市場普遍預期需求好轉 菜粕低位快速反彈

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目前，市場對菜粕的長期走勢普遍較為樂觀。就供給角度而言，新一年度進口總量預期調降令供給預期收緊，而替代品種價格優勢降低有助於菜粕市場需求市佔率回歸。就經濟形勢而言，通脹預期令市場對農產品(000061,股吧)價格預期樂觀，在此環境下，菜粕市場似乎一片光明，但在樂觀形勢的背後，我們仍不能忽略一些潛在的利空因素。

加拿大進口量將穩定增加

2012年，我國對菜粕進口進行限制，儘管2014年加拿大以及阿聯酋菜粕進口重新開放，但由於加工成本偏高，我國2014年、2015年進口量實際較為有限，而今年我國進口量明顯放大。

從加拿大油籽加工商協會公布的數據來看，加拿大在1—8月對中國裝運了41.5萬噸菜粕，這是2011年以來的最高水平。按照天下糧倉對菜粕供需數量的統計，40萬噸的進口量基本占年度總需求近8%的比例，在加拿大菜籽豐產以及壓榨數據可觀的情況下，後期加拿大菜粕進口量將穩定增加。

需要注意的是，2015年5月，中印簽訂了一份菜粕進口衛生檢驗檢疫的文件，似乎預示着後期印度菜粕進口重新開放。儘管時隔一年仍未有消息，但在2017年仍不能忽略全球第三大菜籽主產國、全球第二大菜粕出口國的印度，特別是在全球菜籽減產、加拿大和印度菜籽增產的背景下。

市場普遍預期需求或好轉

2015—2016年，菜粕市場的弱勢很大程度上受限於替代品的影響，但今年三季度以來，豆粕和菜粕的價差回暖，重歸700—800元/噸的正常價差水平。雖然豆粕對菜粕的替代優勢明顯降低，市場普遍預期菜粕需求好轉，但該預期是建立在豆粕強勢基礎之上，特別是目前價差依然處於偏低水平，豆粕和菜粕價差能否持續維持在正常價差水平之上，還需要進一步關注。

從大豆市場來看，全球大豆去庫存，美豆豐產上市，並且中期巴西種植面積小幅增加，2017年上半年南美大豆即將上市，特別是巴西大豆在弱拉尼娜氣象條件下減產的概率較低。如果中長期大豆供給穩定，在我國生豬以及能繁母豬存欄較低的情況下，豆粕報價牛市的判斷尚早，即便2017年一季度國內水產採購旺季提振菜粕報價反彈，但如果豆粕報價很難大幅走高，也將對菜粕產生壓力。

油粕比使得短期供給穩定

菜籽進口對菜粕的供給尤為重要，特別是國內壓榨方式的選擇導致我國菜粕供給對進口市場更為依賴。短期來看，南方菜籽庫存降至近5年低位，受原料以及計劃停產因素的影響，沿海地區開工率極為低迷，菜粕庫存降至近幾年低點，短期供給緊張支撐現貨報價。

不過，從加工利潤來看，受菜油報價大幅提升的影響，特別是沿海地區進口菜籽的壓榨利潤快速走高。受利潤驅使，油廠積極買入遠期加拿大菜籽，天下糧倉數據顯示，今年12月至明年1月菜籽到港總量或近90萬噸，預計11月下旬開機率將有所好轉，市場供給預期好轉。近期油粕比持續攀升，並且疊加需求淡季，令菜粕中期價格面臨壓力，短期缺乏大幅反彈的動力。

綜合而言，儘管長期供需基本面有收緊的預期，但仍有一些不確定的因素需要關注，近期菜粕期價低位快速反彈的過程中仍需保持謹慎，特別是在中期供給壓力偏大而需求尚未回暖之際。

（作者單位：方正中期期貨）

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