濰坊農信：10國開18中標利率區間為3.45%至3.49%

國開行7月22日將發行200億元10年期固息金融債和100億元7年期浮息金融債，濰坊農信預計，10國開18中標利率區間為3.45%-3.49%；10國開19中標利差區間為41BP-46BP。

濰坊農信7月20日發布10國開18、10國開19定價分析報告，主要內容如下：

一、債券基本要素
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債券名稱     國家開發銀行2010年第十八期金融債券        國家開發銀行2010年第十九期金融債券
期限         10年                                      7年 
招標數量     200億                                     100億
債券品種     固定利率金融債                            浮動利率金融債
付息方式     按年付息                                  按半年付息
招標方式     單一利率(荷蘭式)招標                      單一利差(荷蘭式)招標,利率基準為1年期定存利率
招標日期     2010年07月22日(周四)10：00-11：00         2010年07月22日(周四)10：00-11：00
繳款日       2010年07月27日                            2010年07月28日
上市日       2010年08月02日                            2010年08月03日
手續費       0.05%                                     0.10%
備注         可追加不超過100億的當期債券               可追加不超過100億的當期債券
中標預測     【3.45%，3.49%】                          【41BP，46BP】
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二、宏觀分析

(1)基本面分析  2010年6月份和上半年基本面對債市總體利好。7月15日，國家統計局統計數據顯示，上半年國內生產總值按可比價格計算，同比增長11.1%，其中二季度的GDP增長率為10.3%，較一季度增速回落1.6個百分點。上半年全國規模以上工業增加值同比增長 17.6%，與1-5月相比，增速繼續下降0.9%；上半年全社會固定資產投資同比增長25.0%，與1-5月相比，增速亦回落0.9%。今年以來，工業增加值及固定資產投資增速均呈現出明顯的下降趨勢，經濟增速下滑已經成為了市場共識，對債市基本面形成利好。
 
6月份CPI增速回落，通脹壓力減弱。6月份的CPI同比上升2.9%，增幅比5月份低0.2個百分點；此前市場普遍預期6月份的CPI區間為3.0%-3.2%。6月份PPI同比上漲6.4%，基本符合市場對于PPI見頂回落的預期。6月CPI明顯低于市場預期，更多反映出當月食品價格尤其是新鮮蔬果等農副產品價格出現超預期下降。市場預計三季度通脹水平將創出年內新高，并且受翹尾因素、豬肉價格、主糧價格傳導效應影響，未來兩三個月CPI增速可能都將維持在3%以上水平，僅從通脹形勢來看，債市繼續走高仍面臨CPI走升的約束。
 
(2)資金面分析 適度寬松的貨幣政策實施到位，貨幣供應速度回落。2010年6月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為67.4萬億元,同比增長18.5%；狹義貨幣供應量(M1)余額為24.1萬億元,同比增長24.6%，進一步向央行年初設定的目標靠攏。M1、M2的倒剪刀差也縮小至6.1個百分點，流動性偏多局面暫時緩解。M1、M2增速持續回落說明適度寬松的貨幣政策得到堅定不移執行，央行貨幣政策調控產生預期效果。
 
貨幣市場資金利率渡過緊張階段，資金利率已回歸低位。7月19日，銀行間市場隔夜、7天、1月的質押式回購加權平均利率分別為1.45%、1.85%和2.25%，已經回歸至5月10日第三次法儲調整繳款事件之前的水平。
 
央行公開市場操作。上周公開市場到期資金共2590億元，央行通過發行三期共2400億元票據予以對沖，其中三年期央票發行量達到了1600億元，創下了今年重啟三年期央票發行以來的最大發行量實現了資金大規模、長時間的回籠效果。當前市場已完全渡過前期資金緊張的階段，未來央行資金投放規模再次轉為中性的可能性較大。本周央行到期資金共740億元，周二將發行450億元一年期央票，預計本周會實現小幅回籠。

三、債券定價分析：

【100218】：中債收益率曲線顯示銀行間10年期金融債7月19日的收益率估值為3.5379%。7月19日債券市場雙邊報價相似期限金融債情況如下：
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代碼      票面利率  剩余期限  最優雙邊報價%  成交價格  中債估值
100403    3.65%     9.6932年  3.49-3.53      3.50%     3.5151%
100208    3.74%     9.7616年  3.50-3.54      無        3.5219%
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結合二級市場報價情況，考慮到目前基本面利好和較為寬松的資金面、新發債券的承攬費返還因素以及近期利率產品持續的招標"高溫"，預期本期金融債中標利率將比同等期限金融債二級市場收益率略低5至6BP。預計本期債券中標利率區間在【3.45%，3.49%】。

【100219】：中債收益率曲線顯示銀行間7年期浮動利率金融債7月19日的到期點差為45.32BP。7月19日債券市場雙邊報價相似期限金融債情況如下：
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代碼     票面利率   剩余期限   最優雙邊報價BP   中債估值
070209   rf+62BP    6.9041年   44.57—45.69     44.86BP
070214   rf+89BP    7.0192年   48.61—50.50     45.41BP
070221   rf+35BP    7.2740年   30.33—31.36     46.63BP
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銀行間債券市場7年期浮動利率金融債券的歷史點差均值為58.25BP，隱含兩次加息預期；結合2010年上半年整體CPI同比增幅為2.6%(實際上漲因素僅為1.2%)和6月份CPI漲幅2.9%的走勢，市場加息預期已經被推至四季度底或明年。目前45BP的利差雖然已經處于歷史低位，但是考慮到此期限品種的稀缺性和配置類機構的剛性需求因素，預測本期債券中標的利差區間為【41BP，46BP】。

四、結論和投資建議

近期，債券市場在寬松的流動性和對經濟增幅放緩的預期影響下，收益率曲線整體已經有了較大幅度下行，10年期金融債券收益率亦有所下行，但相對較高的收益仍為保險和基金等機構追逐。本期10年期債券配置價值相對較強，建議有配置需求的機構積極參與本期債券。

100219附息債券相對稀少，防御性較好，但是近期利差處于歷史低位，配置類機構存在剛性需求，交易性機構參與價值相對較小。

債券招標之前市場可能還會發生一些變化，濰坊農信將及時根據市場變化做出適當調整。

(劉樹棟 編輯)

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