人民幣大跌或誘發債市調整 資金現結構失衡

和訊網消息10月21日，在岸、離岸人民幣雙雙大跌，在岸人民幣對美元失守6.75，離岸人民幣對美元目前報6.7598，日內跌幅0.18%。而當日人民幣兌美元中間價刷新逾六年新低。

中信固收認為，匯率導致的外部流動性變化，加之在三元悖論下貨幣政策邊際轉向，或將導致引發債市調整出現。在資金出現結構性失衡，短緊長松愈發嚴重以及國內國際利空頻現的背景下，債券卻連續上漲，其價格顯然已背離基本面和成本收益關系。

從資金價格來看，央行逐漸用14天、28天逆回購部分替代7天逆回購投放流動性；10月18日，1010億3個月中期借貸便利(MLF)和1585億6個月MLF到期後，央行投放的是2345億6個月MLF和2275億1年期MLF。雖然量增但是期限拉長了一倍，成本也相應抬高。

中信固收表示，這兩種「鎖短放長」的形式，溫和地抬高了資金成本，尤其是短期資金成本。

而從量上看，近日央行連續實施凈投放，然而大額凈投放並沒有帶來資金面的寬松。中信固收分析，央行為防止國慶節前流動性緊張大量進行逆回購操作，造成10月公開市場回籠壓力，同時10月中下旬正值企業季度繳稅高峰，疊加資金外流壓力尚存，難言資金面能迎來寬松。

同時，在美聯儲加息預期上升、美元升值情況下，人民幣匯率受到外部壓力，貨幣政策寬松不可期。中信固收表示，央行能做的只是「補水」而非「放水」，而補水」目的是緩解周期性的、碎片化的流動性問題，並未改變資金面中性偏緊的環境。

實際上，短期資金尤其是隔夜資金，常常是中小機構加槓杆的重要資金來源。現實情況卻是，不論央行還是機構都不願借出短期資金，短端利率上升。而在資產端債券收益率仍在走低，國債收益率普遍下行。

中信固收表示，利差不斷被壓低，一方面導致中小機構依靠隔夜加槓杆的滾動方式難以為繼，另一方面，在當前極窄的期限利差下，無論是貨幣市場利率，還是政策預期，以及或是海外因素的干擾，任何微小的變化都會引發長端利率的調整。

「考慮到近期匯率貶值壓力仍然較大，同時財政稅收集中以及外匯占款快速回落，建議投資者切勿在彈簧市中過度博弈。」中信固收提醒。