中金公司：維持中國神華推薦評級

中金公司認為，中國神華注入資產未來盈利前景廣闊。擬收購資產2010 年年化權益凈利潤4.66 億元,占公司的1.2%,但隨著李家壕煤礦和呼電項目投產,未來盈利將顯著提升。維持推薦評級。

中金公司12月21日研究報告中指出，煤電一體化優勢得到繼續鞏固和深化。中國神華(601088)收購的呼電公司2*600MW 機組已于12 月投產,裝機容量較目前增加4.6%。呼電與神寶毗鄰,未來完全采購該礦褐煤,一期年耗煤量370 萬噸,有助于減少運輸成本,緩解外銷壓力;呼電二期2*600MW 機組目前處在可研階段。另外,收購的潔凈煤公司2*50 萬噸褐煤提質工業化試驗項目也與神寶毗鄰并以該礦褐煤為原料,有助于減少運輸成本,提高褐煤質量,擴大使用范圍,增加經濟附加值。采礦權收購價格合理。收購的采礦權平均價格5.7 元/噸,其中優質動力煤(含少量焦煤)價格10.4 元/噸,褐煤價格3.9 元/噸。評估利用可采儲量僅占總可采儲量的36.6%(其中優質動力煤35.4%,褐煤37.0%),從而為公司提供了從地方低成本購買剩下63.4%的采礦權的資格。注入資產未來盈利前景廣闊。擬收購資產2010 年年化權益凈利潤4.66 億元,占公司的1.2%,但隨著李家壕煤礦和呼電項目投產,未來盈利將顯著提升。假設李家壕2011年煤炭產量400 萬噸,噸煤盈利75 元,可新增盈利3 億元;呼電公司電價0.37 元/度,毛利率和期間費用率分別為25%和10%,則2011 年可實現權益凈利潤2.2 億元;其他資產盈利按10%增速計算,則收購資產2011 年可貢獻權益凈利潤10.55 億元,對應收購市盈率僅8.25 倍。估值與建議:預計公司存量資產2011 年A/H 股EPS 分別為2.11 元和2.22 元,對應市盈率分別為11.5 倍和11.6倍,分別較歷史中值低32.8%和16.9%。公司經營穩健,一體化優勢顯著,四季度煤炭量價齊升業績有望環比改善,同時集團資產注入將繼續逐步推進,維持推薦。

(何瑩 編輯)

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