民信證券：給予碧桂園買入評級 看4.5元

自本行於8月22日推介以來，碧桂園（2007，$4.15）股價已上升11.0%，同期跑贏恆生指數9.9%，，主因是基於公司發布中期業績後估值獲重估以及公司持續回購股分。作為回顧，碧桂園公布2016上半年收入572億元人民幣，核心盈利49.6億元人民幣，按年增長21.2%和1.6%。中期股息增長6.8%至6.92仙人民幣。毛利率從2015上半年的23.2%下降至2016上半年的21.0%，但仍遠好於2015下半年的18.0%，反映公司物業銷售的平均價格逐步改善。公司的土地儲備以可銷售面積計算，從去年底的1.10億平方米增加至今年六月底的1.17億平方米，相當於2015年入賬的銷售面積的6.6倍。本行認為公司已經做好准備以擴大業務。公司的財政財況同樣健康，截至2016年6月30日，公司的凈負債總權益比率為62.6%，但仍低於行業平均水平的88%。

展望將來，碧桂園的合同銷售以及毛利率在2017年與2018年將有顯著改善。公司於2016前八個月錄得可攤占合約銷售額1，392.4億元人民幣，按年增長113%，遠高於行業平均水平的39%和十大房地產開發商平均水平的52%。原因是公司於2016前八個月的合同銷售平均售價按年增長22%，這遠高於行業平均水准的11%，也體現公司增強物業價值之能力。

另一方面，本月公司持續回購股分，從9月9日至9月14日，公司已經累計回購4，340萬股分，平均每股4.13元。從本年至今，公司已經累計回購4.2億股分，相當於已發行股分的1.9%，總代價約13.2億元或平均每股3.14元。最大的股東楊惠妍女士於公開市場購入約8，020萬股，總代價約2.57億元或平均每股3.20元。因此，楊女士在碧桂園的權益由2015年底的53.6%增加至目前的55.0%。本行相信持續回購股分以及公司將取代萬達商業（3699）成為富時中國50指數的成分股將會成為短期內股價表現的重要催化劑。

據彭博數據預計，碧桂園的盈利預計將在2016年與2017年分別按年增長3%至99.7億元人民幣與25%至125.1億元人民幣。2016年合約銷售大增將加強2017年盈利增長的可預見性。現價相當於6.4倍2017年度市盈率、0.97倍2017年度市帳率與4.7%的股息收益率，本行認為碧桂園的估值仍被低估。本行仍維持建議買入碧桂園，以2017年市盈率7.0倍計算，6個月目標價由4.15元調升至4.50元。分析師給予的目標價平均為3.54元。