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上海證券:主動管理基金超額收益仍在 風險交換效率提升

鉅亨網新聞中心 2017-02-03 18:12


納入三年評級範圍的基金共有853隻,較上期增加了54隻。其中,股票基金16隻,混合基金506隻,債券基金331隻。上證綜合能力評級為五星的基金共有125隻,約占參與評級數量的14.65%。納入五年評級範圍的基金共有566隻,較上期增加了83隻。其中,股票基金12隻,混合基金385隻,債券基金169隻。上證五年期綜合能力評級為五星的基金共有83隻,約占參與評級數量的14.66%。

從長期回報來看,國內主動管理公募基金能夠持續為投資者獲取超過市場收益水平的回報,主動管理普遍起到了積極作用。截止2016年末,在過去10年中主動管理股票型、混合型、債券型基金指數收益率分別為154.19%、186.45%和96.76%,同期滬深300指數和中債總財富收益率為62.18%和46.64%。從過去10年的業績數據來看,主動管理股票型、混合型、債券型基金年化收益率分別為9.78%、11.10%和7.00%。

長期來看,高星級基金與低星級基金業績收益差距兩重天,高星級基金能夠持續保持相對較高的凈值收益率,而低星級基金長期凈值收益率則處於較差水平。以股票基金為例,截止2016年四季度,綜合能力五星級股票基金近三年來平均收益率為100%,而同期一星級股票基金收益率僅為14%。對於投資者而言,應謹慎購買專業評級機構給出的較低評級的相關基金。長期持有低星級基金,導致投資者回報率落後於市場的概率加大。

一、上海證券本期基金評級概況


上海證券基金評價體系對開放式基金(股票型、債券型和混合型)每季度進行一次綜合評級,三年評級期間為42個月,五年評級期間為66個月,其中包含基金6個月的建倉期,實際評價對象均有三年或五年以上完整的歷史運作時間。本評級系統從選股能力、擇時能力以及風險控制能力三個層面對開放式基金進行綜合評價,並將三方面等權重綜合由高到低得出五星至一星基金。

納入三年評級範圍的基金共有853隻,較上期增加了54隻。其中,股票基金16隻,混合基金506隻,債券基金331隻。上證綜合能力評級為五星的基金共有125隻,約占參與評級數量的14.65%。

納入五年評級範圍的基金共有566隻,較上期增加了83隻。其中,股票基金12隻,混合基金385隻,債券基金169隻。上證五年期綜合能力評級為五星的基金共有83隻,約占參與評級數量的14.66%。

表1:2016年四季度上證評級基金數量
2016-4Q三年評級五年評級
(只)納入評級五星納入評級五星
股票型162121
混合型5067638558
債券型3314716924
合計85312556683
數據來源:上海證券基金評價研究中心

二、主動管理基金業績分析

從長期回報來看,國內主動管理公募基金能夠持續為投資者獲取超過市場收益水平的回報,主動管理普遍起到了積極作用。截止2016年末,在過去10年中主動管理股票型、混合型、債券型基金指數收益率分別為154.19%、186.45%和96.76%,同期滬深300指數和中債總財富收益率為62.18%和46.64%。從過去10年的業績數據來看,主動管理股票型、混合型、債券型基金年化收益率分別為9.78%、11.10%和7.00%。

投資者通過基金來參與相應資產的投資,其回報率明顯高於直接參與基礎資產。在不同時間階段,主動管理基金指數相對於同風險類別的市場基準,均取得更高的收益率。在過去3年、過去5年等分階段統計中,股票基金、混合基金收益率均高於滬深300指數;債券型基金的收益率均高於中債總財富。

2016年,A股市場多數時間段處於震盪期,價值藍籌股的表現相對好於成長型股票,偏股基金仍相對偏好持有成長性股票,基金整體收益相對於市場沒有太大優勢。2016年全年,主動管理股票型基金、混合型基金平均收益率分別為-16.25%、-8.52%,同期滬深300指數收益率為-11.28%。

債券型基金2016年平均收益率為0.68%,同期中債總財富收益率為1.30%,債券型基金未跑贏債市代表指數。債基業績不佳原因一方面在於參與股市投資的債券基金,收益率受股市下行影響;另一方面,相比於前兩年債券的牛市行情,2016年債市收益明顯降低,且在年末債市一輪風波中,不少基金損失較大。

表2:主動管理基金指數與市場指數各階段收益率對比
累計收益率主動管理基金指數市場指數
(%)中國股基指數中國混基指數中國債基指數滬深300中債總財富
過去1季度-2.11-1.35-1.891.75-1.94
過去半年-0.9-0.1-0.024.95-0.05
過去1年-16.25-8.520.68-11.281.3
過去3年45.5862.2233.4742.0621.72
過去5年76.0789.4545.3941.1122.15
過去7年41.9655.8543.912.7626.23
過去10年154.19186.4596.7662.1846.64
年化收益率9.7811.174.953.9
數據來源:上海證券基金評價研究中心(截止日期:2016-12-31)

三、基金管理能力指標

股票基金和混合基金綜合能力指標值走平。與上期相比股票和混合兩類基金的綜合管理指標值未發生較大幅度變化,處於歷史相對平均水平。從單項指標來看,兩類基金的證券選擇能力和風險控制能力指標值的小幅上調,時機選擇能力指標下挫。其中,證券選擇能力和風險控制能力指標值處於歷史平均水平,而擇時能力指標值則處於相對低位,且擇時收益顯示為負值。從評級範圍的觀測時間來看,最近三年股票基金和混合基金平均累計收益率為45.58%和62.22%,同期滬深300指數收益率為42.06%。

債券基金綜合能力指標值上升。本期債券基金綜合能力指標值較上期上調。從具體單項指標來看,債券型基金選證能力、擇時能力指標、風險控制能力指標值均有所上揚。從評級範圍的觀測時間來看,最近三年債券基金平均累計收益率為33.47%,同期中債總財富收益率為21.72%,超額回報效率較為明顯。

圖3-圖6、評級基金綜合能力指標值及單項指標值變化情況數據來源:上海證券基金評價研究中心(截止日期:2016-12-31)

四、單項能力指標分析

1、證券選擇能力:重倉股收益仍具優勢。

對於主動管理股票和混合型基金,從選股所獲得的超額收益相對穩定,且基金每季度新增股票的收益率在當季通常有較好的表現。

統計2016年四季度季報中主動管理偏股型基金前十大重倉股,共涉及1918隻股票,占A股全體股票總數的六成。從四季度收益率來看,基金重倉股的平均收益率為4.87%,同期期中證A股股指收益率為-0.47%,基金重倉股在本期仍顯示出一定優勢。從重倉股分布來看,四季度偏股基金增加了對銀行、機械設備、化工行業股票的配置比重,而降低了對傳媒、通信、電子行業的配置。

2、時機選擇能力:偏股基金擇時收益不佳。

擇時能力指標是基金根據對市場走勢的判斷,通過調整資產/行業配置以增加或降低對市場的敏感度進而跑贏基金基準,創造超額收益的能力。本期股票基金擇時能力指標上行,混合基金擇時能力指標走平,而債券基金該項指標小幅下滑。

對於股票基金而言,股票倉位不得低於80%,該類基金四季度的股票平均倉位為88.09%,較上季度略有提升。混合型基金則在近幾個季度一直處於較低水平,四季度末降至53.79%。從擇時指標來看,兩類基金的擇時能力都未貢獻正的超額收益。

對於債券基金而言,擇時指標值上調,債券基金整體降低投資槓桿。債券基金的持債倉位連續7個季度降低,由2015年1季度128.16%的較高倉位,降低至2016年末度的99.41%。

表3、股票基金、混合基金、債券基金主要資產配置情況
股票基金混合基金債券基金
(股票市值占基金凈資產值)(股票市值占基金凈資產值)(債券市值占基金凈資產值)
2015-1Q91.43%79.24%128.16%
2015-2Q90.92%76.56%125.56%
2015-3Q87.06%64.49%118.65%
2015-4Q89.03%60.12%115.67%
2016-1Q88.35%58.83%114.47%
2016-2Q88.00%55.51%110.89%
2016-3Q88.48%55.57%102.62%
2016-4Q88.09%53.79%99.41%
數據來源:上海證券基金評價研究中心

3、風險管理能力:市場風險偏好明顯下降

風險管理能力衡量基金承擔單位風險所獲取的超額收益,反映了基金的風險收益交換效率。本期股票型、混合型、債券型基金風險控制能力指標值均有所上升。

2016年以來,主動管理基金的風險偏好程度均明顯下降。對於偏股基金而言,重倉股的配置方向開始逐步偏好於藍籌價值型股票,減輕對成長股的配置。混合型基金中的靈活配置產品,股票倉位呈現逐步下調趨勢。對於債券型基金而言,降低債券投資槓桿2016年度基金運作是非常明顯的特徵,投資人開始注重更為穩健的投資回報。

五、五星基金長期業績領跑

長期來看,高星級基金與低星級基金業績收益差距兩重天,高星級基金能夠持續保持相對較高的凈值收益率,而低星級基金長期凈值收益率則處於較差水平。以股票基金為例,截止2016年四季度,綜合能力五星級股票基金近三年來平均收益率為100%,而同期一星級股票基金收益率僅為14%。對於投資者而言,應謹慎購買專業評級機構給出的較低評級的相關基金。長期持有低星級基金,導致投資者回報率落後於市場的概率加大。

從2016年四季度綜合能力五星級基金的構成來看,三年期五星基金共125隻,31隻為新晉基金,替換比例為24.8%。五年期五星基金共83隻,22隻為新晉級基金,替換比例為26.5%。其中,股票型基金中滙豐大盤A,混合基金中興全合潤、匯添富價值、嘉實精選等在參與評級中獲得五星評級的次數較多;債券基金中易方達回報A\B、工銀雙利A\B獲得五星評級的次數較多。股票基金中參與評級的產品數量較少,尚未出現連續多期被評為五星的基金。對於持續多次能夠被評為高星級的基金,投資者可重點關注。

表4、上海證券三年綜合能力五星級基金
基金代碼基金名稱*基金代碼基金名稱*基金代碼基金名稱*
股票型540006滙豐大盤A7月17日160127南方消費1月6日
混合型90001大成價值5/32519113浦銀生活6月16日690009民生紅利4月4日
121001國投融華10/32570005諾德成長4月16日762001國金國鑫4月4日
151002銀河收益13/32160211國泰小盤9月15日610007信達消費1月4日
20003國泰精選5/32260112景順能源3月15日660015農銀行業3月3日
233001大摩基礎2/32202019南方策略5月14日730002方正紅利1月3日
257010國聯安小盤9/32163406興全合潤12月13日750005安信穩增A3月3日
50004博時精選3/32320011諾安中小盤9月13日519020國泰金泰A3月3日
160505博時主題18/32519700交銀主題6月13日160212國泰優勢2月2日
253010國聯安安心3/32519983長信量化A8月11日370027上投302月2日
163402興全趨勢14/31519097新華市值8月10日519120浦銀戰略2月2日
519995長信金利2/29590006中郵中小盤9月9日39農銀低估值2月2日
540002滙豐龍騰13/28673010西部新動向6月8日17財通主題2月2日
213003寶盈策略9月26日519697交銀行業6月6日630015華商大盤1月1日
166001中歐新趨勢A3月26日360016光大行業5月6日83匯添富消費1月1日
540003滙豐策略A9月25日166801浙商新思維6月6日65國富焦點1月1日
202005南方成份#######470098匯添富逆向3月6日166019中歐智選A1月1日
460002華泰成長9月25日570008諾德周期4月6日519002華安安信1月1日
320006諾安靈活15/21163412興全輕資產6月6日519050海富通養老A1月1日
50010博時特許A6月21日200015長城優化2月5日519727交銀301月1日
519183萬家靈活4月21日710002富安達策略4月5日519156新華輪換A1月1日
420003天弘永定2月19日229002泰達逆向5月5日136民生策略1月1日
210002金鷹紅利7月19日590008中郵戰略5月5日173匯添富美麗1月1日
410006華富策略精選6月19日519150新華消費5月5日127農銀領先1月1日
213006寶盈核心A14/18163822中銀主題4月4日124華寶優選1月1日
340008興全有機6月18日160916大成優選4月4日
690001民生藍籌6月18日519712交銀核心4月4日
債券型217003招商債券A11/32519187萬家穩增C5月16日590009中郵穩定A3月3日
160602鵬華債券A9/32233005大摩強債7月15日519669銀河領先3月3日
20002國泰債券A6月25日485111工銀雙利A12月12日460008華泰穩健A1月3日
110007易方達收益A17/32121012國投優化A/B9月12日20033國泰民安A3月3日
110008易方達收益B18/32128112國投優化C9月12日20034國泰民安C3月3日
160608鵬華債券B4月29日164105華富強債1月2日380009中銀添利2月2日
121009國投穩定4月22日217018招商安瑞6月10日54鵬華增利2月2日
110017易方達回報A21/22200013長城增利A9月9日45工銀產業債A2月2日
20012國泰債券C6月21日200113長城增利C8月9日46工銀產業債B2月2日
162210泰達集利A#######485114工銀添頤A8月8日32易方達信用債A1月1日
162299泰達集利C9月20日530017建信雙息A7月7日69國投中高債A1月1日
217011招商安心2月19日217022招商產業債A6月6日70國投中高債C1月1日
163806中銀增利7月19日530020建信轉債A1月5日128大成景安A1月1日
20019國泰雙利A2月18日50027博時純債A3月4日129大成景安B1月1日
340009興全磐穩9月16日750002安信收益A4月4日143鵬華加利1月1日
519186萬家穩增A7月16日750003安信收益C4月4日
數據來源:上海證券基金評價研究中心
*列為被選為綜合評級五星級基金的次數/參與評級期數
表5、上海證券五年綜合能力五星級基金
基金代碼基金名稱*基金代碼基金名稱*基金代碼基金名稱*
股票型540006滙豐大盤A6月6日
混合型202101南方寶元9/32460002華泰成長8月17日260112景順能源2月7日
90001大成價值1/32320006諾安靈活13/13360011光大配置7月7日
121001國投融華18/32121006國投穩健4月13日630005華商動態7月7日
217001招商偏股3/32519183萬家靈活5月13日40015華安靈活4月7日
151002銀河收益21/32460005華泰價值7月12日519093新華品質6月6日
2001華夏回報A18/32166002中歐藍籌A9月12日202019南方策略2月6日
257010國聯安小盤7月29日40011華安核心4月11日210004金鷹穩健1月5日
340001興全可轉債14/2990007大成策略1月11日163406興全合潤5月5日
40004華安寶利18/28420003天弘永定2月11日320011諾安中小盤5月5日
160505博時主題17/26210002金鷹紅利5月11日470009匯添富民營5月5日
162205泰達預算17/26410006華富策略精選2月11日519700交銀主題5月5日
519087新華分紅16/24519069匯添富價值10月10日519983長信量化A3月3日
163402興全趨勢13/23213006寶盈核心A10月10日519097新華市值2月2日
540002滙豐龍騰13/20340008興全有機7月10日202023南方成長2月2日
213003寶盈策略8月18日690001民生藍籌5月10日166009中歐新動力(310328,基金吧)A2月2日
166001中歐新趨勢A3月18日519113浦銀生活5月8日590006中郵中小盤1月1日
540003滙豐策略A9月17日161810銀華內需1月9日233009大摩精選1月1日
160311華夏藍籌1月17日166005中歐價值A8月8日519704交銀製造1月1日
202005南方成份9月17日570005諾德成長5月8日
630001華商領先7月17日160211國泰小盤7月7日
債券型20002國泰債券A2月25日20012國泰債券C2月13日233005大摩強債4月7日
110007易方達收益A#######162210泰達集利A9月12日485111工銀雙利A4月4日
110008易方達收益B13/24162299泰達集利C6月12日485011工銀雙利B4月4日
161902萬家債券9月16日450005國富債券A3月11日121012國投優化A/B4月4日
110017易方達回報A14/14450006國富債券C1月11日128112國投優化C4月4日
110018易方達回報B13/14519989長信利豐11月11日166008中歐強債A1月1日
420102天弘永利B4月13日340009興全磐穩6月8日200013長城增利A1月1日
410004華富收益增強A4月13日519186萬家穩增A2月8日200113長城增利C1月1日
數據來源:上海證券基金評價研究中心
*列為被選為綜合評級五星級基金的次數/參與評級期數

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分析師高琛

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