景川銅話：國際金屬市場一周綜述

概要

●中國人民銀行宣布從11月29日起，上調存款類金融機構人民幣存款准備金率0.5個百分點，為今年以來第五次上調，也是一個月內第二次上調

●中國國家物資儲備局標售鋁

●安泰科稱，明年中國精煉銅缺口可能達到244萬噸，高于今年225萬噸的缺口預估值

●期銅錄得三個月以來最大單周跌幅

●中國收緊貨幣政策，引發需求憂慮

★行情回顧

本周國際金屬市場整體呈現探底回升的運行態勢，在上周觸及歷史高位之後，市場出現大幅下挫，而在短時間內急劇回落之後，市場在低位明顯存在一定的承接力量，本周實現了其針對6月份以來的上升行情短期調整目標後，金屬價格出現反彈行情。銅價周一持穩，供應疑慮仍支撐銅價，此前價格跌至逾一周低點，受累于美元走堅，及主要消費國中國可能進一步收緊貨幣政策的預期升溫. 三個月期鋅下滑，跌至每噸2,264.75美元，觸及10月8日以來低位。期鎳價格跌至每噸21,980美元，為9月8日以來低位. 倫敦金屬交易所(LME)指標三個月期銅跌至每噸8,460美元，為11月4日以來低位，收報每噸8,645美元，中國10月通脹升至25個月高位，且銀行借貸也高于預期，均增強中國進一步收緊貨幣政策的可能性. 美國公債收益率(殖利率)上升增強了美國資產的吸引力，也提振美元，而歐元承壓，因愛爾蘭債務問題打擊歐元區市場信心. 基本金屬周二大跌逾5%，受累于憂慮中國可能採取新行動令經濟降溫和歐元區債務擔憂導致的避險情緒推高美元. 倫敦金屬交易所(LME)指標三個月期銅收報每噸8,150美元。中國國家物資儲備局曾于2009年上半年收儲基本金屬，周二發布公告稱，擬于11月23-24日以公開競價方式銷售11.7萬噸國家儲備鋁錠。此前國儲局已于11月1日及2日以公開競價方式銷售9.6萬噸國家儲備鋁錠. 歐洲大型銅材生產商Aurubis在報告中指出，中國能源短缺已經影響銅需求，銅加工商開工率很低，令原本強勁的需求變弱. 中國發改委等部委近日發出通知，將從明年起要求各地方電力監管部門和電網公司執行電力需求側管理辦法，通過改進用電方式達到提高電力資源利用效率的目的。此前的節能減排措施令小型企業和冶煉廠的能源供應減少. 安泰科本月早些時候稱，明年中國精煉銅缺口可能達到244萬噸，高于今年225萬噸的缺口預估值。今年全球精煉銅市場規模約為1,900萬噸. 期銅周三從接近兩個月低位反彈，因美國疲軟經濟數據打壓美元走低，蓋\過歐元區債務問題和中國可能升息的擔憂帶來的影響. 倫敦金屬交易所(LME)指標三個月期銅收報每噸8,190美元。美國勞工部周三公布的數據顯示，美國10月消費者物價指數(CPI)漲幅溫和。美國商務部周三公布，美國10月房屋開工年率創下2009年4月以來的最低. 早些時候，對愛爾蘭債務水平的擔憂打壓市場對歐元的信心，令歐元承壓. 中國國務院周三表示，將抑制價格上漲勢頭，必要時實行價格臨時幹預。這或許\不太能夠抑制通脹上行勢頭，但是暗示更加嚴厲的貨幣政策收緊或將到來. 期銅周四上漲逾3%，扳回本周稍早的一些跌幅，因對歐元區主權債務的擔憂緩解及美國經濟數據有所改進，支撐對工業金屬的需求預期. 倫敦金屬交易所(LME)指標三個月期銅收報每噸8,425美元。投資人對中國可能採取積極措施抑制通脹的疑慮升溫，令期銅受到重創.中國通脹處于25個月高位. 期銅價格周五下跌，錄得三個月以來最大單周跌幅，因中國上調存款准備金率及愛爾蘭債務問題令投資人擔憂金屬需求前景. 倫敦金屬交易所(LME)指標三個月期銅CMCU3收報每噸8,404美元，周四收報每噸8,425美元。期銅觸及盤中低點每噸8,320美元，盤中高位為8,521美元。本周，期銅下跌2.4%，為8月中以來最大單周跌幅。本周早前銅價下跌逾5%，錄得六個月最大單日跌幅. 市場的憂慮升溫，此前中國人民銀行宣布從11月29日起，上調存款類金融機構人民幣存款准備金率0.5個百分點，為今年以來第五次上調，也是一個月內第二次上調。此舉引發了投資者憂慮全球經濟增長前景. 全周整體上呈現震蕩中探底回升的運行態勢，市場仍然處于針對6月份以來上升行情的調整當中。

★ 本周市場焦點

東西方貨幣政策的對立加劇市場動蕩

在結束傳統的“金九銀十”消費旺季之後，金屬市場亦隨之實現了下半年以來的上升行情，進入調整行情當中。年底消費的轉弱以及年終收貸的出現令價格的支撐力度漸漸趨弱，同時，東西方貨幣政策上的對立使得原本正常的調整充滿著動蕩，劇烈的行情變化不斷衝擊著投資者脆弱的神經，令價格瞬息萬變。

全球金融危機之後，各國政府紛紛採取了量化寬松的貨幣政策來為經濟運行輸送血液，有效的阻止了金融危機向經濟危機傳導，全球經濟逐漸脫離了衰退為步入複蘇的軌道，而在金融危機後的近兩年後，全球經濟複蘇卻存在明顯的不平衡，以中國為代表的新興市場國家在大規模注入流動性之後，經濟增長已經進入正常的軌道當中，同時在經濟增長過程中，通貨膨脹再度抬頭並且蔓延，負利率下的投資過熱成為經濟運行中的主要隱患。在這樣的背景下，中國政府開始採取多種措施緊縮銀，以期回收流動性，打擊通脹。與此同時，西方資本主義國家在經濟複蘇中由于貿易的不平衡、失業率居高不下、房地產市場長期低迷問題，其經濟複蘇中始終沒有能夠擺\脫二次衰退的陰影，在這樣的背景下其通脹率向相反方向運行，逐漸接近0，使得這些國家隨時有通縮的危險。為解決其貿易的不平衡，增加就業、避免通貨緊縮，以美國為首包括歐元區以及日本等國都繼續採取定量寬松的貨幣政策來應對經濟運行中的回落風險。這樣以來，東西方在貨幣政策上出現了明顯的對立，而流動性充裕又令資金源源不斷的流向本幣升值的東方。商品市場在這樣的環境中自然會出現劇烈的動蕩，不同的貨幣政策出台對價格的截然相反的影響使得價格的運行變得變化莫測。

周五，中國人民銀行再度宣布，從2010年11月29日起，上調存款類金融機構人民幣存款准備金率0.5個百分點。這是繼10日央行宣布上調存款准備金率之後，連續第二周上調存款准備金率，2010年以來第五次上調存款准備金率，大多數銀行的存款准備金率由此升至18%。顯然，這是金融管理部門再度對市場發出的緊縮信號，顯示了政府抑制通脹和收緊流動性的決心。如此密集的調控顯然是管理層對目前通貨膨脹的擔憂和經濟運行可能出現過熱苗頭的判斷，也明顯的對價格構成打擊。20日，國務院辦公廳通過中國政府網發布《國務院關于穩定消費價格總水平保障群眾基本生活的通知》，要求各地和有關部門及時採取16項措施，進一步做好價格調控監管工作，穩定市場價格，切實保障群眾基本生活。《通知》指出，為切實維護廣大人民群眾根本利益、保持社會和諧穩定，各地區、各部門要及時採取有力措施，堅持扶持生產、保障供應與抑制不合理需求相結合，實施短期應急措施與建立長效機制相結合，理順價格關系與保障群眾基本生活相結合，維護企業正常經營活動與打擊價格違法行為相結合，以經濟和法律手段為主，輔之以必要的行政手段，進一步做好價格調控監管和穩定市場價格工作。顯然，現階段政府的工作重點已經從保增長轉向了防通脹上來，商品價格在這樣的情況下難以避免的會不斷遭到打擊。

與此同時，西方繼續釋放流動性以保証經濟增長的政策仍然在持續當中，美國QE2的開啟意味著全球流動性充裕的格局不會發生改變，商品價格仍然會從中受益。雖然對美聯儲推出的第二輪量化寬松貨幣政策爭議聲不斷，但美國正在經歷有史以來最弱的物價上漲壓力也的確是目前的現狀。美勞工部17日發布的數據顯示，該國核心消費物價指數(CPI)增速達到史上最低水准，這將為美聯儲順利推行6000億美元資產購買計劃“保駕護航”。針對一些官員對二度量化寬松的反對聲，美聯儲主席伯南克17日稱，二度量化寬松是幫助美國經濟加快複蘇、降低失業率的必要手段。美國勞工部17日發布報告稱，剔除波動較大的食品和能源價格後的10月份CPI同比僅上升0.6%，為1957年該數據開始編制以來的最低水平，且遠低于美聯儲1.5%至2.0%的通脹目標水平。此外，美國商務部也在當日發布數據稱，該國10月份新屋開工數折合成年率降至51.9萬套，為2009年4月份歷史低點之後的最低水平，較9月份修正後的58.8萬套減少12%。這顯示該行業仍處于經濟衰退期間的低谷附近。為了對抗不斷衰退的經濟增長，美聯儲自2008年12月份以來一直維持基准利率在零至0.25%的水平不變。今年3月前，美聯儲已經累計買入1.7萬億美元的証券。但是政策的效果甚微，美國勞工部的數據顯示，10月份美國失業率為9.6%。一年多來，美國失業率一直保持在至少9.5%的高位。本月3日，美聯儲宣布實施新一輪的債券購買計劃，總額高達6000億美元，用以降低失業率和阻止通縮。基于這一政策，美聯儲17日買入82億美元的國債。最新的通貨膨脹數據意味著，美聯儲極不可能修訂這一購買目標。波士頓聯邦儲備銀行總裁埃里克羅森格倫16日表示，“根據我的預測，美聯儲將全數收購計劃購買的國債。”聖路易聯邦儲備銀行總裁詹姆斯布拉德亦指出，只有在美國經濟顯著好轉之後，美聯儲才會縮減6000億美元的購債計劃。對此美國政府表示支持FED的舉措，美國財長蓋\特納19日表示，奧巴馬政府不會支持剝奪美聯儲(FED)實現完全就業使命的做法。

顯然，在時隔一年之後，全球在貨幣政策上的高度一致的堅冰已經被打破，東西方出現了貨幣政策取向上的完全對立，定量寬松的貨幣政策與不斷抽緊銀根的貨幣政策在不斷推出的時候對商品市場所帶來的截然不同的影響令包括金屬在內的大宗商品市場充滿著動蕩不安，而這種狀況在短期內將持續出現，價格趨向性將不再成為市場的主基調。

★機構觀點

Bernstein：此前曾預估2010年銅價為6,746美元/噸，經過調整後，預估2010年銅價為7,480美元/噸。上調其他基本金屬2011年和2012年的價格預估。

法國巴黎銀行：將2011年銅價預估上調2.3%至每噸8,900美元，之前預估為8,700美元。預估2010年第四季度銅價平均為每噸8,340美元，較之前預估的8,300美元上漲0.5%，之後在2011年第四季度價格將平均為每噸9,250美元，較之前預估的9,000美元上漲2.8%。同時上調2011年鋁價格預估6.6%至每噸2,425美元，之前預估為2,275美元。鉛價格預估從每噸2,400美元上調5.2%至2,525美元。鎳價格預估從每噸20,500美元上調8.3%至22,200美元。鋅價格預估從每噸2,250美元上調4.4%至2,350美元。錫價格預估從每噸24,250美元上調15.5%至28,000美元。

標准銀行：美元下跌引發保証金買盤興趣，為基金屬帶來支撐，但市場的不確定性猶存，主要來自于對歐洲局勢和中國通脹前景的擔憂。首先，市場仍對歐洲局勢保持警惕和關注，尤其是愛爾蘭是否能從歐洲央行獲得緊急援助。如果愛爾蘭最終獲得援助，那麼將提振歐元反彈，從而為基金屬提供一些支撐。此外，市場仍擔憂中國通脹前景。

★圖表一覽

圖表1

圖表2

圖表 2

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表6

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★ 綜合分析

進入十一月，驟降的氣溫昭示著冬天已經悄然臨近，而這初冬的絲絲寒意同樣也傳遞到了金屬市場。全球主要經濟體接連爆出利空消息使得金屬市場在內外交困中備受打擊。其中歐洲主權債務危機再度重燃成為市場關注的焦點，投資者對愛爾蘭債務危機的爆發會不會引起另一場歐元區債務危機產生質疑，避險情緒急劇上升導致歐元不斷遭到拋售，美元受到支撐出現反彈。另一方面，由于近期公布得到中國通脹數據居高不下，市場對中國政府或會在近期推出“組合拳”政策來收縮流動性的預期愈發加大，這也導致了金屬市場受到的一定承壓。從目前來看，由于之前支撐金屬市場的主要兩大因素，即美元持續弱勢及寬松的流動性在近期已然出現了變化，金屬市場步入了中期調整的階段。

就在歐元區主權債務危機逐漸淡出大家的視線，歐元也漸趨平穩之時，愛爾蘭債務危機又浮出水面，歐元區上空再現陰霾。愛爾蘭政府稱預計今年財政赤字會聚升至國內生產總值(GDP)的32%，公共債務將占到GDP的100%。消息一公布，愛爾蘭國債利率隨機飆升，其中10年期國債利率已接近9%。市場擔心愛爾蘭將成為第二個希臘，一旦債務危機加劇將引發多米諾骨牌效應，掀起更大範圍的債務危機，投資者風險偏好急劇上升，歐元也受債務危機的影響而大幅下滑，與之相對應的美元則受避險資金推動出現反彈。而前期美元的持續弱勢支撐金屬的漲勢也將在美元反彈的條件下受到承壓，價格出現快速下行。

此外，中國政府即將出台緊縮貨幣流動性的政策也讓金屬市場受到壓力。此前，各國政府紛紛出台寬松貨幣政策致使流動性過度寬裕，新興市場都面臨著“熱錢壓境”的風險，其中從中國公布的最新是數據就可以看出，通脹數據已經居高不小，通脹風險明顯加大。為了減緩通脹壓力，有消息稱，發改委正在醞釀出台“組合拳”以控制物價上漲，甚至有可能採取限價等行政幹預的方式。在這種收緊流動性的傳言下，市場恐慌情緒明顯上升，對金屬價格的上行起到阻礙。

周邊市場以及相關品種看，美國股市整體運行較為健康，近期雖然出現了小幅調整，但本輪上升的結構沒有遭到破壞，3浪性質的上漲行進中，歐洲股市運行強勁，法蘭克福DAX指數繼續運行在6月份以來的上升行情當中，強勢依舊。相對而言，中國股市始終是主要經濟體最為疲弱的市場，在近期市場突破上半年調整通道後再度回落，表明短期突破無效，但6月份以來的上漲自身結構沒有遭到破壞，近期的回落仍然可以判定為4浪性質的調整，一旦市場恢複上漲，則本輪上証指數的上升級別將得到提升。主要股市就目前看，並沒有顯示出對商品市場構成更大的壓力，表明目前金屬市場的回落屬于自身運行的規律所表現出的調整行情。但資金面的不同顯然是市場動蕩的原因之一，三個月libor和shangibor呈現相反運行，表明美元的流動性繼續呈現充裕態勢，但人民幣流動性出現緊縮狀況，相對而言，國際市場對商品的支持與中國市場對商品的打壓構成一對矛盾，令價格動蕩，但由于美元已經對人民幣完成了圍城之勢，人民幣的流動性過度收緊的可能性不大，整體對于商品構成支撐。年終將至，波羅的海航運指數有所回落，整體呈現反彈後的回落態勢，表明近期經濟活躍程度有所降低，商品價格因此而存在壓力。作為全球結算以及支付體系，美元與金屬的長期高度負相關的關系沒有發生改變，近期美元的反彈明顯對金屬構成壓力，就其自身運行看，美元在長期支撐位上=展開反彈行情，目前其反彈被定為在4浪的範疇內，後市一旦再度下跌，則美元的推動結構成立，對商品的支撐將成為更長期意義上的，但短期內金屬則因此而承受壓力。全球商品綜合指數近期運行調整行情，運行上看，其本輪上升結構沒有遭到破壞。從CFTC持倉看，無論是商品的總持倉還是基金持倉在上周都出現了一些較少，表明在商品大規模上升之後，近期市場的變化令資金進場的熱情有所降低，也是商品調整的原因之一，但整體持倉仍然在歷史高位，只要持倉減少沒有成為趨勢，則商品的牛市就難以從根本上發生改變。紐約原油在完成了一輪推動結構上升後，近期出現了調整行情，短期內其調整沒有對本輪上漲構成破壞，後市仍然有可能重拾升勢。紐約金則在創出歷史新高後出現回落調整行情，結構上具備延伸結構的8浪性質調整行情，因此在調整後市場將傾向于再度運行第9浪。白銀突破前期通道呈現加速上行之勢，而近期市場同樣運行在調整行情當中，對前期的上漲進行消化。從周邊市場和相關品種可以得出這樣的結論，目前金屬市場的回落沒有形成共振，其回落具備一定的調整性質。

金屬市場自身看，中國有色指數在實現了本輪上升的一個延伸結構9浪後，市場進入了針對9浪上升後的調整行情當中，其規模與上升結構同等，本周跌破6月份以來上升通道表明市場目前的調整行情具備中期的特征，近期恢複整體上升的可能性不大。鉛價在實現了本輪上升9浪目標後，市場明顯進入針對上升結構的調整行情，短期內將呈現震蕩運行。錫價則在加速上升後呈現高位震蕩整理行情，鎳價也在實現了一個波段的推動結構後進入調整行情，但其上升通道仍然保持完好。上海鋅在完成了本輪推動上升之後，實現了快速的調整行情，市場快速實現了對本輪上升的0.5回撤，但時間規模明顯不足，因此市場寬幅震蕩的可能性較大。倫敦方面則更為劇烈，短期內快速實現了對6月份以來的上升0.618的回撤，同樣在其回撤目標實現後，時間規模不足，市場寬幅震蕩的可能性同樣存在。上海鋁價也在實現了一個波段的推動結構後，市場進入整固階段。而倫敦鋁則快速實現了其0.5的回撤，下方明顯存在一定的支撐，後市將進入震蕩整理。上海銅價在完成6月份以來的推動9浪之後，其高位70000元之上與21周時間窗實現了明顯的共振，接踵而來的自然是進入針對9浪的調整行情，從本周看，市場快速實現了0.382的測試，後市將以61000元為基礎運行震蕩行情，短期內難以構築新的上升。倫敦方面也在實現9浪目標與時間窗共振後進入調整行情當中，同樣在接近0.382一線探明支撐，短期內市場將進入震蕩調整行情當中。

景川

2010年11月20日于上海