CPI分析新視角：從兩分法到四分法 年底或升至2.3%

統計局目前按食品/非食品、消費品/服務的兩分法公布分類CPI，但既有分類方法為分析預測帶來困難：1）消費品包含食品和工業制成品，但食品生產和消費環節空間距離近，季節性較強；而工業制成品可替代性強，生產端競爭激烈，零售與生產價格關系密切，季節性較弱。2）非食品中同時包含服務和工業制成品，兩者變化規律的差異同樣難以體現。3）租賃房房租主導服務價格，但其主要受人口流動趨勢、居民平均生活水平、以及房地產價格的影響，而其他服務價格主要由工資增速決定，兩者之間聯系很弱。

我們提出一個改進的CPI分類框架：1）將消費品拆分為食品和工業制成品。拆出的工業制成品價格同比波動性較低，並且與食品不同，自16年3月起增速穩步反彈。2）將服務價格拆分為租賃房房租和其他服務。拆出的其他服務價格同比波動穩定性較高，自15年以來同比穩定在2%左右。估計食品、工業制成品、租賃房房租和其他服務在CPI中的最新權重分別約為0.2、0.4、0.13和0.27。

預計年底CPI將回升至2.3%左右。我們基於改進的框架對CPI進行預測：1）食品：未來幾個月環比漲幅預計仍將服從季節性。對應的同比增速9月或小升，10至12月漲幅擴大至3.2%-3.3%。2）工業制成品：很大程度上由生產端成本決定，與PPI生活資料走勢高度相關。年底前大宗、原材料價格同比回升拉動PPI整體回暖，工業制成品同比有望持續上揚至年底的1.8%左右。3）租賃房房租：我們預計9-12月房租環比將穩中有降，同比則可能因基數效應小幅回升。4）其他服務：漲幅較為穩定，預計年底同比小升至2%左右。5）小結：綜上，預計CPI中樞4季度抬升，年底暫時性上升至2.3%左右。由於今年年初高基數將令明年食品價格同比漲幅有限，同時PPI對工業制成品價格的推動也將在明年上半年快速減弱，因此預計CPI年末的回升是暫時的，難以對貨幣政策帶來實質沖擊。（申萬宏源(000166,股吧)）