恐慌到此為止 中國10兆美元境內債券市場再現魅力

去槓桿恐慌到此為止。中國的殖利率吸引了國內外買家，債券市場正在東山再起。

諸多跡象顯示市場正在變得更加穩定，更有吸引力。

• 10 年期國債殖利率已穩定在 3.6% 左右，比同期限美國國債殖利率高出逾一個百分點，比歐洲政府債券高出大約 3 個百分點。
• 去年年底開始的公司債拋售熱潮已經消退，頂級評級債券比亞洲發行人的高評級美元債券殖利率高出 80 個基點，扭轉了去年 12 月低 50 個基點的局面。
• 根據彭博匯總的數據，債券發行規模也有所回升，7 月份境內債券發行規模為 6,945 億元人民幣 （1,030 億美元），回升至去年月均水平的近 90%。

「在全球債券市場總體穩定的背景下，現在正是購買中國境內政府和政策性銀行債券的好時機，」聯博駐香港固定收益投資經理 Brad Gibson 說。對於公司債券，「目前的直接殖利率水平以及中國央行沒有明確的政策方向，應該會讓市場在當前水平得到支撐 -- 所以會取得回報。」

安靜下來

中國央行 2016 年底開始給市場蒙上了陰影，他們回收了流動性，對引導資金進入債市的理財產品加強了監管。雖然國家主席習近平明確表示，降低金融風險是一項首要任務，但最近幾周國內方面卻鮮有採取新的措施。中國最大的券商中信證券預計，貨幣政策會在下半年有所放鬆。

對於國際投資者來說，人民幣持續貶值的擔憂漸退，提升了境內債券的吸引力。隨著與香港連通的債券通啟動，現在國際投資者購買中國境內債券變得更加方便。甚至在債券通上月啟動前，中國境內債券的外資持有規模就已經升至歷史最高水平。據美銀美林分析師計算，中國國債經風險調整的回報率在亞洲雄踞榜首。

「中國的額外殖利率值得獲取，」聯博的 Gibson 說。

境內對沖成本下降也有幫助。衡量防範外匯波動成本的離岸人民幣 12 個月遠匯隱含殖利率已降至低於國開債的殖利率。這意味著全球資金可以通過在買入國開行債券的同時進行匯率套保來賺取利潤。

在去年下跌 6.5% 後，人民幣兌美元今年已上漲大約 3.4%。

鑒於十九大尚未召開，並非所有人都認為金融去風險行動已經完成。滙豐控股分析師預計中國央行會推高貨幣市場利率，從而導致債券價格下跌，10 年期國債殖利率升至 4%。

與此同時，隨著需求復甦，自 5 月份創出 141 個基點的兩年高點以來，境內頂級評級信用債相對於國債的利差已經下降了 35 個基點。上海耀之資產管理預計利差本季度還會再收窄 20 個基點。

「我們認為信用利差仍有吸引力，與歷史水平相比，信用債利差仍然很大，」安本資產管理固定收益投資經理 Edmund Goh 說。他看好 AAA 評級的短期票據，例如油氣、發電和電網等行業的商業票據和債券。