陶冬：歐央行鴿姿不展 聯準會升息又上

瑞士信貸私人銀行高級顧問陶冬在部落格發文表示，今年三度的機會攀升，一切取決於未來幾個月的就業和工資。若就業市場保持目前的熱度，不排除今年升息三次，年內開始著手收縮資產負債表。以下為陶冬部落格全文：

貨幣政策前景成為上周全球市場的焦點。美國聯儲主席耶倫 “近期加息可能是適當的” 言論之後，市場給予三月加息幾乎 100% 的概率，美國國債市場沽壓沉重，兩年期和十年期國債利率分別升到 1.37% 和 1.62% 的高位，資金對今年加息的力度判斷也作出調整。週五非農就業數據公佈，新增就業機會 235K，強過市場預期，而時薪增長 2.8%，符合市場預期，之後國債市場略微喘定。股市這次則跟隨債市的方向，美國股指錄得一月份以來首次的全週下挫。大西洋另一側的歐洲央行上週開會，會後聲明中刪除了 “必要時動用一切工具” 的字眼，總裁德拉吉在記者會上的言論也沒有之前那麼鴿派，市場開始揣測歐洲等各大選舉之後可能收水，歐元匯率走高。上周中期美歐債券同遭拋售應該是一個大故事。資金對美國石油產能與庫存心存戒心，原油價格上週下挫約 8%，WTI 期貨收報每桶 48.4 美元。金價略降。

二月份非農就業報告顯示，新增非農就業機會 235K（vs 預測中位數 200K 及上期 227K），時薪環比增 0.2%（vs 預測的 0.3% 及上期的 0.1%）。這組數字繼續描述了完全就業環境下的工資壓力，令本週加息幾乎板上釘釘，但是又沒有到失控的地步，足以逼迫聯儲大幅提高加息的頻率，這是為什麼數據公佈後債市反而反彈。就業市場和工資毫無疑問，是聯儲政策最重要的考慮因素。經濟學家一般認為，工資壓力最終一定會蔓延到各類物價，因此貨幣政策需要未雨綢繆。聯儲在加息上落後於形勢的呼聲此起彼伏，令貨幣當局中的鴿派備受壓力，急於出手以撇清干係，公開市場委員會甚至不願等到特朗普的刺激政策有細節後再動手。市場的焦點已經從三月是否加息移向今年還會加幾次，不過最新的就業數據對此並沒有給出一個清晰的答案。2017 年內三次加息的機會在上升，但是並非確定的，一切取決於今後幾個月的就業和工資。耶倫本質上是鴿派，所以需要強勁的數字推著走。如果就業市場保持目前的熱度，筆者不排除聯儲今年加息三次，年內開始著手收縮資產負債表。

歐洲央行的動向更有趣一點，更不確定。歐洲 CPI 通脹抬頭，但是 ECB 過往認為內需復甦不理想，除了石油通脹外物價壓力有限，於是打算以不變應萬變，扛過上半年的基數效應就可以了。但是最近看來 CPI 壓力比預估的要強，所以央行需要觀察之後再作定奪，而且歐洲也被美國指責操縱匯率。德拉吉明言暫時沒有進一步刺激經濟的需要，所以 QE 加碼變得了無日期的了。ECB 並沒有變得鷹派，但是不那麼鴿派也給歐元匯率帶來衝擊。日本今年面臨同樣的情景。央行政策的一顰一笑都可能帶來匯市反應，匯率亂波可能是 2017 年一個顯著的市場特色。

本周有四大事件發生。美國聯儲於 3 月 15-16 日開會，政策利率上調 25 點應該沒有懸念，耶倫在記者會的言論更值得關注。G20 財長與央行行長於 3 月 17-18 日在德國召開，這是特朗普內閣高官第一次參加多國集團財經峰會，姆欽如何揮舞匯率大棒備受關注。特朗普政府預計披露 2018 年預算框架，股市的樂觀情緒面臨考驗。週三荷蘭大選，極端政黨 PVV 奪得多少議會席位是看點。

本週記每週六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘