《FXCM》專題探討─細說中國的通貨膨脹

作者 Jonathan Granby,

弗里德曼曾說通貨膨脹歸根結底是一種貨幣現象。長期來看，他說得沒錯，但短期來看，兩者之間的關系卻沒那 簡單。在中國，通貨膨脹已被看作一種威脅社會穩定的因素，中國政府正雙管齊下，通過緊縮貨幣、控制物價來遏制通脹。這些措施可能起一時之效，撫平廣大群眾對通脹的擔憂，但是這些措施如果沒能達到預期的效果，通脹夢魘可能更加猛烈地反撲。

中國經濟一向跟通脹有緣，作為一個大型發展中國家，對貨幣的需求長盛不衰。中國經濟往往通過增發貨幣來滿足對貨幣的需求，這可以解釋為何中國在20世紀屢屢出現高通脹時期。境況不同，增發貨幣對通脹的影響也截然不同，這取決于一個被經濟學家稱為貨幣周轉速度的因素。但實際上這不單單指貨幣流通的快慢，對于消費者物價指數相關的商品和服務來說，貨幣流通有雙面影響，可能加劇也可能減緩通脹。

1996年至2004年間，中國經歷了一場罕見的通貨緊縮，勞力過剩、以石油為首的自然資源價格低廉是其主因。國有企業改制造成數百萬工人下崗，六、七十年代人口暴增期出生的孩子長大成人涌入就業市場，農村生產效率提高迫使大量農民入城務工，以至于就業市場僧多粥少，勞動生產率大幅提升工人工資卻不見漲，并導致國內外工業產品價格下跌。這種種因素，造成中國制造業經歷了一個擴張而不通脹的時期。造成自然資源價格下跌的原因是來自中、東歐的前蘇聯成員國、俄羅斯以及中亞諸國的需求下降。前蘇聯時期這些國家都屬于資源密集型經濟體，非常依賴彼此之間的貿易往來，蘇聯解體之後15年的大部分時間，它們的自然資源需求持續萎縮。于是，中國方面增加的需求被其抵消，資源價格維持低位。

如果一個經濟體有通貨緊縮傾向，增發貨幣在短期內不會導致通貨膨脹。如前文所說，這種經濟體貨幣周轉速度緩慢，并且在這個時期貨幣比例不均地流入各種資產，貨幣供應快速增長，但沒有流入消費者物價指數相關的商品和服務，泡沫在溫和膨脹。

在2004年至2005年間，中國的就業市場供需趨于平衡，甚至出現些許的勞動力短缺現象，特別是在出口行業。俄羅斯及其它前蘇聯國家紛紛走出衰退，原材料需求攀升，價格水漲船高。當時的市場具備了通貨膨脹的條件，即是說增發貨幣將引起消費者物價指數上升，不久，中國在2007年出現嚴重的通貨膨脹。中國政府隨即通過提高利率與控制物價的手段來遏制通脹。

全球金融危機中斷了中國的通脹趨勢，許多分析師認為這能夠證明通貨膨脹從來不是持久的問題，而且中國依然處在產能過剩帶來的通貨緊縮中。在這種觀點的指導下，其後三年中國貨幣供應猛增78%。筆者認為金融危機只是造成一時的休克，自然資源價格下跌只是暫時中斷了中國的通貨膨脹，但全球經濟在2009年一站穩腳跟，資源價格勞動力價格立即恢復上升趨勢，中國在通脹的過程中增發了如此多的貨幣，這一次的通貨膨脹將遠比2007年那次嚴重，短期之內恐怕很難解決。

對于中國來說，現在想完全阻止通脹已為時過晚，現在更需要做的是在通脹時期維持社會穩定。未來5年的通脹率很大程度上將取決于巨量貨幣增發引起的連鎖效應。我們相信中國政府將致力于出臺各種具體政策，維持社會穩定。