復牌首日逆市下挫 威爾泰新注入資產是否雞肋?

昨日，因籌劃重大資產重組停牌6個交易日的威爾泰復牌，公司稱其已與控股股東達成《股權轉讓協議》，將以自有資金4400萬元向紫江集團購買紫江國貿55%的股份，公司股價于當日報收17.48元，下挫2.62%，換手率高達6.45%。

雖然此前，投資者對這項蒙著面紗的資產重組頗寄希望，但復牌首日股價的下挫及高換手率無疑傳達出市場對其信心不足。況且還有投資者對此提出質疑：紫江國貿的注入不過是一塊雞肋，非但不能改善公司目前困境，甚至還有可能降低威爾泰的利潤。

傳統業務內外交困

欲謀求雙主業經營

據公開資料，威爾泰近年來的經營狀況并不景氣，凈利潤逐年下滑，公司在2008年、2009年及2010年上半年的凈利潤分別為856.33萬元、774.84萬元、360.11萬元。對此，威爾泰方面表示，公司屬于傳統的儀器儀表制造業，主營產品市場絕對容量較小，目前又面臨著鋼鐵、冶金、造紙等下游行業產能過剩，固定資產投資放緩等不利因素的影響，公司兩種傳統產品的銷售收入增長緩慢。而我國入世后，眾多跨國公司進入國內市場，加劇了威爾泰面臨的競爭。

而威爾泰擬并購的紫江國貿主營范圍涵蓋代理品牌進口產品、產品覆蓋精細化工行業、化工原料行業、工程機械行業、醫療器械行業、建材輕工和百貨家裝行業等非周期性行業。公司擬通過紫江國貿的海外渠道優勢，拓展現有產品的出口，擴大現有業務銷售規模，以提升公司儀器儀表產品的盈利能力，并形成儀器儀表和國際貿易雙主業的局面。

紫江國貿渠道有限

威爾泰難以借力

雖然威爾泰計劃利用紫江國貿的海外銷售渠道推廣公司儀器儀表產品的出口，但業內分析人士指出，紫江國貿的毛利中約有89%源于內銷，只有11%來自外銷，可見其外銷渠道非常有限。且紫江國貿的營銷主要輻射到歐盟、美國、日本、新加坡、香港等地，但上述地區的儀表市場已基本被橫河電機、羅斯蒙特等跨國公司分割，進軍上述市場可為威爾泰帶來的利潤回報并不樂觀。而紫江國貿輕車熟路的化工行業、機械行業等外貿渠道與儀器儀表進出口路徑雖有交叉，卻并不重合，公司仍需付出高額成本來營造新的銷售平臺。

而紫江國貿自身同樣面臨著成長性欠佳的窘境。據公司財報，紫江國貿2008年、2009年及2010年1月-7月的凈利潤分別為733.30萬元、525.08萬元、852.30萬元，平均毛利率僅為4.91%，較行業8.86%的水平相去甚遠。

根據東洲評估及信永中和出具的評估報告，紫江國貿2010年—2013年紫江國貿的凈利潤將分別達到1267.75萬元、1168.85萬元、1279.05萬元、1330.67萬元。紫江集團在《股權轉讓協議》中作出承諾，將根據股權轉讓的進度，保證紫江國貿在2010年—2012年或2011年—2013年實現上述凈利潤評估值，差額部分紫江集團將以現金方式向威爾泰支付。

盡管如此，但依然有業內人士質疑稱，紫江國貿今后3年的凈利潤評估值幾乎未呈現任何增長，且此次收購完成后，威爾泰的毛利率會從目前的39.96%降至8.84%。即使紫江集團為紫江國貿提供了3年的財力保障，但由于威爾泰持有的只是紫江國貿55%的股權，上述承諾也只能保證威爾泰收回約一半的重組成本。而紫江集團放手后，紫江股份究竟能為威爾泰畫上利好一筆還是繼續拖累威爾泰，目前尚無人能知。