利率市場化并不等于利率自由化

伊鵬程

央行上月底在宣布降準降息的同時，還取消了對商業銀行和農村合作金融機構等存款利率浮動的上限，這標志我國利率市場化改革第一階段進程基本收官。業內人士認為，我國金融機構資產方已完全實現了市場化定價，而負債方市場化定價程度也能達90%以上。就近年來我國金融市場運作現情而言，在央行歷次降息后，各大銀行均能平穩有序調整基準利率浮動區間，大額可轉讓定期存單與同業存單也在有序啟動並平穩發行，加之上半年建立了金融機構存款保險制度，為金融市場的穩定運行及儲戶資金保障構筑了堅固的風險防線。所有這些都確保了在放開存款利率上限后，我國金融市場仍能穩健化運作。另外，由於近期物價水平處於低位且貨幣環境穩中趨松，信貸市場利率呈微弱下行態勢，此時推進利率市場化，能有效規避先前某些國家曾陷入的因放開利率管制所引起市場利率跳躍式巨幅上升的困境。

利率市場化，為我國金融體系注入了更多改革與發展活力。就宏觀層面而言，利率市場化使央行逐步解除信貸利率管制，重構了我國金融調控總體框架。在此過程中，央行的自我定位逐步實現了由金融市場主導者和駕馭者向金融市場參與者的轉變。我國貨幣政策調控理念也逐步由傳統數量型向價格型轉變，調控方式也逐漸由信貸轉向公開市場業務。目前，我國已基本實現了以貨幣市場短期利率作為基準利率，央行通過公開市場操作投放貨幣調控工具以間接性地引導貨幣市場短期利率，從而引導金融市場中長期利率的資金價格形成機制，由此使貨幣政策信號傳導敏感度與靈活度大幅提高。市場化利率能更高效地反映信貸市場資金供求狀況，提高市場主體在資金供求中競爭的積極性，從而倒逼實體經濟提高資金使用效率。就微觀層面而言，利率市場化有利於促進不同規模金融機構間的公平化競爭。隨著中小型金融機構準入標準逐步放寬，信貸利率定價機制將發生深刻變革，面對業內競爭壓力與金融監管的雙重權衡，金融機構將會積極推進良序化的金融創新，用更多樣化的金融產品與服務來滿足市場主體不同額度與期限的資金需求，進而提高金融體系對微觀主體的包容度與開放度，化解部分領域長期存在的金融排斥與金融抑制。這將為三農和小微企業等具有較高信貸脆弱性的部門提供更為寬廣的融資渠道，有效擴大金融服務覆蓋度，為政策性金融的發展增添新的活力。

然而，利率市場化並非簡單的利率自由化。央行本次雖然取消了貸款利率管制，但這並不意味著不再管理利率，更不意味著我國利率市場化改革已走完全程。利率市場化改革是一項系統性工程，相關金融市場基礎設施建設及配套體制改革今後應協同推進，不斷健全與利率市場化相適應的金融體系。為構建更加靈活的利率傳導機制，逐步提高央行貨幣調控的有效性，使金融活水高效流入實體經濟，促進經濟轉型與結構調整，最終推動我國在全球范圍內經濟與金融競爭力穩步提高，當下至少還有兩大急迫任務。

第一，進一步完善利率渠道傳導機制，提升金融機構市場化的定價能力，優化貨幣政策價格型渠道的傳導效率。近年來，金融創新和表外業務的拓展使數量型工具的可控性、可測性與可操作性弱化，其適用性逐步下降，但我國以利率為標準的價格型傳導機制建設尚未完善，而價格型傳導機制需以金融機構良好的市場化定價能力及發達的貨幣與債券市場作支撐。因此，這需要積極推進金融市場基礎設施建設，健全多層次資本市場體系，大力發展貨幣與債券市場，完善國債收益率曲線，優化基準利率形成與運作機制。促使金融機構將Shibor利率、國債收益率、短期回購利率等市場化利率作為其定價基礎，逐步提高其市場化的靈活定價能力，疏通價格型調控中的信號傳導梗阻，使貨幣政策更靈活高效。

此外，我國仍存在大量的低效率企業，因其所特有的預算軟約束和剛性兌付，其資金價格敏感度和風險貼水很低，由此形成嚴重的信貸錯配。在利率市場化條件下，即使貨幣政策信號傳導路徑順暢，但如利率信號的接收終端出了問題，市場化利率傳導機制仍難奏效。這時，資金流向可能更加扭曲，甚至還可能加劇非公中小企業的融資難、融資貴困境。因此，應穩步深化國有企業改革，化解剛性兌付和預算軟約束，積極培育能對市場化利率做出靈敏反應的微觀主體，提高信貸資金運作效率。最終使央行政策利率能有效引導金融市場基準利率，貨幣市場短期利率能夠引導信貸市場中長期利率，進而使貨幣政策完成由數量型調控向價格型調控的轉變，確保在由央行、金融市場及企業構成的經濟系統中，貨幣政策信號的釋放、傳遞與接收能夠高效順暢且協調統一。

第二，深化金融機構準入機制改革，加強金融監管，並積極完善金融機構破產退出機制，優化金融市場的制度建構，為利率市場化構建完備的金融風險管理體系。隨著國民經濟運行機制及金融資源價格形成機制日趨多樣化與復雜化，為進一步激發金融市場競爭活力，應逐步放寬金融機構準入標準，打破銀行業準入約束，激勵潛在競爭者進入，從而完善資金價格形成與運作機制。與之相配合，應加強金融監管，建立更加完善的審慎監管體系，側重事中與事后監管，同時應完善協同式混業監管機制，順應金融機構混業經營的大趨勢，有效遏制放寬準入可能衍生的金融市場系統性風險。此外，為配合存款保險制度的實施，應積極建立和完善金融機構破產退出機制，發揮金融市場優勝劣汰之功，允許經營失敗的銀行良序化退出，從而穩步提高金融機構的資金設定效率與風險自控能力，有效降低金融體系中的不確定性與道德風險。

(作者單位:中共中央黨校)