三股迎來重大拐點飛升在即

愛仕達(行情002403,問診):主營業務迎來拐點，參股再保險公司良機難得

類別：公司研究 機構：國金證券(行情600109,問診)股份有限公司 研究員：蔡益潤，黃挺 日期：2015-03-06

投資邏輯

愛仕達是我國炊具龍頭之一:公司主營炊具和廚房工具，貢獻約九成收入，其他為小家電。內銷和出口比例大致接近，其中出口主要為國際知名品牌代工，並被部分客戶指定為獨家供應商，競爭力強，也證明了公司的產品力優秀。2014年公司的營業收入為22.1億元（YoY3.6%），凈利潤為8496萬元（YoY98.2%），凈利率為3.8%，低於行業平均利潤率（約8-10%）。

調整產品和渠道結構有望形成良性循環，推動收入和利潤率雙雙提升:公司的小家電銷售占比低，而炊具和小家電的產品組合對經銷商恰有互補性；另一方面公司超過70%的線下收入來自KA商超，高費用侵蝕利潤，經銷商體系有待培育。未來公司同步調整產品結構和渠道結構，有望形成良性循環，推動經銷商渠道建設和小家電銷售，實現收入和利潤率提升。另外公司還將大力發展電子商務作為重要的新興渠道。

公司推出定增和員工持股計劃，調整激勵體系:為保障業務調整，公司引入了很多新人才。在此背景下公司推出定增預案和員工持股計劃，以10.8元價格發行不超過3000萬股股票，大股東和一致行動人認購57%，員工和經銷商通過資產管理計劃分別認購28%和10%，鎖定期為3年。員工持股計劃含業績考核條件，折算后要求2015-2017年凈利潤增速不低於25%、25%和20%。我們認為員工持股計劃對於公司有重要意義，有助粘住優秀員工，並將激發員工的工作動力。

公司參與設立前海再保險公司:公司以自有資金4.35億元參與發起設立前海再保險股份有限公司，持股14.5%。發展再保險是大勢所趨，考慮到前海的區位優勢和人才優勢，我們看好其發展前景以及稀缺牌照的價值。

投資建議

預計2014-2016年公司收入為22.1、25.6、30.2億元，同比增長6.9%、15.6%、18.2%；凈利潤同比增長98.2%、32.2%、30.1%；對應增發攤薄后EPS為0.354、0.416、0.542元。

公司現價對應31×15EPS，市值僅為30.9億。公司的主業處於拐點，未來收入和利潤將迎來快速增長，增速有可能高於業績考核的要求。另外，參考七匹狼(行情002029,問診)和騰邦國際(行情300178,問診)的市值增長幅度，預計持有前海再保險公司14.5%股權可以給公司帶來10億元以上的市值增長，因此給予買入評級。

風險:業務調整進度低於預期。

科華恒盛(行情002335,問診):業績步入高增長拐點，版面打造能源互聯網第一股

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：朱勁松 日期：2015-03-06

投資要點:

一、事件。

科華恒盛發布2014年年報，2014年收入14.86億元（+46.57%），歸屬上市公司股東凈利潤1.27億（+11.40%），營業收入大超此前預期，凈利潤水平符合預期。

二、我們的分析與判斷:

1、鞏固國內外高階電源市場，發力新能源、數據中心業務。

公司明確以“高階電源”產品解決方案、“新能源”產品解決方案和“數據中心”解決方案三大業務為基礎，以新能源事業部、數據中心事業部、（軌道）交通事業部、金融事業部為“四駕馬車”，驅動並引領其他事業部實施轉型和快速發展。

2、著力開展資本運營，優化產業版面、全力打造生態型能源互聯網企業。

貫徹“智慧電能”戰略，通過版面下游分散式光伏運營、數據中心（IDC）運營，轉型技術服務；傳統業務也從產品跨越整體解決方案。

通過“技術+資本”為核心、圍繞打造生態型能源互聯網企業，通過資本運作和新興的互聯網金融模式，實現全面版面。

目前業已在分散式發電、大功率儲能、能源監控與管理（並購的子公司康必達）、數據中心、電動汽車充電樁等多方面已實現初步的成型版面。

三、投資建議。

考慮增發項目達產貢獻及增發/股權激勵股本增厚攤薄，預計2015~2017年EPS分別為0.55元、1.35元、1.92元，維持“推薦”評級。考慮增發項目帶來公司業務結構、業務規模、股本的巨大變化，基於打造生態能源互聯網給予中長期估值溢價，按照2016年30倍PE，上調合理估值至40.56元。

新界泵業(行情002532,問診):農用泵及污水泵雙龍頭，業績迎來拐點

類別：公司研究 機構：國金證券股份有限公司 研究員：后立堯 日期：2015-03-06

投資邏輯。

水泵行業需求穩健增長。全球泵業市場需求年均增長約6.4%，到2015 年產值將達到708 億美元，農用水泵產值約60 億美元。國內水泵銷量約1.2 億臺，年均增速約10%。國內農業泵產值255 億元，國內需求150 億元。城市污水處理領域的泵類產品年均需求約150 億元。

農用水泵行業四大成長動力:1、政策推動農用泵行業發展。2、農民收入提高水泵自備率上升。3、農機補貼促進農用泵行業規模擴大。4、土地規模化應用及節水農業提升水泵灌溉需求。

公司是農用泵、污水泵雙龍頭。公司產品包括潛水泵、陸上泵、污水泵等，收入占比超85%。近幾年出口業務占比均超過40%，主業是亞非拉國家。

公司連續7 年農用水泵全國產銷量排名第1，行業占有率約4%。近4 年收入復合增長率超過26.3%，毛利率逐年提升。

公司業績的驅動因素:1.農業水利投資拉動，未來幾年平均增速基本保持穩定。2.保有量提升和產品更新換代推動的需求。3.農機購置補貼政策推動。

4.國外市場回暖拉動需求。行業年均增速超10%，公司品牌優勢明顯，將享受行業成長及市占率提升雙利好。5. 公司在天貓開店，網絡銷售發力。

投資建議。

我們預測公司2015-2016 年的EPS 分別為0.43/0.55 元，目前股價對應PE分別為29/23 倍。

估值。

我們選取了同處於農機行業的南方泵業(行情300145,問診)、利歐股份(行情002131,問診)、一拖股份(行情601038,問診)、新研股份(行情300159,問診)做對比，以上4 家上市公司2015 年平均PE 為43.3 倍，按照行業平均PE 計算新界泵業對應目標價為18.5 元。我們考慮到新界泵業2015-2017 年的高速增長，給予公司 “買入”評級。

風險。

公司的風險主要有:水十條等政策不達預期的風險、公司毛利率不能維持或提升的風險、行業競爭加劇的風險、出口形勢變差的風險等。