中國垃圾債反彈且發行量回升 加重未來投資者「踩雷」風險

中國國內市場垃圾債反彈以及發行量回升，不禁使人擔心投資者是在錯誤的時間押注這些高風險的企業。

在貨幣市場利率下降以及第二季度違約數量減少一半之後，越來越多投資者在市場中搜尋高殖利率資產。在 6 月份，AA 評級以及更低評級的非銀行企業發行的人民幣計價債券比 5 月份增加近兩倍。彭博匯編的數據顯示，這些企業發債 240 億元人民幣（35 億美元），達到去年 11 月以來最高水平。

海富通基金和博時基金表示，這種好時光不會持續太久。它們預計，由於政府繼續推進去槓桿行動，下半年會有更多企業在償債方面遇到困難。投資者也必須要考慮隱藏的債務擔保風險，上個月中國東部地區的兩家化工企業使得這種潛藏的債務風險重新回到聚光燈下。

「下半年信用風險事件可能會比上半年多，」海富通固定收益基金經理助理陸叢凡表示。「投資低評級債券如果踩到雷，就可能會遭受比較大的損失。對於很多投資者來說，這種投資不一定合適。」

中國的低評級借款人還面臨著下半年債券到期金額創出歷史新高的問題。雖然到目前為止投資者需求保持強韌，6 月份在債券發行量龐大的情況下息差依然有所收窄，但越來越多人猜測監管機構的耐心是有限的。穆迪投資者服務公司的高級分析師李秀軍表示，中國政府將會繼續遏制過度借貸，加重較弱企業的償債壓力。

經過近期的反彈之後，中國的垃圾債投資者迄今為止狀況不錯。自 5 月 31 日以來，中國 3 年期 AA - 級債券相對於 AAA 級債券的殖利率溢價下降了 32 個基點，達到 2013 年以來最低水平 147 個基點。

然而，長期壓力並沒有消失。即便經過 6 月份的殖利率下跌，垃圾級借款人的融資成本依然保持在高位。3 年期 AA - 評級債券今年的平均殖利率水平為 6.2%，高於 2016 年的 5.47%。

信達澳銀基金駐深圳的債券基金經理邱新紅表示，由於監管規定禁止增加槓桿，投資者在追逐高殖利率債券以提高回報，鑒於央行在短期內不太可能全面放鬆貨幣，因此其漲勢難以持久。

根據彭博匯編的數據，中國的低評級企業下半年需要償還創紀錄的 900 億元人民幣債券，進一步加重了市場的壓力。一些處境艱難的借款人已經表現出承壓跡象。

德邦證券上周五表示，由於短期內將面臨較大資金壓力，AA - 評級的五洋建設集團能否償還債券存在重大不確定性。投資者有在 8 月 14 日將債券售回的選擇權。

記者兩次致電五洋建設集團債券募集說明書中列出的公司代表，但均無人接聽。

雖然有人猜測政府長期的去槓桿策略依然保持不變，但近期大量資金神秘回流中國金融體系，在 6 月份提振了債券市場。儘管今年迄今為止在岸債券市場只有 14 起違約事件，低於去年同期的 17 起，但部分原因是去年融資環境寬鬆，使借款人有能力將債務展期。

流動性增加並不意味著這種寬鬆的融資形勢將會回歸。根據央行數據，5 月份影子銀行融資增加 289 億元人民幣，低於之前一個月的 1770 億元。彭博數據顯示，垃圾級發行人今年前 6 個月發債 640 億元人民幣，去年同期則為 1770 億元。

博時基金固定收益總部研究組主管陳志新表示：「去槓桿還沒有結束，未來低評級發行人的融資還是比較難。企業的信用基本面也會走弱，信用風險可能會上升。我們短期規避低評級債券。」