國海證券：內外風險齊聚

投資要點：

G20後監管政策更密集。G20之前，不管有沒有自上而下的要求，監管層均存在推遲監管政策的可能。而G20剛一結束後，各類政策事件開始增多。上交所會員大會時隔17年召開，劉士余最先致辭，雖然也強調了市場化、法制化、國際化，但從發言的篇幅和語氣來看，重點依然在法制化、控制風險、保護中小投資者權益，非常明確地告訴市場，監管加強沒有任何放松。

（1）經過近三個月的征求意見，證監會正式發布關於修改上市公司重大資產重組管理辦法，其大部分內容在之前征求意見稿中已經被市場熟知。（2）證監會提出對貧困地區IPO企業開辟綠色通道，投資者擔心由此開了一個口子後，會否產生大規模的套利IPO，我們認為，由於細則尚不清楚，短期這一擔心將影響市場，但客觀來看，細則一定會在限制套利方面（比如對注冊地變更時間、人為審核等方面）有較多考慮，不會對讓IPO速度過快。（3）分級基金投資門檻也開始提高，分級基金本身有槓杆，之前一直是門檻最低的加槓杆買股票的方式，此次收緊門檻，會影響分級基金的規模。

美國加息預期壓制市場。由於美國波士頓聯儲主席偏鷹派的講話，又加上歐央行政策表述略低於預期，美股出現了自英國公投以來最大的跌幅，而9月22日凌晨美聯儲將宣布利率決定，預計在此之前加息預期很難完全消除。投資者肯定會對美聯儲不斷變臉的政策有所困惑，從我們的角度來看，美聯儲加息預期再起和前期國內降准落空的背景是一致的，都是貨幣寬松效果減弱、大宗商品周期扭轉後，各國央行貨幣政策邊際上更趨保守的表現。目前的利率上行從技術上來說，只能算是下行趨勢中的調整，但由於這一次利率下行時間較長，不能低估休整帶來的影響。

風險提示：宏觀經濟大幅下滑,流動性出現緊縮，相關行業政策低於預期。

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