中國上市企業債務股本降十年新低 彭博專欄：許多都是明股實債！

中國的債務問題已經算是老生常談，但幾位亞洲分析師一直在對我說，全世界都忽視了最近中國企業股權的成長。事實的確如此 -- 可是情況並非這麼簡單。

據彭博匯總的數據，通過發行股票、資產處置和發行可轉債，中國上市企業的債務股本比中值降到了接近 10 年最低。 

不過先別著急舉杯相慶，讓我們再更加深入的研究研究這些數據。其中很多被視為股權的東西，也可以視作債務。可轉債發行繼 2013 和 2014 年連創紀錄高位後陷入了停頓，去年發行規模再度上升。作為支付固定票息的工具，可轉債可按一定價格轉換為股票。儘管可轉債在公司破產清算中的求償順序比較靠後，但需定期支付利息，因此會提高槓桿比例。

在債務股本比改善的背後，還有優先股和永續債的身影。在銀行和企業會計處理上，這些證券被歸入股權一類。然而，這些證券同樣要按年支付固定金額，因此也會提高債務比例。部分工具附加的條款可能強制要求發行人在幾年後贖回證券，與正常的債券到期並無二致。而且，中國企業發行的這些證券規模之大前所未見。

由此而來的結果是，債務與普通股之比雖已從 2014 年高位下滑，但絕對水平仍然很高。該指標衡量了償清所有債務後真正剩給股東的錢有多少。

但是，這項指標只考慮了傳統債務。如果把優先股加入債務再除以普通股，情況就更令人擔心了：中國企業平均每 1 美元股票對應著 1.65 美元債務。

所以說，中國上市公司的確是了解自己的債務困境，也在為此採取措施。但像很多其他發生在中國的事情一樣，他們所做的只是粉飾問題而非解決問題。