基金\保險豪賭一級市場

保險和基金頻繁參與IPO和增發，一是受業績評比之壓，二是受“密室福利”之惑。 每一個四季度，機構的刺刀都泛著紅光。

細觀基金和險資下半年的投資路徑，一級市場的投資力度明顯加強，基金、保險頻頻出現在IPO和增發的申購名單中。市場前景不明，一級市場成為險資的救命稻草。經《證券市場周刊》統計，基金、保險參與了2010年全部IPO，截至2010年11月5日，基金全年參與IPO和增發獲配累計總市值421.53億元，保險資金獲配累計總市值為432.50億元。假設市場的平均配售比例為10%以此反推，保險和基金累計投資的資金量均超4000億元。

事實證明，一級市場的確是藏寶之地。僅就基金而言，截至11月5日，浮盈率高達38.30%。

打新、參與增發這些被機構投資者視為低風險高回報的投資方式，一直是他們獲取高收益的不二法門。雖然通過研究和調查，可以控制一級市場的風險，放大收益，但是機構投資者涉嫌內幕交易的聲音不絕于耳。證監會顯然也有所警覺，在不久前的內部通氣會議上，證監會承認，由于信息的不對稱性，機構投資者獲得信息的更加便利，在未來將加大力度監督上市公司信息披露，查處涉及機構的內幕交易。

打新 “出勤率”100%

2010年上半年，保險收益率慘淡、基金更是鮮見有正收益。如今基金要沖業績排名，保險要沖利潤增長，難兄難弟都憋著股勁兒在后程發力。

數據顯示，基金和保險在2010年發生的IPO中，從未缺勤，經《證券市場周刊》統計，截至11月5日，2010年基金參與IPO與增發累計獲配總市值為421.53億元，浮盈161.44億元，浮盈率為38.30%。保險資金參與IPO與增發的累計獲配金額為432.5億元，浮盈87.14億元，浮盈率為20.15%。基金資金浮盈率大幅高于保險資金的浮盈。

從投資時間段來看，無論是基金還是保險資金，下半年在參與IPO的動作明顯更大。2010年上半年，基金累計投入IPO的金額為122.70億元，平均每月20.45億元。7月1日到11月5日，參與資金為135.49億元，平均每月33.87億元。

考慮到對剩余資金使用偏好邊際效應遞減的因素，下半年月均增長的資金，更加能夠說明資金管理者對資金進行使用的迫切心理。此外緊縮預期之下，市場連續出現百點大跌，借道“打新”這種中國特色低風險策略獲取收益，也是一個不錯的選擇。

事實證明，下半年基金管理者賭贏了。數據顯示，截至11月5日，上半年基金參與的IPO浮盈率為 32.47%，而下半年以來的浮盈率為36.87%。

同樣，保險資金也顯現出了類似的投資軌跡。2010年上半年保險資金累計投入IPO的金額為111.78億元，平均每月18.63億元。7月1日到11月5日，參與資金為146.34億元，平均每月36.59億元。下半年月均投入資金幾乎相當于上半年的兩倍。

保監會數據顯示，上半年保險資金的收益率僅為1.93%，年化不超過4%，并且這一收益率已經是非常樂觀的情況。而且從上市保險公司的報表中可以看到，上半年為沖擊投資收益率，保險公司兌現了前期的大量投資浮盈，這也意味著，下半年幾乎沒有浮盈可以兌現，投資形勢愈發嚴峻。坐以待斃，不如放手一搏，這是險資下半年加大資金參與IPO的動機所在。

在機構投資者都熱衷于參與IPO的情況下，股票發行價的高估值也就難以避免，如果下半年基金和保險資金還將參與全部IPO，這些公司的估值值得關注。

創業板背后推手

在2010年全年的IPO過程中，基金與保險的投資軌跡頗為相似，造成兩者投資浮盈率差異較大的原因，主要是因為保險資金無法參與創業板的IPO，而基金卻能在其中游刃有余。

截至11月5日，基金參與2010年創業板95家上市公司IPO累計獲配資金總額為57.33億元，浮盈23.06億元，浮盈率高達40.22%，超基金參與其他版塊IPO 或參與增發的浮盈。

基金所投資創業板股票，最高浮盈率可達168.22%，這一浮盈率由國騰電子（300101.SZ）所貢獻。從該股身上可以看出，基金行業整體來說選股能力很強，有23家基金公司的旗下基金選中了該股。公開資料顯示，國騰電子的配售截至日期是7月26日，這意味著3個月的限售期已過，參與該股IPO的基金隨時都可以獲利了結，而這些基金付出的時間成本只有3個月左右。

數據顯示，截至11月5日，共有4只創業板股票提供的浮盈率超100%，這四只股票除國騰電子外，還包括新開源（300109.SZ）、萬邦達（300055.SZ）、鼎龍股份（300054.SZ）。這些股票基金均有重金介入。

但是創業板在“造富”基金的同時，也蘊藏著隱患。在95只創業板股票中，有10只股票已經出現浮虧。這10只股票除高新興（300098.SZ）之外，均于上半年完成配售。

實際上，大多數創業板公司并不是一個值得長期持有的標的。基金積極參與創業板公司IPO，恐怕并非是看中創業板的長期投資價值，而是不愿錯過具有中國特色的“打新”機會。

在參與創業板IPO的基金中，不乏明星基金經理的身影。華夏基金的王亞偉無疑是最受矚目的一個，而他所管理的兩只基金均頻繁參與創業板的“打新”。數據顯示，華夏策略精選和華夏大盤均參與13家創業板公司的IPO，累計獲配資金4747.58萬元，浮盈2092.74萬元，浮盈率為44.08%。2010年以來，業績排名第一的華商盛世成長也同樣熱衷于創業板打新。數據顯示，該基金共參與10只創業板公司的IPO，累計獲配資金量為2042.59萬元，浮盈939.63萬元，浮盈率為46.00%。

華夏大盤和華商盛世成長雖然不是同一類型的基金，但是由于兩只基金是目前收益率最高的基金，市場人士仍愿意將兩只基金放在一起比較，而雙“華”爭冠故事已經到了最后的收官階段。從兩只基金對創業板的偏好來看，創業板是一個不可不爭的戰場，剩下的一個月時間，創業板仍會是兩只基金激戰的重要領域。

基金以追求高回報為目的，使持有人利益最大化，本無可厚非，但是即便不投資創業板，仍有更好的機會取得更多的回報。

數據顯示，截至11月5日，參與全部2010年以來IPO浮盈率最高的股票，并非創業板公司，而是中小板公司。其中，8月5日完成配售的珠江啤酒（002461.SZ）浮盈率最高，達370.34%，遠超創業板貢獻的168.22%的最高浮盈率。足以證明，創業板之外，存在著更大的金礦。但參與珠江啤酒“打新”的基金只有寥寥12只，東方基金、光大保德信、國聯安基金、興業全球均成功“上壘”，而規模排名前10名的基金公司中，僅嘉實基金的一只債券參與其中。

除珠江啤酒之外，還有7只股票的浮盈率超過170%。以眼光獨到而著稱的華夏大盤，完全缺席這8只股票的IPO。

密室福利

從2010年基金參與一級市場的方式來看，參與增發的累計獲配金額為163.35億元，浮盈71.74億元，浮盈率為43.92%。而基金參與IPO的浮盈率為38.30%。顯然，參與增發的收益率相比參與IPO的收益率要好得多。保險基金參與增發的累計獲配資金為167.19億元，浮盈33.51億元，浮盈率為20.03%。基金與保險的差距頗為明顯。對比兩大基金參與增發的數據可見，差異在于基金參與了大量的定向增發。

數據顯示，2010年以來有27次定向增發基金參與其中，而沒有保險資金參與。

而基金參與定向增發的累計獲配資金為111.64億元，浮盈55.54億元，浮盈率為49.75%。無論是投入資金量還是浮盈率，定向增發遠超公開增發的浮盈率。

在參與定向增發的基金中規模排名前5的基金公司無一缺席。在5家公司中，易方達基金投入的資金最高，達12.52億元，嘉實基金投入資金超8億元，華夏基金投入資金超7億元。各家公司利用各自的優勢參與其中。

定向增發收益高于公開增發這一現象值得引起注意，需要指出的是定向增發是“密室”的產物，基金參與定向增發的高回報，無疑是一種“密室”的福利，普通投資者無法參與，甚至上市公司股票的原持有者也無法參與。對此，監管部門認為可能存在信息不對稱、信息披露不充分的可能性。