滬銅補漲行情夭折 外強內弱格局難改

中秋假期期間，國際銅價表現強勁。在經歷了9月21日的小幅調整之后，LME銅03連續上行。其中9月22日單日漲幅達到2.16%。經過連續上漲之后，國際銅價已經接近8000美元/噸。而滬銅合約的下跌行情與之前倫銅的強勁形成明顯的對比。短期影響銅價的因素有哪些？國內外銅價能否實現一舉突破重要阻力位？

在前期價格的上漲中，推動價格上漲的因素較多。主要包括市場預期美國出臺新的刺激政策以及國外現貨市場表現的強勁。美聯儲表態以及當前疲弱的宏觀經濟數據使得投資者預期美國將推出新的經濟刺激政策。而隨著LME庫存的持續下降，近期倫敦現貨市場情況有所改善。這體現為LME現貨對3月貼水幅度逐步收窄。9月24日更是出現現貨升水狀態。現貨市場表現的強勁令市場投資者更加看好后期價格走勢。

隨著國內市場恢復交易，國內外銅市場影響因素增加。未來一段時間，以下因素將對銅市場產生影響：

第一，美國可能出臺新的貨幣刺激政策但影響預計有限。從當前情況看，美國推出新刺激政策的可能性較大。首先，美國政府存在出臺新政策的需求。雖然美國8月份新屋開工和營建許可數據好于市場預期，但是美國房屋市場供求逐步弱化。在中期選舉來臨之際，奧巴馬政府可能推出新的刺激政策來改變選民對后期經濟形勢的預期，從而提高執政黨勝算。其次，美國具備進一步出臺貨幣政策刺激的條件。當前美國通脹依然處于低位。8月份美國消費者價格指數上升0.3%，這距離美聯儲認為理想的1.5—2%的通脹率仍有一定的距離。但高企的財政赤字意味著經濟刺激政策將更可能以貨幣政策為主，同時，新的經濟刺激政策的影響預計有限。一方面，新的經濟刺激政策的規模將遠小于之前的水平。這意味著刺激政策給市場帶來的第一波沖擊將較為有限。另一方面，在前期經濟刺激政策的推動下，許多能夠被帶動的產業活動已經發生。新的刺激政策帶動效應將出現明顯的弱化。

第二，短期現貨市場強勁仍有望維持，但后期堪憂。短期現貨市場的表現在很大程度上取決于LME庫存的變化。近期LME注銷倉單占庫存的百分比略有下滑，但9月24日依然處于6.81%的相對高位。這意味著后期庫存繼續下降的可能性較大。當前LME庫存已經下滑至38萬噸。如果庫存繼續下降，現貨市場表現將因此而受到支撐。而且庫存下降對現貨的支撐作用將隨著總庫存水平的下降而遞增。但如果注銷倉單比例繼續下降，后期庫存下降的動力將逐步減弱。而長期來看，現貨變化更多取決于后期消費走勢。在各項宏觀經濟數據中，與銅消費最為相關的是工業生產及訂單數據。而最近無論是美國還是歐洲的工業訂單指數均低于預期。這將減弱投資者對于后期工業生產的樂觀預期。從而對后期的銅價帶來不利影響。

第三，國內市場表現拖累國際銅價。近期，國內外銅市場表現不一，外強內弱的格局較為明顯。這其中有人民幣升值的因素。然而扣除這一因素后，國內外比價依然偏低。這主要是由于當前我國消費并不支撐價格的進一步上漲。一方面，主力合約比價當前已經下降至7.64附近，明顯低于按照當前匯率水平計算所得的進口平衡比價。這顯示國內期貨價格追漲意愿偏弱。另一方面，在期貨價格上漲的同時，現貨貼水幅度放大。9月27日，長江市場平水銅現貨貼水幅度達到150元/噸。這意味著現貨市場并不支持價格的上漲。這從國內近弱遠強的市場基差結構中也可以看出。8月份以來，我國冶煉企業檢修增加。這限制了這兩個月的現貨市場供應量。而隨著這些企業檢修的結束，國內現貨銅供應將出現增長。而9月份已經進入傳統的旺季，消費再度出現明顯好轉的可能性已經不大。而節能減排政策的繼續推行更是使得消費出現季節性因素以外的弱化。在供應和需求的雙重影響下，國內銅現貨市場的表現將更加疲弱。現貨市場的不支持將對國內銅價以及國際銅價的上漲帶來不利影響。

綜合來看，在多空因素交織的綜合影響下，銅市場外強內弱的格局仍將延續。LME銅價可能向上測試8000美元/噸一線的阻力。然而，從目前的情況來看，價格一舉突破8000美元/噸的可能性偏小。如果包括制造業采購經理人指數等主要國家宏觀經濟數據出現弱化，價格將從高位出現回落。價格的支撐位在7700、7500美元一線。而滬銅的表現將繼續弱于外盤，主力1101合約在61000元/噸一線面臨較大的阻力。而價格的支撐在59000、56000元/噸。

(金瑞期貨 符彬)

(劉洋 編輯)

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