花旗槓桿時鐘敲警鐘 債市泡沫還能吹脹到幾時？

近期企業債務持續增加、但利潤增速卻令人失望，花旗認為，從「槓桿時鐘」來推估，若不是靠著央行政策推動殖利率下行，在正常情形下，債市泡沫恐怕早就該破滅了。

花旗債券策略師 Matt King 發出的研究報告中指出，儘管公司槓桿率增加了，市場不確定也更多，但是信用利差幅度卻在縮小，顯示交易員並未在資產價格中計入足夠的風險。

King 表示，川普當選和英國脫歐這兩隻黑天鵝飛來，卻未給市場帶來太大衝擊，真是非常弔詭的事。

而力撐此弔詭現象的，是各國央行的寬鬆政策，央行貨幣政策動向正是此現象最關鍵的變數。

但是這種現象還能持續多久？

King 打上了一個大大的問號，不以為然地表示， 即使是有「塑料王」之稱的鐵弗龍，也會有破損的一天。

尤其是目前債市基本面還在惡化，從利息覆蓋率 (interest coverage) 的下滑，可以窺見一斑。

利息覆蓋率的計算公式：

利息覆蓋率 = 息前稅前折舊攤提前盈餘 (EBITDA)/ 利息支出。      

根據槓桿時鐘的概念：

當企業利潤大於債務時，對債市和股市都是利多。

但目前企業淨債務在增加，而 EBITDA 卻是負值，在正常情況下，這就是「泡末破滅」區間，對債市和股市都是利空。

何時會響起警報？

從基本面來看，新興債市和高收益債在槓桿時鐘上的指針，甚至已經過了泡沫破滅的區間，至於何時這債券會響起警報，就要看實際收益率是否走高。

要提防的危機

如果企業的利增速跟不上債券收益率上揚的速度，債市就會面臨真正的危險。King 預估，實際收益率如果再上漲 50 個基點，整個市場恐怕就會翻天覆地了