國內政策收緊 PTA進入階段休整

PTA期貨主力TA1105合約在11月經歷連續四個漲停并創下11750元/噸高點之后，行情急轉直下，在10000元/噸關口寬幅振蕩，日內波動劇烈，盤中多次觸及停板，而進入本周以來，期價重心再度下移，振蕩幅度開始減小。10月CPI高企，通脹壓力加大，隨著國內貨幣緊縮政策的不斷推出，短期國內宏觀形勢逐步明朗，PTA期貨多空爭奪也逐步降溫，短期進入休整，反映在持倉上，近一周來，PTA期貨總持倉基本處于25萬手以內，大大低于11月份32萬手的平均水平。

一、國內緊縮政策頻出

在10月19日央行宣布近三年來的首度加息“滿月”之際，11月10日存款準備金率上調僅僅過去9天，央行再度出手，11月19日晚間，中國人民銀行宣布，為加強流動性管理，適度調控貨幣信貸投放，決定從2010年11月29日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行今年年內第五次上調，調整后存款準備金率將達到18%，創出自1985年使用這一工具以來的歷史紀錄。時隔僅一天，國務院辦公廳于11月20日通過中國政府網發布《國務院關于穩定消費價格總水平保障群眾基本生活的通知》，要求各地和有關部門及時采取16項措施，進一步做好價格調控監管工作，穩定市場價格。

此次調控之密集為近年罕見，且貨幣政策與物價行政管控措施同時出臺，表明通脹壓力較大，貨幣層面恐難放松。而CPI高企現象能否在12月份得到緩解將是關鍵。眾多機構預期，11月CPI漲幅將高達4.8%，因此此次再度上調存款準備金率之后，加息預期也并未減弱。

與國內形成鮮明對比的是，11月17日，美國勞工部公布的數據顯示，10月份美國剔除食品和原油后的核心CPI同比增長僅為0.6%，創下1957年該數據開始編制以來的最低水平，遠低于美聯儲1.5%至2.0%的非正式通脹目標水平，這為美聯儲實施其6000億美元的國債購買計劃提供了迄今為止的最有力支持。

前期PTA期貨價格的大幅上漲，除了基本面的因素之外，很大程度上還是由于充足流動性的推動，而PTA的定價權還在國內，因此，目前內緊外松的流動性格局，對PTA的推動力將大打折扣。

二、上游價格整體回落

受愛爾蘭債務危機影響，以及擔憂中國等新興市場經濟國家加息后可能帶來的經濟增長速度放緩，近期國際油價在90美元/桶下方遇阻，大幅回落，在80美元/桶一線暫獲支撐。隨著氣溫逐步降低，伴隨著取暖油價格上漲，筆者認為，油價有可能積蓄力量向90美元/桶發起沖擊，但因對新興市場國家貨幣緊縮政策的預期，加上歐洲主權債務的不確定性依然壓制市場，油價漲幅恐將受到抑制。

受原油影響，石腦油、MX、PX等價格均出現不同程度的回落，其中PX由于前期漲幅巨大，11月15日更是出現單日121美元/噸的下跌，目前PX價格穩定在1250-1300美元/噸的區間內。合同貨方面，亞洲三大主流PX供應商和五家用戶全面在1220美元/噸CFR亞洲達成11月合同結算協議，而日本PX供應商將12月PX合同報價在1320美元/噸較高位置。產能方面，在2009年產能大幅擴張之后，2010年和2011年國內PX產能發展相對有限，原計劃四季度投產的烏石化100萬噸/年PX裝置也無時間表，今年產能擴充處于真空期，而下游無論PTA還是聚酯，都有新開裝置，短期內亞洲PX仍將保持平衡偏緊的狀態，年初的過剩情況已經完全改善。因此，盡管PX價格較前期高點有所回落，但從供需面看，其價格將繼續保持堅挺，對PTA仍具較強的成本支撐。

三、現貨市場理性回歸

經歷了11月上旬的歷史性暴漲之后，伴隨著國家對棉花的政策調控以及貨幣緊縮的進一步預期，PTA市場和聚酯市場都逐步回歸理性，價格均出現一定程度的回落。其中，PTA現貨均價已從11月9日的11250元/噸高點回落至11月24日的9450元/噸，降幅達1800元/噸，這一價格，甚至要比11月的現貨均價9700元/噸一線還要低，成功進入“擠泡沫”階段。

合同市場上，多數主流供應商11月結算在9900元/噸，較10月結算價格上調1300元/噸。以當前9450元/噸的現貨價格來看，PTA現貨的下跌空間將得到抑制。聚酯產銷適度回落，庫存雖然有所增加，但相比往年，仍處于較低位置，企業經營壓力不大，普遍性的恐慌性跌價并不存在，聚酯負荷仍維持84%左右的較高水平運行。

終端方面，需求依然保持較好的增速，統計局數據顯示，今年1-10月，我國服裝鞋帽、針織品零售總額4581億元，同比增長25.1%，高于同期社會消費品零售總額18.3%的增速。海關數據也顯示，1-10月，我國紡織品服裝累計出口1676.1億美元，同比增長23%，出口規模已經超過去年全年的總水平。

總體而言，在前期瘋狂拉漲之后，PTA市場已經逐步回歸理性，目前，國內宏觀調控政策的力度在加大，對近期的市場起到主導作用，外圍走勢也變化不定，市場心態趨于謹慎，PTA期貨將進入階段性休整期。當然，原油在冬季仍有上漲潛力，PX也保持堅挺，特別是聚酯新產能的陸續投放帶來PTA的供應偏緊格局，在休整過后，隨著市場心態趨穩，PTA期貨的反彈之路或將會再次啟動。

(期貨日報 胡建兵)

(田莉 編輯)

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