期指在現金證券化中潛能巨大

股指期貨上市交易以來，市場相關方面的討論主要集中在其投機、套保與套利功能。隨著近期鈕銀基金有望成為首批正式入場開展股指期貨業務的公募基金，股指期貨可能將發揮新的作用，例如基金資產中現金的證券化管理，這對于指數基金意義尤其重大，將有望減小其對指數的跟蹤誤差，更好地模擬指數運行。

眾所周知，基金經理在進行基金管理時經常要面對大資金的流入與流出，由此帶來的操作常常伴隨較大的市場沖擊成本，利用金融衍生產品，例如股指期貨在市場操作時進行同向買入賣出，可以減小這種沖擊，這是現金證券化的第一個優點。

然而，現金證券化更大的優點則體現在指數基金的管理中。隨著市場的發展與成熟，投資者對期現套利的需求正在穩步增加。期現套利的前提則需要有一個與指數吻合度很高，跟蹤誤差很小的標的物，指數基金尤其是ETF常常成為首選目標。但指數基金天生就有制約其精確跟蹤指數走勢的因素，原因主要在于即便指數基金的資產組合可以完全復制指數，基金管理人仍需要預留一部分現金應對隨時可能的贖回與突發事件，由于在指數上漲與下跌過程中現金的漲跌幅為零，必將導致基金的跟蹤誤差。如果基金經理通過一定的風險管理，運用杠桿因素，只需利用部分現金投資于股指期貨，就可實現與全額現金等額的證券資產，并將保留大部分現金用于可能的贖回與交易，完全有可能大大減小跟蹤誤差，成為很好的套利現貨標的物。

當然，股指期貨在現金證券化管理中很難界定它是否屬于投機，在現行監管體系下其運用可能還需時日。另外，在如何確定應該持有的頭寸，風險的具體管理等等方面也還有待進一步研究與探索。不過，隨著市場的逐步發展與成熟，市場需求與創新的不斷出現，股指期貨必將發揮它更大的潛能。