第一創業：債市仍具有可把握機會

第一創業8月30日發表債券周報認為，政策難出現全面性的放松，資產泡沫加劇重來和銀行系統性風險的局面是當局不愿意看到的，熱錢的繼續流出也警示中國應注重經濟增長的質量。被普遍認為是政策觀察期的這段時期，債市仍具有可把握的機會，一方面近期以來一直超預期的出口，可能出現回落，不再超預期或未如預期，另一方面債市對美國經濟放緩的風險體現仍是不夠。

第一創業發表債券周報，主要內容如下：

1.風平浪靜中，隱藏著被忽略的機會

上周債市繼續原地踏步，利率產品收益率變動不大，資金面由于工行轉債發行在即略有緊張。由于對年內政策放松的分歧，使得債市近期弱勢震蕩。第一創業認為，政策難出現全面性的放松，資產泡沫加劇重來和銀行系統性風險的局面是當局不愿意看到的，熱錢的繼續流出也警示中國應注重經濟增長的質量。被普遍認為是政策觀察期的這段時期，債市仍具有可把握的機會，一方面近期以來一直超預期的出口，可能出現回落，不再超預期或未如預期，另一方面債市對美國經濟放緩的風險體現仍是不夠。

2.運價指數連續回落，出口超預期或將終結

在本輪經濟增速放緩的過程中，出口成為了亮點。今年以來的數據顯示，對歐美國家的出口恢復增長情況較預期的好，成為拉動出口超預期的一個重要原因。今年春季廣交會的成交顯示，出口訂單以三個月的短單為主。第一創業認為，隨著美國5月份以來經濟復蘇形勢轉差，而歐洲債務危機的影響將逐步體現，出口連續超預期的狀態將會終結，這會在8月份或者9月份的出口數據上得到體現。作為出口風向標的集裝箱運價指數，已經顯示了出口可能回落的信號。上海出口集裝箱運價指數（SCFI），自7月2日的年內高點開始一直回落。與中國出口集裝箱運價指數（CCFI）比較，有一定領先性的波羅的海運價指數（BDI）6月上旬至今已經下跌約50%。另外，從SCFI的分項指數來看，7月以來，美歐航線出現放緩或回落的走勢。

3.食品價格推升物價，難改后續回落勢頭

第一創業預計8月CPI同比上漲3.2%-3.4%。根據各方數據，食品中8月上漲的主要品種是蔬菜、豬肉和雞蛋價格，漲幅達到5-7%的水平，而上述三項在CPI中的權重達到10%。據權重推算，8月食品環比為1.8%，這是8月CPI仍然較高的主要原因。蔬菜近期上漲明顯有天氣反常的因素，不會持久，供給將有效抑制糧價肉價的上升力度，另外美國的通縮風險將通過全球化定價給中國帶來物價下行壓力。第一創業仍然認為物價不需要過分擔憂，通脹只是維持高位的時間有所延長，后續回落的趨勢并不改變。全年看來，第一創業認為CPI會在2.8%-2.9%，符合調控目標，央行基本沒有加息可能。

4.美國就業市場有近憂，房地產仍在谷底徘徊

美國7月份新屋銷量較前月減少12.4%，折合成年率為276,000套，為1963年該數據統計以來的最低水平。7月份新屋銷量的大幅下跌扭轉了6月份出現的增長局面。7月份的新建房屋存量仍居高不下，當月新屋存量與銷售量之比達到9.1。7月份新屋房價中值同比下降4.8%，為2003年12月份以來最低水平。美國7月份成屋銷量下降27.2%，降至15年來最低水平，當月庫存量觸及逾10年來最高水平。房屋銷售數據再創新低，甚至不如危機前水平，而經濟前景黯淡，房地產市場有二次探底的可能。另外庫存飆升對房價構成壓力，資產價格上漲無力將對消費支出產生較大拖累。上周首請失業金人數有所減少，但總數仍在高位甚至可能導致失業率反彈。美國二季度GDP增幅向下修正至1.6%，面對黯淡的復蘇前景和通縮的風險，伯南克表示，考慮在必要的時候通過非常規措施來進一步增加貨幣政策的適應性，特別是在經濟前景將顯著惡化的情況下。這可以認為是美聯儲將繼續維持并進一步延長超低利率時期的信號。

(吳建剛 編輯)

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