農林牧漁行業：結構性、區域性補欄與拉長的豬周期

存欄恢復速度緩慢，結構性、區域性特點突出

受環保、理性補欄、原材料成本下行等因素影響，本輪豬周期具有景氣持續時間長、盈利豐厚的鮮明特點。特?是環保拆遷政策的推行，對本輪周期的補欄具有顯著的影響：一、?能恢複緩慢，母豬補欄維持低位;二、結構性上，中小散戶在本輪周期補欄積極性較低，規模養殖比例快速提升，截至2016年末，年出欄500頭以上養殖場的出欄占比已提升至約55%，特?地，以上市公司為代表的大型企業集團的擴張力度更大;三、區域性上，南方水網地區的環保政策執行力度大，浙江、福建等部分地區的生豬存欄大幅下降，而東北等地區成為重點發展區域，“南豬北養”趨勢明顯。

短期供給難以大幅提升，2017年行業景氣或維持

伴?大豬消化完畢、進口沖擊緩和，并考慮季節性因素，我們認為下半年豬價或有反彈。同時，由于原材料成本維持低位，行業整體盈利水平仍較為豐厚，我們預計全年行業自繁自養頭均盈利有望達到約300-400元/頭。

周期步入震蕩下行階段，時間跨度或將拉長

種豬更新升級緻單位效率提升，豬周期逐步進入下降通道。盡管母豬存欄仍處于低位，但考慮到母豬單位生?效率的提升，國?生豬供給量將緩慢增加。需求基本穩定、供給增加背景下，豬價整體將進入調整階段。從周期跨度的角度來看，考慮國?規模化程度的提升以及本輪周期超長的盈利時間，養殖戶陷入虧損的時間大幅延後;另一方面，養殖戶的資金實力明顯增強，虧損後退出市場的時間亦將延後。因此，參考美國豬周期的演化進程，我們認為，相較以往3-4年的豬周期跨度，本輪豬周期的跨度將明顯拉長，時間跨度或將達到5-6年。

投資建議：關注成本控制領先企業

行業逐步進入調整期，成本控制領先企業將更具競?優勢，建議關注牧原股份、溫氏股份等。

風險提示：豬價波動風險、疫病風險、食品安全等。

來源：廣發證券

更多精彩內容 請登陸財華智庫網 (http://www.finet.com.cn) 財華香港網 (http://www.finet.hk)或現代電視 (http://www.fintv.com)