《超人重組》長建電能合併存「暗湧」 券商指方案合理難再加價

「超人」李嘉誠旗下長和系繼年初進行「世紀大重組」後，由「小超」李澤鉅掌舵的長江基建(01038.HK)，9月初提出與電能(00006.HK)合併組建「基建王國」大計，市場憧憬交易能讓電能更好地運用其巨額現金，至10月初如電能股東所願提出加價，每股電能換成長建股份比率，由原先1.04升2.5%至1.066；倘能通過完成後，擬派每股特別息則由5元升至7.5元，而交易關鍵是本月24日股東會的表決結果。

電能董事會及獨立董事委員會均認為，最新換股比率方案公平合理，並獲得獨立財務顧問認同。惟合併亦存「暗湧」，除了券商花旗指換股比率需提升至1.1至1.12，以爭取足夠電能小數股東支援外，機構投資者顧問ISS及顧問公司Glass Lewis報告建議電能股東投反對票。而麥格理則認為，現換股比率已充分反映投資者的意向，若合併最終未能落實，電能股價或跌一成。

【交易存暗湧 股東會關鍵】

市場關注長建與電能合併會否再提高作價。電能本月中曾指，ISS報告認同合併方案對電能及長建具備規則上的好處，並能為兩家公司的股東帶來多項裨益，不過，ISS採用跟電能獨立財務顧問百德能不同的基準去計算換股比率，指目前換股比率已考慮相關公司的資產基礎，包括電能當時現金狀況。摩根大通近日報告指，不認為長建進一步提高作價，重申予其「增持」評級。

麥格理表示，電能股價已完全反映價值，維持「中性」評級及75元目標價，該行指在2013年電能計劃分拆港燈(02638.HK)時，換股比率約1.2倍，但市場當時憧憬電能會將所得資金進行大規模收購，但兩年過去並無任何併購，相信換股比率下降，亦反映投資者認為電能並無良好運用其資本。不進行合併的話，電能是否作出特別分派仍存不穩定性，相信電能併入長建將是最有效運用其財務資源的方法。

【重組釋價值 或能達多贏】

德銀早前報告就方案不同情境之影響作出預測，倘若方案獲股東會通過，估計在分派中期及特別股息後，可增加長建可用作併購的總資本投資約64億美元，維持淨債務資本比率40%，估計未來潛在展開併購，或潛在創造約53億美元價值，相當於長建每股10.7元。

倘若方案不獲股東會通過，德銀料長建股價將回調(料長建與電能潛在合併，可提升每股估值2.4元)，估計長建需負擔約2.05億元相關支出，料佔長建今年盈利約2%，而該行認為，交易對電能影響大致中性。

而瑞銀相信交易方案合理，惟認為對電能股東不算太慷慨，預期不少散戶或會被特別股息提升吸引，亦料有足夠的機構投資者同時持有兩者股份，因投資回報吸引而投贊成票。若方案被否決，對電能股東而言，他們所獲得的特別股息或會被削減。該行指出，較看好電能多於長建，維持前者「買入」評級，因相信管理層或會進一步提升換股比例，以確保股東支援方案。

【釋電能現金 作未來併購】

里昂本周三(11日)發表報告稱，喜愛電能多於長建，相信完成交易的重要性，遠大於提高相關換比率，料長建仍有機會上調作價至該行認為的合理範圍(1.15至1.2)。

據麥格理上月初報告，認為目前安排可達至長建和電能雙贏局面，電能股東可用吸引的估值置換長建股份，長建亦可改善資產負債表，為未來併購鋪路。該行指，長建與電能部分資產重疊，但電能的淨資產收益率為6.4%較長建的9.8%低，特別是換股比例提高後，加上特別息增至7.5元，相當於股息回報率約11%。

對於長建，由於法定股本將由40億股增至80億股，估計每股盈利攤薄由6.3%上升至7.1%。雖然長建在合併後需付290億元特別股息，但可把電能的680億元現金收歸所有，長建仍會有460億元現金作未來併購之用。長建管理層預期合併會在明年1月16日完成。(wl/t)~

阿思達克財經新聞

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