天相投資：維持*ST伊利增持評級

天相投資認為，*ST伊利奶粉業務未來發展潛力較大，維持增持評級。

天相投資4月27日研究報告中指出，作為國內最大的奶粉生產企業，*ST伊利(600887)奶粉業務未來發展潛力較大。報告期內，公司奶粉及其他奶制品實現營業收入達到39.64億元，同比增長22.59%，毛利率達到42.25%，同比增加11.63個百分點。

中低端奶粉方面，三聚氰胺事件使得奶粉龍頭“三鹿”轟然倒塌，原三鹿集團逾100億的市場份額陸續被其他奶粉生產企業瓜分，雖然完達山等二線區域奶粉企業搶到了一定的市場份額，但畢竟規模較小限制了其生產能力。公司是目前國內最大的奶粉生產企業，是行業中最有潛力吞下原三鹿集團市場份額的企業，公司奶粉業務未來發展前景樂觀。

高端嬰兒奶粉方面，三聚氰胺之后高端奶粉市場出現快速增長，公司“金領冠”等高端產品銷售情況相對較好，并帶動09年奶粉毛利率大幅增長近12個百分點。出于中國國情的考慮，國內高端嬰幼兒奶粉市場的發展潛力非常大，高端市場未來有望繼續成為公司的業績增長亮點。

借力世博，提升品牌形象。公司2008年北京奧運營銷非常成功，2010年上海世博會召開在即，作為世博會唯一乳制品高級贊助商，公司充分利用了世博的平臺和媒體資源，以“讓世界品嘗的濃香純”為主題，加強品牌宣傳，打造“伊利”的品牌優勢。

盈利預測與評級。受三聚氰胺事件以及股權激勵費用計提因素，公司2007年、2008年業績連續兩年虧損，并被實行退市風險警告。公司2009年實現盈利，2010年收入與利潤增速也相對樂觀，公司股票“摘帽”在即。天相投資預計公司2010、2011年的EPS為1.06元和1.38元，以公司當前34.29的股價計算，對應的動態PE分別為32X和25X，維持“增持”投資評級。

(王培賢 編輯)

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