【港股解碼】教育企業上市熱 21世紀教育搭VIE架構赴港IPO

【IPO追蹤】在美市，前有學前教育機構紅黃藍在紐交所挂牌上市，後有四季教育和瑞思學科英語遞交赴美IPO招股書。近日港股市場也屢現教育企業提交上市申請，繼中國教育集團控股和皇岦國際教育向港交所提交上市申請後，中國21世紀教育集團（以下簡稱“21世紀教育”）也向港交所提交主板上市申請。

搭建VIE架構 闖關香港IPO

21世紀教育是紮根中國河北省的一家民辦教育服務供應商，旗下開辦的15所學校均位于河北省石家莊市。21世紀教育的IPO計劃以VIE架構搭橋牽線，上市獨家保薦人爲中信建投國際。

VIE架構也稱“協議控制”，實質是境外上市實體不通過持股，而是合同安排方式來控制境內運營實體與合並報表。VIE架構主要是企業爲規避法律對特定行業的外資比例限制。

中國政府限制中外合資企業在中國經營高等幼兒教育、學術性非學曆教育及中等職業教育，對外國所有者有資曆要求。21世紀教育的上市計劃采用VIE的思路，公司目前透過河北新天際、石家莊理工職業學院等中國經營實體在中國開展民辦教育業務，但並未持有其任何股權或學校權益，而是通過結構性合約獲得對該等實體的控制，並從中獲得經濟利益。

21世紀教育在招股說明書中稱，公司通過全資附屬晟道象成獲得中國經營實體的全部經濟利益，晟道象成的收入及股息取決于中國經營實體支付的服務費。

VIE架構的風險相當突出，如果日後合約被裁定爲違法違規，公司可能面臨終止營運或者罰款等嚴重處罰。結構性合約的控制權不及直接擁有權，如果在中國經營實體違反合約，將嚴重影響業務及財務狀況。

圖：中國民辦高等教育行業概況

收入上漲 學費占八成

21世紀教育開辦的15所學校包括一所民辦高校石家莊理工職業學院、8家新天際幼兒園和6所新天際培訓學校（由10家新天際輔導中心組成），涵蓋大專、繼續教育課程、學前教育、小學及初高中課外輔導。

石家莊理工職業學院在2016-2017學年，學生入讀總數約1.31萬人，在石家莊、河北省及更大範圍的一體化地區民辦普通專科中排名第二。新天際幼兒園入讀總數爲1756人，在石家莊及河北省的民辦幼兒園中排名第二及第十。

旗下的新天際輔導中心爲小學、初高中學生提供個人或小班制輔導，去年收入4250萬元（人民幣，下同），在石家莊及河北省民辦輔導教育供應商中分別排名第四及第七。

2014年至2016年，21世紀教育的學生入讀人數大幅增長，石家莊理工職業學院及新天際幼兒園的整體合並學生入讀人數由約1.17萬人增至約1.48萬人。新天際輔導中心的輔導課時由約20.87萬個課時增至33.76萬個課時。

過去三年的集團收入由1.3億元增加至1.47億元，毛利由5769.7萬元增長至6753.7萬元，年內利潤由2535.8萬元上升至4001.8萬元。毛利率由44.2%上升至46.1%，純利率也由19.4%躍至27.3%。

學費是影響中國21世紀盈利能力的重要因素，過去三年學費在總收入中的占比爲79%以上，另外爲四方學院西校區提供營運服務産生的收入占總收入的14%左右。

公司的流動資産狀況在2016年出現惡化，2016年末公司的流動負債爲7090.6萬元，截止2017年8月末，流動負債爲4574.6萬元，較6月末增加9.86%。

21世紀教育業績

（單位：元人民幣）

海外辦校 擴展業務

爲建立海外業務及獲得國外營運學校的經驗，目前，21世紀教育計劃在美國加州開辦一所授工商管理碩士學位與計算機科學學士學位的寄宿制學校，已向私立高等教育局提交申請。公司將就此劃撥210萬美元（約1380萬港元）爲擬將大學提供資金。21世紀教育計劃將上市所籌資金用于一部分用于海外建校。

由于所有學校和輔導中心均在石家莊市，地區上高度集中，21世紀教育計劃在更大的一體化地區擴展業務，包括收購幼兒園及輔導學校。

■作者：廖艾芬
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