方向看對了也虧錢？——你了解期權的風險嗎

研究結論

2 月11 日，是期權上市的第三個交易日，50etf 收於2.38 元，相較前一個交易日上漲1.1 分錢（0.46%），但48 個對應的期權合約除3 只認購合約上漲外，其余45 只合約全線下跌，甚至連認購期權最多也下跌了8%以上。

時間價值（theta）對期權的影響較小，期權合約的下跌源於隱含波動率的顯著下降。

看漲和看跌期權的vega 相等且大於0，且行權價在現貨價格附近的合約vega 最大，離到期日越遠，期權的vega 越大，這解釋了隱含波動率下跌同樣的程度，遠月合約較近月合約下跌更多的原因。

風險提示

期權是很好的風險管理工具，但作為一種高杠桿的金融衍生品，在交易中需建立完善嚴格的風控制度，否則可能帶來極大損失。

現貨漲了，期權跌了

2 月11 日，是期權上市的第三個交易日，50etf 收於2.38 元，相較前一個交易日上漲1.1 分錢（0.46%），但48 個對應的期權合約除3 只認購合約上漲外，其余45 只合約全線下跌，甚至連認購期權最多也下跌了8%以上。也許有人會覺得郁悶，特別是買入認購期權的投資者，現貨漲了，看對了方向為什么還虧錢了呢？

期權合約的風險

期權的價格受到多方面因素的影響，我們計算了2 月11 日各期權合約的delta 值，theta 值和vega值，為了方便計算，我們將三種風險的單位設置為：

delta---現貨50etf 每上漲1 分錢，期權理論上應該變化多少元。

theta---據到期日每減少1 個交易日，期權理論上應該變化多少元。

vega---隱含波動率每增加1%，期權理論上應該變化多少元。

計算的結果和我們預期的一致，並且具有以下特點：

看漲期權的delta 總是大於0，說明標的物上漲，期權價格也會增加，且標的物價格越大，delta 越大，深度價內看漲期權的delta 趨近於1.

看跌期權delta 為負，且標的物價格越低（價內程度越深），delta 越接近於-1，隨著標的物價格上漲，深度價外的看跌期權delta 趨近於0。

 delta 的絕對值可以理解為期權行權的概率。隨著到期日的臨近，價外期權delta 絕對值逐漸變小趨於0，價內期權delta 絕對值逐漸變大趨於1，平價期權的delta 趨近於0.5.

期權的theta 一般為負值，說明隨著到期日接近，期權價值減小。

雖然時間的流逝會使得我們持有組合的價值發生變化，但時間的變化具有確定性，所以我們一般不將theta 作為一種特別的風險進行對沖。

theta 和gamma 風險符號相反，且無論是隨著標的物價格變化還是在時間維度，形態都非常類似，看漲和看跌期權的vega 相等且大於0，說明波動率越大，期權價值越大。

行權價在現貨價格附近的合約vega 最大，越接近到期日，期權的vega 越小。

下跌的原因

因此，關於期權價格的下跌，一方面我們可以用時間價值來解釋，因為無論是認購還是認沽期權，theta 風險都是負值，也就是說，離到期日越近，期權的時間價值越小。但我們看到（表1），1個交易日的theta 風險不足以覆蓋現貨上漲4 分錢的delta，並且近月合約的theta 大於遠月，因

此這一點無法解釋11 日如此大的跌幅以及為什么遠月比近月跌的更多。

那么，期權價格下跌只能用隱含波動率（vega）的下降來解釋了。我們看到，過去三個交易日，幾乎所有期權合約的隱含波動率都顯著下降（表2）。當然，從長期來看，50etf 期權的波動率大約在25%-30%之間，所以我們並不能絕對的判斷目前的隱含波動率偏低。表1 的vega 值代表了期權隱含波動率每下跌1%，期權理論上應該下跌多少元。可以看到，2-3%的波動率下跌足以抵消上漲1 分錢的delta，

一般來說，隱含波動率代表了大家對未來的風險預期。根據海外的經驗，隱含波動率與指數的走勢負相關。因此，今日的波動率下降，也許代表了投資者對未來市場風險的釋放。

風險提示

期權是很好的風險管理工具，但作為一種高杠桿的金融衍生品，其價格受到多方面因素的影響，如標的物價格，波動率變化等，在交易中需建立完善嚴格的風控制度，否則可能帶來極大損失。

微信掃一掃 每日獲得最新權威期權資訊

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，並請自行承擔全部責任。