文國慶：本輪行情接近尾聲 先賣一半股票再說

如果說兩周前我提出「行情過半，擇機減持」只是一個操作策略，那麼，上一周提出「A股行情的隱憂」則把這輪行情啟動和結束的大邏輯基本說清楚了。經過這一周的運行，相信不少人能夠理解我的用心，知道一個實戰者應該如何行動了。當然，一味堅持看好大牛市的人我們也不勉強，風險自擔就是。

一、遏制險資舉牌打在了「七寸」上

上周說過，本輪行情的主要動力，即非宏觀經濟回暖，亦非地產資金轉移，而是保險資金的粉飾報表行為。有人把大盤股的崛起看做價值投資的回歸，純屬指鹿為馬。保險公司利用舉牌上市公司進而優化投資收益，本質上是一種監管套利行為。用舉牌進行監管套利，在過去一兩年就有保險公司在試水了，當時監管層把這作為一種改革嘗試，沒有過多干涉。但是，今年以來這種風氣愈演愈烈，出現幾十家公司被保險公司舉牌，數家上市公司管理層被掃地出門的情況，監管層不能不管了。如果僅從資金實力上說，保險公司有十幾萬億的保費金額，如果持續擴大會達到幾十萬億，保險公司的資產大體能覆蓋A股上市公司的總市值，如果任由險資收購，可能出現多數上市公司直接由險資控股和經營的尷尬局面。大批金融投機者越俎代庖普遍地參與實業經營，既違背社會的專業分工原則，也會使金融泡沫宏觀失控，最終摧毀實體經濟。本周，銀監會高調進駐保險公司，追究險資的違規經營，確實擊中了本輪行情的要害，股市大幅下跌，也在情理之中。

二、資金利率迅速上升

上周我就提到，本輪行情依仗的利率下行趨勢已經結束，使得行情的延續面臨挑戰。本周，無風險利率繼續大幅上行並創下年內新高。高利率是股市上行的天敵，如果經濟基本面沒有超出預期的改善，則行情發展很難在利率不斷高企的環境下持續。此外，從央行公布的11月份外匯儲備大幅下降691億美元的情況看，我國貨幣政策正面臨雙重挑戰，人民幣貶值預期和資本外流狀況並未根本改善，這些狀況極大地制約了行情的進一步發展。

三、特朗普上台全球金融體系面臨考驗

明年一月，特朗普講正式就任美國總統，由於其執政理念與行事風格與傳統美國精英政治家迥異，其上台後的政策必然與現行國際金融秩序和貿易格局出現較大衝突，從而導致全球資本市場的劇烈波動。從特朗普大選前後的表現看，其行事風格與以往美國總統確實存在巨大差異，從本人歷史看他是個表面粗魯，心細如髮，大開大合，善於博弈的另類人物，目前全球經濟界對他的了解都處在非常表面的層次——從他在本周的兩次講話就引起美國股市的劇烈波動，說明他確實是個難以把握的人物。特朗普能逆襲上台，說明美國經濟和社會已經進入了一個歷史性的轉折時期，但這個轉折的基本內容是什麼，方向和節奏如何把握，各國政界和財經界還是一頭霧水，在這種局面下，美國經濟和政治的風險外溢將是巨大的，作為與美國經濟聯繫最密切的中國，受到的波及也將是最為劇烈的。我們現在都不知道特朗普的新政策是什麼，憑什麼就能斷定中國股市不受其影響？

四、反彈接近尾聲，半倉持股為妙

由於反彈周期接近尾聲，目前大盤也處在相對高位，上周我提出在本月底降倉位控制在30%以下。經過本周運行，我再次重申上周的基本觀點，同時認為，目前倉位降到50%附近比較合適。從這一段行情的發展看，深港通不但沒引發市場的上漲，反而通過比價效應，大幅壓低了創業板和中小板的估值水平，從趨勢上看，中小創和高科技股票的股指還有較大的下行空間。除此之外，本月中旬美聯儲議息會議將如期舉行，美元加息也基本是板上釘釘的事情。目前市場上很多人認為，加息預期已經反映在價格里了，我的看法恰恰相反：如果市場處在低位您可以認為市場預期已經充分反映，如果股市迭創新高，這說明市場可能正處在紊亂狀態。（本文作者文國慶系北京聯和運通資產管理有限公司首席經濟學家）