天相投資：維持貴州茅臺增持投資評級

天相投資認為，貴州茅臺一季度業績低預期，下調公司2010-2012年的EPS至5.31元、6.17元和7.13元，以公司當前143.83元的股價計算，對應的動態PE分別為27X、23X和20X，維持“增持”的投資評級，提醒投資者注意業績低于預期可能帶來的股價波動。

天相投資4月26日研究報告中指出，貴州茅臺(600519)毛利率增幅未達預期。報告期內，公司綜合毛利率達到90.28%，同比僅增長0.29個百分點，增長幅度未達預期。公司于2010年1月1日起適當上調公司產品的出廠價格，平均上調幅度約為13％，其中年份酒上調幅度達到30%。雖然年初價格有所上調，但提價效應在一季度報表中未得到體現，原因可能是09年第4季度預收賬款較多，已經打款的經銷商是按09年價格提貨，影響了今年1季度毛利率的增加。如果是因為這個原因，那么提價帶來的毛利率提升將在后面幾個季度中得到體現。

公司今日發布公告稱，經公司第一屆董事會 2010 年度第二次會議審議通過，公司決定實施《循環經濟建設工程項目》，其中包括：（1）《301車間白酒生產基地技改項目》，該項目可以新增茅臺王子酒、迎賓酒等茅臺系列普通醬香型白酒基酒生產能力。項目投資總額預計為5.49億元，所需資金擬由公司自籌解決。項目完工交付投產后，預計每年銷售收入達4.65億元，利潤總額1.04億元(含稅)，投資利潤率為18.90％，靜態投資回收年限7.4 年（不含建設期）；（2）《酒糟生態處理技改項目》，該項目將對廢棄酒糟的循環綜合利用，有利于生態環境的保護和企業的長遠發展。項目交付投產后，預計每年銷售收入可達3.91億元，利潤總額1.63億元(含稅)，投資利潤率為35.73％，靜態投資回收年限6.8年。盈利預測與評級。下調公司2010-2012年的EPS至5.31元、6.17元和7.13元，以公司當前143.83元的股價計算，對應的動態PE分別為27X、23X和20X，維持“增持”的投資評級，提醒投資者注意業績低于預期可能帶來的股價波動。

(陶瑋瑋 編輯)

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