貨幣政策顯效 流動性進入適度寬松格局

分析師認為，從整體看，年內央行回籠貨幣壓力仍然較大，流動性收緊趨勢沒有改變，流動性已告別過度寬松，進入適度寬松格局。外匯凈流入趨勢仍將持續，套利資金流入給央行帶來的沖銷壓力加大。

據中國證券報5月21日報道，20日，3月期央票利率在穩定了近4個月后上漲4.04個基點至1.45%。分析人士稱，這反映了在連續上調準備金率和公開市場凈回籠下短期資金面緊張的狀況。

2010年以來，央行三次上調存款準備金率，連續11周凈回籠資金，“適度寬松的貨幣政策”顯效。但在人民幣升值預期下，跨境資金的大量涌入給央行帶來的沖銷壓力將加大。盡管境內機構拋股持債，以規避風險，但海外套利資金仍然看好中國資本市場前景。

流動性整體充裕

江海證券分析師李桓認為，從整體看，年內央行回籠貨幣壓力仍然較大，流動性收緊趨勢沒有改變，流動性已告別過度寬松，進入適度寬松格局。

按2010年1-4月外匯占款增加11,000億元估算，而年內三次提高存款準備金率凍結的資金量預計接近10,000億元。而2010年以來央行公開市場操作凈回籠資金總規模逾5,000億元。據此測算，央行凈回收流動性約四五千億元。

中國社科院中國經濟評價中心主任劉煜輝表示，2010年是央行在七年間首次凈回收流動性，“但去年央行沒有動準備金，公開市場操作還凈投放2,000億元，加上外匯占款增加的25,500億元，去年央行向市場注入了27,500億元。目前流動性環境仍然寬松。”

4月份M1和M2之間的“倒剪刀差”為9.77，較上月有所擴大。存款活期化的趨勢在4月份體現明顯，這也表明當前實體經濟的流動性仍較為充裕。

套利資金流入壓力大

無論外匯占款還是國際收支平衡表都顯示，2010年以來外匯凈流入趨勢仍將持續，套利資金流入給央行帶來的沖銷壓力加大。

外管局日前公布的數據顯示，一季度國際收支我國經常項目順差409億美元，同比下降48%。同期資本和金融項目順差(含凈誤差與遺漏)550億美元。不少分析人士認為，在2010年人民幣升值預期下，跨境資金的大量涌入將帶來流動性沖擊。

國家行政學院決策咨詢部副主任陳炳才表示，跨境資本進入中國基本上是無風險套利。境外資金進入中國馬上結匯成人民幣，存入人民幣賬戶，因為境外利率低、拆借成本低，套利資金既賭人民幣升值預期，也可以獲得息差。“假如人民幣升值3%，加上2%左右的息差，每年資本回報率也有5%左右，在外部市場震蕩的情況下，這種回報率非常可觀。即便人民幣沒有升值，也是不虧的。”他說。

在美元維持低利率的情況下，商業銀行境內外資產分布出現變化。一季度商業銀行從境外凈調回外匯153億美元，主要是用于發放國內外匯貸款，而上年是凈調出10億美元。陳炳才指出，企業愿意選擇外匯貸款，因為成本比人民幣貸款低，而銀行也可以收取中間費用，比境外收益還大。銀行跨境資產調撥影響跨境資金流動規模，也是目前套利的主體。

資產價格明顯下跌

與流動性總體寬裕局面相左的是，受房地產調控政策、擔憂經濟二次探底等因素影響，股市、期市等資產價格持續下跌，房地產市場初現資金出逃跡象。

劉煜輝表示，調控以來房地產抵押貸款明顯下降，信貸投放變緊，但金融體系內部寬松的流動性和避險情緒，使得債券市場出現一波泡沫行情。

據中債網數據，4月份三大債券投資機構托管量均實現正增長。其中，商業銀行新增債券托管量2,765.70億元，基金托管量832.47億元，保險機構增加421.29億元。剔除央票資產后，基金的新增規模要明顯高于商業銀行和保險公司。

同期，A股市場大幅下挫，基金大幅減倉。據國信證券測算，在剔出由于持股市值下跌因素影響后，1季度末至5月17日的1個半月左右，各類股票方向基金持股比例降幅均在7個百分點左右。如此大幅度的減倉表明基金管理人對后市保持較為謹慎的態度。

盡管國內基金看淡A股市場，但QFII基金仍保持樂觀態度。據理柏基金透視報告顯示,截至4月末，納入統計的24只QFII中國A股基金總資產規模較3月下跌了4.75%，短期業績回落幅度明顯大于境內基金。考慮到A股市場4月份的表現，這表明QFII主動式基金維持了之前高倉位的一貫風格。不過，絕大多數QFII出現了一定凈贖回，表明海外QFII投資者的保守態度。

(袁甲峰 編輯)

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