湘財證券:家電行業成本轉嫁能力可期 增長趨勢不改

湘財證券認為，此次廢棄電器電子產品回收處理基金的征收將給家電整機廠商帶來一定成本壓力，相信家電企業的成本轉嫁能力，家電企業保持現有凈利率水平是大概率事件，增長趨勢不改。

湘財證券9月27日研究報告指出，廢棄家電處理基金如何征收是關鍵。上周發改委公布《廢棄電器電子產品處理目錄(第一批)》，冰、洗、空、彩四類大家電企業或將開始繳納廢棄家電處理基金。而廢棄電器處理基金究竟如何征收是問題關鍵所在，本文我們則針對基金征收的問題展開討論。

國外征收方式通過將歐洲、亞洲主要國家和地區廢棄電器處理基金征收辦法的對比，我們將基金的征收途徑總結為三類。其一，由生產商和進口商承擔，即生產商延伸責任制，相關國家有荷蘭、韓國、中國臺灣等；其二，由消費者支付，如比利時、瑞士、奧地利、日本等；其三，由各相關方共同承擔，如德國、法國等。

中國或將推廣生產商延伸責任制。考慮到消費者支付不符合中國人認為舊物可賣錢的傳統觀念，而向零售商實施難度較大，我們認為目前國內比較可行的征收方式是生產商及進口商承擔，即引進臺灣和韓國的生產者延伸責任制，易于操作，易于監管。在政策推出初期，我們認為廢棄電器處理費用不一定會由生產商全額承擔，政府很可能進行一定財政補貼以加快政策推廣。

企業成本壓力轉嫁可期。參照以舊換新政策中對廢舊家電回收和處理的補貼，我們測算出不同情形下家電企業所面臨的成本壓力，以及對公司凈利潤的影響。家電企業只有通過轉嫁成本壓力保持盈利水平。6月份空調的漲價向市場證明了家電企業超預期的成本轉嫁能力；此外此次基金的征收是面臨整個行業，那么向下游轉嫁成本壓力也是行業整體趨勢，我們有理由相信相對于企業而言行業性的漲價更為容易。

TCL集團、四川長虹 (600839)或存機遇。提前布局廢舊電器拆解處理基地或將搶得先機。TCL集團年處理廢舊電器電子產品能力達10萬噸的天津環保基地一期工程年內將投產；四川長虹的廢舊家電處理基地也在建設中，預計明年可建成投產。雖廢棄電器處理基金的征收對兩公司的影響較大，但隨著兩家公司廢舊電器拆解基地的投產，我們認為其廢舊家電回收拆解所獲補貼將可抵扣部分費用的繳納，且家電回收業務也有望成為這兩家公司新的利潤增長點。

投資策略：此次廢棄電器電子產品回收處理基金的征收將給家電整機廠商帶來一定成本壓力，相信家電企業的成本轉嫁能力，家電企業保持現有凈利率水平是大概率事件。但是自政策出臺至漲價后消費者普遍接受尚需一定過程，也不能排除相關政策細則出臺可能對市場預期產生較大影響，家電行業可能會隨政策細則出臺出現短期的下行，請投資者注意短期波動的風險。TCL集團和四川長虹可能會因廢舊電器拆解補貼出現短期行情，請投資者關注交易性機會。

(吳蘭蘭 編輯)

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