華泰：中小企業景氣回暖 政策仍需進一步寬松

和訊網訊息 2月份匯豐pmi初值為50.1，前值為49.7，高於市場預期的49.5，創四個月新高；產出和新訂單指數分別為50.8和50.4，分別上升0.5和0.3個百分點；就業指數下降0.2個百分點。

華泰宏觀分析稱，政策性壓倒季節性，匯豐pmi繼續反彈。延續1月份匯豐pmi的走勢，2月份匯豐pmi 繼續反彈，重回榮枯線之上。從歷史數據來看，由於包含春節因素，一般春節期間匯豐pmi均會出現小幅下挫，尤其是產出和新訂單指數會收縮的很明顯，本月匯豐pmi出乎意料的大幅反彈，產出和新訂單指數雙升，結合上月的小幅反彈，我們認為主要是去年年末的基建投資加碼以及近期持續的貨幣寬鬆等政策性因素所致，但考慮到1月份匯豐與中采pmi的背離，目前僅可以確定的是中小企業景氣持續回暖是大概率事件，而我們判斷整個實體經濟的下行壓力還在持續。

產出和新訂單指數雙升，新出口訂單指數創新低。2月份產出、新訂單指數分別為50.8和50.4，分別較上月反彈0.5和0.3個百分點，供給和需求力量有所反彈，在春節因素的影響下，供給端甚至反彈的更大，這與貨幣和基建政策的加碼密不可分。另一方面，新出口訂單指數為47.1，則創下了20個月以來的新低，全球經濟基本面仍然偏弱是制約出口快速增長的主要因素，而近期人民幣匯率雖然對美元出現了貶值，但對其他主要貨幣仍然維持強勢，實際有效匯率維持高位，從歷史數據來看，實際有效匯率與出口的增長呈負相關關係，因此出口在未來即使在歐洲qe提振需求和美國復甦的影響下，也不大可能出現大幅反彈。

就業指數下滑，警惕就業與收入風險。就業指數在本月下降0.2個百分點至49.3，考慮到就業是增長的滯后指標，我們認為應當警惕匯豐pmi就業指數的下滑。由於匯豐pmi偏向於收集中小企業樣本，而中小企業在我國是主要的就業吸納力量，因此中小企業就業指數的下滑可能產生較大的失業基數，目前增長放緩的影響可能逐漸傳導至就業和居民收入上，在系統性就業數據缺失的情況下，就業並非沒有隱患。

通縮壓力不減，投入與產出品價格指數續降。與產出和新訂單的回升不同，投入與產出品價格指數繼續下降，從pmi供需分項改善和pmi分項價格低迷的事實出發，聯系去年三季度以來經濟的運行邏輯，可以發現經濟“以價換量”的增長模式很明顯，無論在進出口、消費、工業產出等方面，價格因素均表現的十分疲軟，這其中有一些國際大宗商品價格較低的影響，但國內需求疲軟是一個更重要的原因。通縮壓力下實際利率的攀升對於企業有不利影響，企業資金鏈的隱憂逐漸加大。

消滅增長隱患，貨幣需繼續寬鬆。目前經濟的兩大隱患就在於已經浮上臺面的通縮問題和可能出現的就業問題。我們認為就業是政策的底線，因此政策上對於吸納就業能力較強的中小企業的持續扶持必不可少，在之前的降準中我們就已經看到了對於中小型銀行的定向降準，而中小型銀行往往是中小企業貸款的來源。另一方面，通縮的問題已經比較實際，供需失衡已經體現在了食品及生產資料的各個方面，貨幣政策有實質性寬鬆的需要。我們認為在一季度末二季度初政策上仍然有繼續寬鬆的必要，降準降息操作均有可能，從全年來看，為彌補流動性缺口，仍然是以降準為主、降息為輔的操作。