減產面前鄭糖后市下跌空間有限

在2009/10榨季國內食糖減產的大背景下，近期國際食糖價格持續走弱。國家調控糖價的動作頻頻出臺，糖廠針對高企的糖價大肆賣空套保，多空因素相互博弈。鄭糖經過深幅調整之后，未來下跌的空間不會太大，預計短期內鄭糖將維持震蕩整理格局。

3月初南寧食糖交易會上，糖業協會預測廣西減產至700萬噸，云南減產至170萬噸，全國食糖產量也下調至1,100萬噸。3月5日國儲糖拋售價格也遠遠高于市場預期，成交均價達到了5,433.97元/噸。雖然這都反映出2009/10榨季國內食糖緊缺的局面，但上周（截至3月5日當周）以來鄭糖卻開始大幅下跌。此外，近期國際食糖價格持續走弱，國家調控糖價的動作頻頻出臺，糖廠針對高企的糖價大肆賣空套保，多空因素相互博弈，鄭糖后期走勢將如何發展，筆者作以下分析。

一、國際原糖期價持續回落

國際市場上，一方面巴西糖廠提前開榨增加了市場供應，并且甘蔗產量有望強勁增長。巴西在全球食糖貿易中占有主導地位，其新榨季增產預期將對國際糖價形成較大壓力。另一方面，印度食糖聯盟主席表示，印度2010年食糖產量有望達到1,700萬噸，較先前預期增加100萬噸，而且目前印度國內正處于食糖生產期，對國際食糖的進口有所放緩。

受以上因素影響，2月以來國際糖價持續回落，ICE原糖期價已下跌30%，而且目前下跌趨勢依然沒有緩和跡象。國際原糖的持續回落，使得先前較高的進口成本大幅下滑，以進口泰國原糖為例，目前加工后白砂糖的總成本在5,300元/噸左右，國內白糖價格與其相差甚微。如果國際原糖維持這種趨勢，中國未來很有可能加大進口力度，以滿足國內食糖的短缺，而隨著東盟自由貿易區的逐漸成熟，未來的進口成本還有可能繼續降低。因此，國際糖價的持續疲軟對國內糖價形成了較大壓力。

二、國家調控部門頻出重拳，希望糖市降溫

新榨季開始以來，為了彌補食糖供應短缺及抑制糖價過猛上漲，國家相繼實施了幾次拋儲，但前幾次拋售選擇的時間點都是在備糖高峰期，主要目的在于彌補缺口。而3月5日這次國儲糖拋售卻選擇在收榨在即、市場供應相對較為充足的時期，說明國家平抑糖價、力保涉及民生的物價平穩運行的決心非常堅決。

此外，值得注意的是，前三次拋售的國儲糖是陳糖，由于質量和新糖有一定的差距，其對新糖的擠壓效應并不是很明顯。3月5日拋售的是一級白砂糖，其對市場的沖擊不可小視，短期需求的減少使得白糖現貨市場出現有價無市的局面。上周，國家統計局公布的居民消費品物價指數同比上漲了2.7%，未來通貨膨脹將成為國家調控的重點。作為關系民生的白糖，國家不會允許其價格持續維持在高位，國家目前已采取了多項調控措施，包括扶持甘蔗種植業、增加下一榨季甘蔗種植面積以及可能出現的更大規模的拋儲。

三、糖廠賣空套保大幅增加

新榨季開始之初，白糖現貨價格持續維持在高位，但白糖季產年銷的特點決定了糖廠生產的食糖不可能在短期內拋向市場。糖廠為了鎖定目前較高的市場價格，在期貨市場上的套保力度明顯加強。從鄭商所的注冊倉單筆者看出，2010年1月份開始，鄭商所的注冊倉單大幅增加，3月初的注冊倉單同比增加了近15%。

套保盤的增加一方面減少了現貨的供應，使得現貨供應更顯緊俏，現貨價格相對較為堅挺；另一方面，由于鄭商所可供注冊倉庫有限，未來糖廠的套保力度會逐漸減弱，更多的食糖還要通過現貨市場進行銷售，持續高企的現貨價格恐難再現。

綜上，雖然國內食糖市場面臨以上種種壓力，但在2009/10榨季國內食糖減產的大背景下，2010年國內食糖供給存在缺口不容置疑，而且這種格局在短期內很難改變，依靠進口來彌補國內食糖的短缺還存在較大的不確定性。

目前廣西、云南的旱情仍在持續，依然沒有好轉的跡象，若旱情無法好轉，不僅本榨季食糖產量仍有下調的空間，來年甘蔗的生長也會受到影響。因此，筆者認為鄭糖經過這次深幅調整之后，已經回歸其合理價位，未來下跌的空間不會太大，但能否重拾升勢，還有待國際市場的配合，預計短期內鄭糖將維持震蕩整理格局。

（期貨日報 申紅鶴）

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