奇虎4季報評估：評級增持目標價70美元

文/新浪財經專欄作家 JG Capital分析師郭琪

目前奇虎股票的估值為我們(JG資本公司)2015年預期每股盈利的14倍，鑒於利潤的長期內同比預期增長率將達30%，我們認為該股具有吸引力，重申對奇虎股票的評級為增持，目標價為70美元。

季節性因素和彩票業務中斷可能壓制近期內業績增長

預計2015年后半段將發力增長 維持增持評級目標價＄70

概要：奇虎發布了出色的2014年第四季財報，營收和利潤都超越華爾街平均預期。雖然2015年第一季的財測表明業績增速將大幅放緩，但我們認為這主要與季節性因素(網頁游戲和企業安全業務)以及彩票業務中斷有關。至於2015年下半年的前景，我們認為奇虎擁有多個營收增長驅動器：其中包括(1) 案頭搜索商業化的進一步提升；(2) 醫療/藥品搜索業務貢獻的增長；(3) 移動搜索商業化的拉動；(4) 企業安全營收。雖然投資可能在近期內壓制公司利潤率，但我們依然認為奇虎在競爭激烈的市場進行投資是必要的，目前奇虎的估值為我們2015年預期每股盈利的14倍，鑒於利潤的長期內預期同比增長率將達30%，我們認為該股具有吸引力。我們重申對奇虎股票的評級為增持，目標價為70美元，后者相當於我們2015年每股盈利預期的21倍。

正面因素：(1) 奇虎第四季營收為4.312億美元，明顯超過市場預期的4.164億美元，各業務呈全面走強勢頭。網絡廣告營收同比增長71%，IVAS(互聯網增值服務)營收同比增長112%。(2) 雖然毛利率進一步萎縮，但運營利潤率環比提升580個基點。我們預計2015年的利潤率將進一步改善，雖然面臨投資方面的壓力，這主要得益於營收的強勢和業務模式的槓桿效應。(3) 搜索營收同比增長187%，至1.09億美元，我們預計近期內該營收將進一步提速增長，理由是搜索后台系統升級、銷售網絡擴張、醫療/醫藥搜索的貢獻增長。我們認為，我們對奇虎2015年營收達6.65億美元的預期是恰當的。(4) 用戶數量指標依然令人滿意，奇虎品的月活躍用戶量增長96.1%，至5.09億，使用奇虎移動安全解決方案的智能手機移動設備同比增長59%，至7.44億。

不利因素：2015年第一季財測意味營收同比增長率在41%-43%之間，這源自季節性因素(今年中國的春節時間較晚)、網頁游戲業務疲軟和彩票業務中斷的衝擊。但是，我們預計今年后半段案頭搜索盈利能力的提升將足以抵消第一季業績疲軟對全年的影響。

業績預期調整。我們基本維持對奇虎2015年的財測不變。營收方面，我們預計同比增長率為45%。利潤率方面，目前我們預計奇虎2015年非美國通用會計準則(non-GAAP)運營利潤率為29.5%。考慮到下半年營收將加速增長，我們認為奇虎商業模式的槓桿效應有助於抵消向新的增長驅動器投資所生的利潤率壓力。

評級和目標股價。雖然我們預計近期內個人啟動頁(PSP)和網頁游戲業務的增速將進一步放緩，但我們依然看到奇虎擁有多個成長驅動因素，其中包括搜索市場份額增長、移動游戲、移動應用分發流量的商業化、企業安全業務等等。我們重申，對奇虎股票的評級為增持，目標價為70美元。(立悟/編譯)