臺灣股指期貨專家方世圣:通過期指控制現貨是不可能的

4月19日滬深300股指期貨正式上市，A股市場從此進入到雙向交易的新時代。然而剛剛誕生才一周的股指期貨，就已在A股市場掀起腥風血雨，從上周五的高開低走，到本周的“黑色周一”，再到此后幾日的劇烈波動，初生的股指期貨已對A股市場產生重大影響。

對此有投資者表示，股指期貨放大了市場的利空，加劇了A股波動；也有投資者說，股指期貨嚴重影響了現貨走勢，帶動現貨市場暴跌；更有投資者稱，股指期貨讓A股進入了熊市。

面對市場的諸多疑問與困惑，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）在本周三獨家專訪了具有豐富股指期貨經驗的上海東證期貨高級顧問方世圣先生，就市場關心的熱點問題進行逐一解答。

關于交易量成交火爆并非壞事

本周，股指期貨的成交量相當驚人，完全超出了市場的預期。繼上周五主力IF1005合約成交4.9萬手后，周一成交繼續放大，達10.97萬手。而本周二，該合約成交更是高達驚人的14.2萬手，合約金額達1363.4億元，4個滬深300股指期貨合約累計成交153419手，成交總額達到1476.2億元。而當天A股滬市的總成交額才1272.3億元，也就是說，僅一個期指主力合約的成交額就已超過滬市。

NBD：股指期貨推出前，由于交易門檻較高，開戶人數有限，市場一直預期不會出現如此火爆的情況。但現實卻出人意料，對此你怎么看？

方世圣：剛剛我們還在和中金所開會討論這個問題。實際上成交量大，這是一個好事。為什么這么說呢？因為我們發現，股指期貨推出后，價格非常連續。衍生品市場最大的風險是什么？就是沒有流動性。之前雷曼兄弟為什么倒閉？就是因為當時的市場流動性已經沒有了，很多交易都沒有辦法成交。而現在股指期貨成交非常好，價格非常連續。我們推出股指期貨，就是希望擁有大資金的機構投資者能夠進來做套保交易，希望這個市場能夠給大資金提供做套保的平臺。如果沒有這么好的流動性，做套保的人是不敢進來玩的。所以從這個角度來看，股指期貨交易活躍是個非常好的事情。

NBD：從這幾個交易日來看，主要的參與者是做投機還是套保？

方世圣：一個市場，肯定有套保的、套利的，投機的。而做投機的肯定是占大多數。全世界所有的期貨市場，所有的期貨品種，一定都是這樣。如果大家都做套保，誰愿意承擔這個風險呢？從交易所的角度看，不要認為交易量大了，風險就大。相反，對于玩投機的人來說，來來回回做，只要止損及時，風險相對減小；如果遇到單邊市，沒有成交的話，反而很容易出現爆倉的情況，因為沒有辦法止損啊。

關于期指引導現貨“這是不可能的”

本周一個值得關注的現象是，房地產利空之下，股指期貨暴跌，現貨市場同樣暴跌。不少投資者據此認為，是股指期貨的存在，放大了利空，推動了現貨市場下跌。

NBD：股指期貨真能放大利空嗎？

方世圣：不會、不會、不會……不會有任何放大利空的效應存在。你看周一那天雖然大跌，成交量看起來也很大，但實際上收盤后的持倉量并不大，按照保證金來算的話，大概也差不多10億左右。而從周一的期貨價格來看，其實也比現貨價格高了不少。如果要說期貨放大了利空，加大了現貨下跌的話，期貨價格應該比現貨低很多才對。

NBD：但是觀察盤口可以發現，期貨價格經常都是先于現貨上漲或者下跌，這怎么看？

方世圣：可能在震蕩市中會出現這樣的情況，但周一的行情中，這種情況并不明顯。根據我們的經驗，包括臺灣股指期貨市場在內，臺灣地區的股指期貨投資者基本上都是看著現貨做期貨。所以你說通過期貨故意去打壓或拉升現貨，是不可能的。之所以現貨反映慢一些，是由于大家現在對期貨市場的關注太高，才出現這樣的感覺。另外，影響現貨指數價格的，是市場資金對300只成分股的交易行為的集中反映，而資金對股指期貨的影響，則只在這4份合約上。另外還有一個可能，就是很多人在做套利，當期現價差加大以后，就有人會空期貨，買ETF；一旦價差達到60點，ETF就會放大量。因此在解讀股指期貨走勢的時候，不能完全從一個角度來考慮，還要看交易者的性質，看有沒有套利交易發生。

NBD：股指期貨交易者目前就1萬人左右，這1萬人的交易行為會不會影響現貨市場數千萬投資者的交易行為？

方世圣：我覺得這是不可能的。其實期貨跟現貨之間，肯定是互相關聯、互相聯系的，絕對不可能是某個單方面影響另一方，肯定是互相影響的。

關于市場波動期指總體上是穩定劑

4月16日，上證指數下跌34.67點；19日，下跌150點；21日上漲53.75點；22日又下跌33點……股指期貨自推出以來，現貨市場指數的波動就突然猛增，幾乎每天都有好幾十點的波動，似乎股指期貨已成為現貨市場波動的推手。

NBD：股指期貨一直被認為是現貨市場的穩定劑，但是自從上市以來，大盤的波動似乎沒有縮小，反而放大了，你怎么看這個問題？

方世圣：這個應該說是蠻倒霉啊！推股指期貨的時候，正好出利空政策。現貨市場其實有很多政策性的東西在影響，所以出現了較大的市場波動。其實如果沒有股指期貨，遇到這樣的利空，波動還是會很大。

但從另外一個角度來看，當現貨在下跌市道中時，一般來講期貨的量會增加很大。為什么呢，其實股指期貨已經成為一種工具，對機構而言，如果看空后市，他就可以不在現貨市場做空，而在期貨市場放空，這樣其實是緩解了現貨市場的跌勢。期指實際上將一部分空頭的勢力引導到期貨市場，從而吸收了做空的流動性，現貨就不會跌得那么厲害。

研究海外市場可以發現，推出股指期貨后，有兩個市場的波動是增加的：一個是東京市場，一個是香港市場。這兩個都是因為基本面改變的因素造成了波動增加，而不是股指期貨。因此總體來說，股指期貨還是一個工具，從長遠來看，會對市場起到穩定作用的。

NBD：股指期貨的走勢，波動頻率明顯比現貨高得多，交易的筆數也很多。這是否說明目前已開始出現程序化交易？

方世圣：肯定有。在期貨市場上，程序化交易已相當普及，而且還會越來越多。

NBD：那對普通投資者而言，如果沒有進行程序化交易，如何來與電腦博弈？

方世圣：程序化交易也不一定會贏，不能說電腦就是神仙，他也會輸的。雖然程序化交易委托很快，但有的時候，普通投資者手工委托，慢一點可能還比較方便。

方世圣大陸期貨界首位臺灣高管

本周三下午六點過，《每日經濟新聞》記者聯系到方世圣先生，他剛參加完中金所的一個會議，說話聲音略顯疲憊。但一和記者談起期貨，方世圣很快恢復了激情，畢竟在從事期貨工作10余年，投身大陸期貨界多年后，終于迎來了股指期貨的誕生。

在眾多期貨界老行家眼中，由于其臺灣人的身份，方世圣始終保持著“股指期貨專家”的形象，因為他算得上是我國第一批接觸股指期貨的專業人士。早在1994年，臺灣地區第一批期貨公司正式開張，方世圣便果斷投身期貨界，成為臺灣地區第一批期貨從業者。

1998年4月，臺灣期貨交易所正式掛牌成立，7月推出第一個合約——臺灣證券交易所股價指數期貨合約。至此，臺灣期貨交易正式開始，臺灣期貨市場進入一個新的發展階段，而此時的方世圣已成為了一家綜合類券商期貨部的總經理。

2004年，在臺灣地區期貨界已經相當成功之后，方世圣來到上海，擔任上海中期期貨高級顧問。2008年3月27日，方世圣獲證監會核準其任職資格，正式擔任上海東證期貨高級顧問，這也是到目前為止，唯一一個在大陸期貨界的臺灣高管。

現貨投資者必須認真研究期指

“對股市現貨投資者而言，即便不去做股指期貨，但也必須好好研究。”方世圣告訴《每日經濟新聞》記者，“因為其中的玄機，是現貨投資者沒有遇到過的。你只有了解期貨市場的人都在干什么，才不會被假象蒙蔽。”

首先，不少投資者現在都會盤中緊緊盯著期指的走勢，總認為期指的波動會影響現貨，但并非如此。比如，如果你盤中看到期指突然放大量拉升，而且勢頭相當猛。于是你便以為股指現貨也會跟著拉升，并在現貨市場買入股票，那可能就上了股指期貨的當。方世圣舉了一個例子，本周四上午11點之后，IF1005合約突然放量急升，三分鐘內漲了30點。同時，現貨滬深300指數也的確在跟著拉升。如果投資者這時也跟著買入現貨，那就可能出事了。“其實當時是套利盤在做。”方世圣指出，“性質是不一樣的，這并不是利多，只是一個操作性的機會。這個時候，因為期貨市場上是T+0，可以很快獲利平倉；但現貨市場不行啊，說不定當天就跌回來，被套了。以后還會出現很多類似的情況。”

其次，股指期貨到期日的波動，現貨投資者必須格外注意。方世圣表示，每個股指期貨合約的到期日，是當月第三個星期五。大多數股指期貨合約的最后結算價，通常會選擇所謂的特殊報價。滬深300股指期貨的交割結算價為最后交易日標的指數最后兩小時的算術平均價。

方世圣告訴記者，往往在到期日前，期貨與現貨的行情波動都會比較大。紐約股市有所謂的三巫日(triplewitchsday)，就是指三種與股市相關的衍生金融商品同一天到期，造成市場波動加劇。因此，投資人需注意到期日效應，尤其是價差關系，如果還是比較大，則應先獲利(停損)出場，或是轉倉到下一個月份去。對于現貨市場投資者而言，則可以考慮在最后交易日前賣出所持有的股票，避免劇烈波動；如果對未來行情看好，則可利用波動去建倉看好的個股。這些內容都是現貨市場投資者需要去總結、學習的地方。

對于準備參與股指期貨的投資者，方世圣表示，要堅決執行交易紀律，止損就是最重要的紀律。炒股只要不賣就不會賠，頂多就是長期被套。但是期貨一旦虧損，由于是每日結算制度，期貨交易所每天都在做結算，你輸的錢就可能已被拿走了。