第一創業：給予中國南車審慎推薦評級

第一創業認為，中國南車公布股權激勵方案，預計2010年公司業績可達0.2元/股,相對于機械行業估值水平有點偏高,因此給予審慎推薦投資評級。

第一創業9月28日研究報告中指出，2009年中國南車的ROE水平為9.7%,略低于授予期權要求的10%的水平,同時2009年前三年的收入復合增長率只有19%,因此2009年不會符合授予條件。從今年上半年業績情況來看,收入增長51.2%,半年ROE水平已達到6.2%,因此我們認為如果該期權方案通過,2010 年公司將符合期權授予條件。假設公司期權2010 年授予,則根據本方案公司期權受讓人將在2013年可以開始行權。分三年行權時公司的ROE水平分別不能低于11%,11.5%和12%,收入增長率不能低于2010年時的水平和2013年行業75分位值的水平。簡單測算,也就是2012-2014年的業績將分別至少比2009年高出13.4%,18.6%和23.7%。由于未來幾年是國內動車組和地鐵等相對高毛利產品的交付高峰期,因此我們認為中國南車未來達到行權條件的問題不大。投資評級:中國南車(601766)是中國高鐵技術的代表性企業,本次股權激勵方案的實施又將刺激管理層將公司進一步做大做強,因此看好公司未來的長期發展。我們預計2010年公司業績可達0.2元/股,對應當前股價PE水平為27.5倍,相對于機械行業估值水平有點偏高,因此給予"審慎推薦"投資評級。

(何瑩 編輯)

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