長將得到延續，同時更加看好微博門戶廣告的營收前景。小摩預計公司的用戶增長率將保持 27% 的速度同比增長，營收方面，相關的年增長有望達到 81%。小摩認為影音領域將是中期支撐微博增長的關鍵。而在門戶廣告領域，相關的廣告收入第 3 季將年增長 9%，這是 2014 年下半年以來首次為正。非廣告營收年增率則為 102%，這主要受在線支付等相關因素的支撐。

3、在股權領域，公司引入雙股票結構，向曹國偉的 MBO 殼公司發行 A 類優先股（其投票權一股相當於普通股的十股），這在增加公司管理層投票權的同時也暗示着管理層對於公司股權的承諾。

小摩投資建議：超配

目標價格 175 美元

不要老盯著 iPhone 銷量，這才是未來蘋果真正的增長引擎

（UBS）

1、蘋果硬體的增長將趨緩，預計 2018 年的收入更多來自於基於硬體產品貨幣化所帶來的「年費」。

2、硬體方面，調查顯示市場對於新 iPhone 購買意願下降，歐美市場的增長放緩。相比發達國家，六月的調查顯示 60% 的中國消費者表示他們很有可能購買新款 iPhone 手機，比去年同期增長 43%，達到三年來最高。

3、預計蘋果公司 2018 年實現兩位數的硬體增長和 ASP（銷售均價）增長，2019 年實現低的個位數增長。適度的升級周期和高的保留率驅動着產品持續的升級，而分期付款的購買模式和較低的價格吸引更多的人購買。

4、隨著 iPhone 的周期性下降，下一個增長機會是以 iPhone 用戶為基礎的貨幣化。例如，絕大多數 iPhone 用戶沒有支付蘋果的服務，瑞銀預計未來幾年蘋果將推出新服務。而隨著市場對蘋果「年費」特性的逐步認可，相關營收增長將提高股票市盈率。

5、而在政策紅利方面，稅改「遣返」資金可能會給蘋果帶來巨大的收益（允許公司將海外的巨額現金匯回美國國內），推動持續的庫藏股。公司現在的股價基於 FCF 模型的估值僅僅只有 10 倍，相比其他的科技股，股票估值偏低。

 瑞銀投資建議：買入   

目標價格 190 美元

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『新聞來源／華爾街見聞』