A股港股化 PK 港股A股化，最後誰贏了？

今年以來，A股市場白馬股的一騎絕塵和中小創的門可羅雀形成鮮明對比。招商證券侯春曉在近日發布的報告中指出，這是市場結構深層次變革的表現，也是國內資本市場發展中投資者結構優化、資產定價合理化的體現。

分概念來看，年初至今A股一線龍頭和白馬股的市盈率紛紛上升，其中一線龍頭從9.17倍上升到10.86倍，白馬股從8.72倍上升到11.83倍。相比之下，小盤成長和中小創藍籌股的市盈率出現大幅下降，其中小盤成長股從109.76倍下降到18.29倍左右。

報告中認為，這種現象的背後，是國內A股市場投資者結構變化，價值投資的理念逐漸增強。監管加強，概念炒作導致的高估值泡沫受到擠壓。考慮到盈利增長，A股整體市盈率將繼續下降。

為了對A股市場的價格和價值進行再評估，侯春曉在報告中以港股市場為參照，對兩地市場估值和盈利進行了全面比較。

報告指出，從估值來看，PE、PBROE、PEG三種估值指標顯示，總體上港股相比A股估值較低。從盈利來看，整體上，A股、港股凈資產收益率均上升。A股中小板凈資產收益率沒變化，創業板凈資產收益率下降。港股凈資產收益率和滬深300指數一致。

A股與港股估值比較

1、A股與港股估值PE比較

對比來看，市盈率從低到高依次為：港股通、滬深300、上證A股、港股、深證A股、中小板、創業板。整體上港股PE低於滬深股市。

今年以來，A股中小板、創業板、深證A股市盈率均下降，其中中小板從50.53倍下降到39.86倍，創業板從61.61倍下降到54倍，深證A股從44.9倍下降到34.87倍。

A股分板塊，各板塊PE處於近十年來中等偏下水平，但和近十年中位數相比較差異不大。A股市場上分行業銀行、非銀金融、家用電器、房地產、建築裝飾、農林牧漁是處於近十年歷史PE較低的行業。

滬港通、深港通、MSCI等政策將加強A股市場與港股市場的聯系，A股與港股的估值差距將進一步縮小。

2、A股與港股估值PBROE比較

PBROE從大到小為：港股通、全部港股、滬深300、上證A股、深證A股、中小板、創業板。

A股市場一線龍頭、白馬股的PBROE遠髙於其他概念板塊，和港股的PBROE—致。去產能帶來A股上、中遊行業采掘、鋼鐵、有色金屬行業2017年PBROE大幅上升，維持高PBROE有一定難度。

A股市場銀行、非銀金融、家用電器、建築裝飾業是PBROE較髙的行業，主要來至ROE較髙。

港股市場金融、消費者服務業、地產建築業是PBROE較髙的行業，也主要來自ROE較髙。

3、A股與港股估值PEG比較

從PEG估值來看，滬深300、港股通PE和盈利增長率表現一致，盈利增長率上升明顯。

中證500的PE和盈利增長率均下降，其中PE下降更快。A股非銀石油石化PET降，盈利增長率上升，其中盈利增長率上升更明顯。

整體上，上證 A股、深證A股、滬港通凈歸屬母公司凈利潤增長率相比PE估值均改善。

A股與港股盈利比較

報告指出，整體上，A股、港股凈資產收益率均上升，中小板凈資產收益率沒變化，創業板凈資產收益率下降。港股凈資產收益率和滬深300指數一致。

A股市場上前三季度凈資產收益率大幅增加的行業集中在中上遊行業。采掘、化工、鋼鐵、有色金屬行業。建築材料、輕工、電子、交通運輸、商貿、食品飲料等凈資產收益率明顯上升明顯。A股銀行、家用電器、食品飲料行業凈資產收益率髙於其他行業。

港股能源業、原材料業、消費者服務業、工業、資訊科技業凈資產收益率上升明顯。金融業、消費品制造業、消費者服務業凈資產收益率髙於其他行業。

來源: 招商證券侯春曉
報告原標題《價格與價值的再評估——滬、深股VS港股估值與盈利比較》，部分內容經華爾街見聞刪節。

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