美元短缺才是經濟劣化主因？通貨難膨脹 Fed無力升息

MoneyDJ 新聞 2017-02-20 09:47:08 記者 郭妍希 報導

當美股頻創歷史高、指標暗示經濟將順利揚帆之際，部分專家卻注意到，全世界的儲備貨幣──美元，短缺的情況依舊嚴重，這其實是金融系統仍舊不穩的徵兆，恐怕會影響到聯準會 (Fed) 的升息步伐。

Zero Hedge 18 日報導，國際貨幣基金組織 (IMF) 曾在 2007 年年中估算，大型歐洲銀行的美元資本大概短缺了 1.0-1.2 兆美元，而在 2008 年全球爆發金融海嘯前，歐洲銀行都是靠跟銀行間市場借兵 (4,320 億美元)、向央行借款(3680 億美元) 和換匯交易 (3,150 億美元) 來解美元需求的燃眉之急。IMF 據此推斷，若把非銀行企業的債務當成短期融資，那麼美元短缺最多或已膨脹至 6.5 兆美元。

在此之後，「央行中的央行」國際清算銀行 (BIS) 去(2016)年 11 月進一步指出，芝加哥選擇權交易所 (CBOE) 用來衡量市場恐慌氣氛的波動率指數 (VIX) 已不再是被眾人廣泛認定的「市場恐懼指標」，這樣的角色如今已轉交給美元。BIS 當時指稱，VIX 是金融海嘯前，衡量資產負債表價格的重要指標，但美元卻在海嘯過後取代了 VIX 的地位。也就是說，衡量投資人冒險意願和槓桿程度的重任，已經從 VIX 轉移到美元身上。

Alhambra Investment Partners 投資策略長兼全球研究部主管 Jeffrey Snider 16 日在接受 MacroVoices.com 創辦人 Erik Townsend 專訪時則指出，美元短缺其實暗示金融系統依舊搖搖欲墜，再多的刺激方案或量化寬鬆貨幣政策 (QE) 都無法解決問題，未來世界強權恐怕得再次進行類似布列敦森林會議 (Bretton Woods conference，當時制定了按 35 美元一盎司官價兌換黃金的美元「金本位制」) 的協商，為國際貨幣秩序尋求解決之道。

Snider 聲稱歐洲美元 (Eurodollar，指儲蓄在美國境外銀行、不受美國金融局管理的美元) 的體制已經腐敗，而歐洲美元期貨市場的波動則暗示，聯準會 (Fed) 恐怕無法長久升息，因為假如這導致殖利率曲線反轉，那麼就等於是 2005 年或 2006 年的情況再度重演。這樣的情況不會延續太久，因為市場會迫使 Fed 轉彎，或是 Fed 將意識到問題、從而進行修正。

Snider 同時指出，美元持續短缺，意味著通貨再膨脹 (reflation) 難以成真，對此 Fed 根本束手無策，而直到全球的美元問題解決之前，經濟將難以修復，大家都只能在全世界景氣幾無復甦、以及經濟再次陷入衰退之間擺盪，坐困愁城。

Snider 表示，他希望 Fed 能夠重新思考全球貨幣體制，以及這個體制怎麼運行和最終導致失敗的原因，而非僅是想用學院派的理論蒙混過關，卻完全解決不了問題。

美元在去 (2016) 年 11 月川普當選總統後直直往上升、美國公債殖利率也隨之跳漲，使美元日益短缺、全球金融環境愈來愈緊縮，當時短缺情況一度蔓延至日本，日圓基差交換 (Basis Swap) 顯示，投資人對美元的需求程度已創雷曼兄弟倒閉以來新高。

Zero Hedge 去年 11 月 30 日報導 (見此)，大陸 11 月 14 日附買回利率飆升至 6%，遠高於昨日的 2.5%，創 20 個月以來新高。這意味著，大陸當地銀行業者願意支付 6% 的利率，來確保未來 2 週的資金流動性。另外，根據中國證券網報導，上海銀行間同業拆放利率(Shibor) 已連續 15 個交易日全面上漲。日本看來也受到資金流動性短缺的衝擊。美元 / 日圓基差交換已崩至歷史低，為雷曼兄弟倒閉以來，市場對美元需求最為強烈的一次。

據華爾街日報去年 11 月 29 日報導，路透社資料顯示，日本投資人若想在未來三個月以交叉貨幣基準交換 (cross-currency basis swaps) 的方式，將日圓換成美元，則必須支付的利差已擴大至 0.95 個百分點，為 2013 年有紀錄以來的新高水位。日本投資人若是想要交換歐元，那麼利差也已擴大至 0.65 個百分點，創 2012 年新高。

英國電訊報、路透社報導，國際清算銀行 (BIS) 首席經濟學家 Hyun Song Shin 去年 11 月說，美元短缺的各種徵兆都已浮現，美元強彈會使得金融銀根急遽緊縮，將吞噬川普刺激方案的所有益處。對眾人來說，都不是好消息。BIS 被稱為「央行中的央行」，發言具有一定份量。

這是由於美國之前實施量化寬鬆 (QE)，瘋狂印鈔，導致全球美元計價債務大增，新興市場的美元債飆升至 3.3 兆美元，美元轉強將拉高償債成本。再來，強勢美元也衝擊歐洲和日本銀行的資產負債表，這些銀行進行複雜的換匯交易，借出大量美元，避險需求極強，美元狂升會帶來劇烈的負面效應。此外，BIS 指出，美元取代波動率指數 (VIX)，成了衡量市場風險胃納的氣壓計，美元轉強沒有贏家。

＊編者按：本文僅供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力，自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《精實財經媒體》、編者及作者無涉。