民生證券：pmi預覽值上升未預示后續經濟走強

2月25日公布數據顯示，2月匯豐中國制造業采購經理人指數（pmi）初值為50.1，預期49.5，前值49.7。

民生證券表示，預覽值上升並沒有預示后續經濟走強，降息對房地產銷售的提振在衰減，房地產開發投資下行周期不改，經濟難言底。預計上半年工業企業都以主動去庫存為主，未來經濟還需貨幣寬鬆和基建“穩增長”托舉。

詳細點評內容如下：

可能是虛晃一槍。匯豐預覽值上升並沒有預示后續經濟走強。比如，2011年10月匯豐pmi預覽值上升至51.1（前值是49.4），但后續經濟依舊一路下行；再比如，2013年3月匯豐pmi預覽值上升至51.7，經濟隨后依舊下行直到2013年7月才見短期底部。匯豐pmi預覽值上升對應后續經濟上行時期一般有地產開發投資上升周期和制造業補庫存對應（2012年9月和2013年7月），與當前經濟運行周期不匹配。

從高頻數據看，降息對房地產銷售的提振在衰減。全國房地產市場在分化，一線受益於人口流入、庫存不高和貨幣寬鬆在向好。多數二三線受制於人口流出、庫存高企，貨幣寬鬆對房地產提振相當弱。目前看，一季度可能還看不到房地產銷售有明確的拐點，這樣的話，房地產開工在今年三季度前都看不到拐點了。房地產開發投資下行周期不改，經濟難言底。

經濟下行疊加實際利率高，制約企業補庫存動力，預計上半年工業企業都以主動去庫存為主。無論是被動去庫存還是主動補庫存都總需求恢復確認，但中央對凱恩斯主義強刺激政策的摒棄和房地產開發投資的大拐點意味著總需求反彈的可能性不高。

總體看，盡管匯豐pmi預覽值顯示新訂單上升正帶動企業生產動力提高，但在地產周期大的下行拐點預計可持續性不強，未來經濟還需貨幣寬鬆和基建“穩增長”托舉。